反思券业创新

钟林

由证监会牵头，中国证券业协会主持召开的“证券公司创新发展研讨会”，于本周一二召开。会前市场普遍认为，此次会议是郭主席推行证监改革新政的一部分，并被业内寄予厚望，股市也是闻“机”起舞，一片看好之声。但笔者相信，此事应该与证券业目前所处的艰难、惨淡经营环境密切相关。

过去三十多年的經历显示，国内的改革大都与所处的困境直接相关。改革最早是从农村开始，并且是从安徽农村发端。当时所遇到的主要问题：一、解决农民大面积的饥荒问题迫在眉睫；二、极左路线的疯狂反对。当时亟待要解决农民的温饱问题，要搞包产到组、到户，却要冒着极大的政治风险，要被革职、判刑。

因为创新总是与改革密不可分，而改革这种事很奇怪，越是娱乐升平、莺歌燕舞之际，越是不太可能发生。唯有到了举步维艰、寸步难行之时，才有可能被逼上梁山，被逼到必须“要杀出一条血路来”，其实，但凡在这种时候才更容易取得共识。国内证券业的创新与改革，当下恐怕也是几乎到了山穷水尽之时，才会有业内对此事如此高的呼声和期待。

这一次创新大会的热门话题，据称有两大路径：自上而下与自下而上。据说众券商对前者的兴趣不大，而后者大多涉及到行政许可、需要证监会从严、逐一审批的事项或范畴，改革与创新谈何容易？

首先，证券业目前的整体处境就是“揾食艰难”，绝非官方在台面上所宣称的一片莺歌燕舞之荣景，监管部门或有对行业的过度监管之嫌。否则，各家券商中，怎么会跑出来这么多叫苦、喊穷的抱怨牢骚声？数据显示，目前国内证券行业的营业收入来源，主要就是靠提供相当传统及老套的通道经纪业务（占比高达57%）和投资银行业务（占比达14%），这是目前行业的整体平均数据。两项加起来，就已超过七成。

去年证券全行业的总资产为1.57万亿（人民币元，下同），据说只有外资大行高盛公司的三分之一。去年前者的净利润总额为400亿元，尚不及交通银行一家去年的净利润，仅与投行大摩一家的数据相当。

“靠天吃饭”成为行业重要特征。唯有当市场出现上涨行情时，券商才有饭食，才有佣金；牛短熊长之时，只能望天兴叹。反观欧美先进国家市场中，券商的经纪+自营业务收入合计约占4成，资产管理占10%，无风险或低风险的“利息与分红”占其业务的50%。这种收入构成显示，至少反映出其投行早已不受市场有没有上涨行情的影响和制肘，不会指望“靠天吃饭”。

其次、愈演愈烈的“佣金大战”年复一年，早已斗得各家券商几乎都是伤痕累累、几败俱伤。“主营业务严重同质化、盈利模式单一、严重依赖靠天吃饭和资源配置效率低”等，在在显示各家券商的共性特征，不过都是长期在低层次下过度竞争。

股市第一代的创业元老中，几乎没有一个人能够“善始善终”，最后的结局都不太好。显然就是在当年的“敢闯敢试”之中、要么就是因为涉嫌违法乱纪被查、被抓，要么就是“小阴沟里面翻了船”，功成身退者几乎罕见，当然也有壮志未酬身先折的。郭主席这一次显然也是意识到了这一点。就在这几天的券商创新大会上，郭主席称，要对创新“容错”。当然是含有容许失败、容许有错之意。笔者以为，这明显有所指的。