中国西电:五折转让股份 涉嫌贱卖国资

王剑

不妨先对比两组数据，两年前，境内投资者申购30%的股份（申购后），对价为100亿元，成本为7.90元/股；今年5月，境外机构认购15%的股份（认购后），对价为34亿元，成本为4.40元/股。

这就是中国西电（601179），公司日前公告称将引入通用电气公司，换言之，通用电气将以34亿元的廉价成本控股中国西电15%的股权，成为中国西电的第二大股东。中国西电将通用电气视为战略为投资者，而通用电气则称入股中国西电将为通用带来巨大的商机。

微博上一位投资者感叹道：“四块钱就能买国内输配电设备制造龙头，通用的帐算得比谁都精，让八块钱买进西电的我何以自处？”

事实上，业内对通用入股中国西电一事颇有微辞，德国拜尔光热发电公司董事长王学军日前发出疑问，“中国优质的老牌国有企业被有全球战略眼光的大鳄拿下，这算不算好事？”

对于中国西电而言，通用的资金或是“救命钱”。资料显示，中国西电是2010年上市的第二只大蓝筹，当年融得巨额资金100.09亿元，然而两年之后，募集资金不足20亿元，累计亏损高达6.86亿元。换言之，中国西电的募集资金悉数转化为了非盈利性资产。在业绩频亮红灯的同时，中国西电今年一季度经营性现金流为-7.26亿元，2010-2011年则分别为-3.80亿元、-0.97亿元，长年处于现金告急的状态。若非中国西电将23亿元募集资金用来补充流动资金，则公司的现金流将更加紧张。

而此时通用愿意出资33.83亿元，正好可以解决中国西电的燃眉之急。对于通用而言，出资33.83亿元即可成为中国西电的二股东，从股权投资的角度而言是极为合算的。值得一提的是，通用认购中国西电的定价基础是后者于定价基准日之前的20个交易日交易均价，即3.89元/股，若以此为认购价，则通用电气的成本将减少4亿元。不过通用电气并未如此操作，而是在3.89元/股的基础上溢价13.08%进行认购。

表面上，中国西电溢价增发，对公司原有股东形成价差红利，但实际上，中国西电的原有股东特别是中小投资者等境内股东将被迫接受双重标准。因为相比于中国西电7.90元/股的发行价而言，通用的持股成本仅为50%左右，同样是中国西电的股份，客观上造成了“同股不同价”的现象。

由于通用的认购价是以市场价格为依据，而中国西电2011年以来股价近乎腰斩，因此认购价格较发行价减半似乎合情合理。然而业内人士表示，中国西电去年股价大跌，排除市场因素之外，中国西电业绩不振亦是重要原因。

中国西电上市之前，业绩持续增长，2009年净利润高达11.55亿元，但上市的当年，中国西电净利润随即下挫44.64%，去年则亏损逾5亿元，今年一季度继续亏损，业绩变脸之快堪称A股一绝。上述人士称，若中国西电上市后能稳健盈利，则股价未必会大幅下跌，又或者说，若中国西电上市之前的年均业绩只有5亿元左右，则公司未必能以7.90元/股的发行价顺利发行股份。

“中国西电毕竟是龙头，其前景是可以预期的，否则通用也不会斥巨资入股，不过整个过程太过巧合，令人费解！”上述人士表示。

所谓的“费解”是指中国西电上市前连年正增長，上市后连年负增长，中国西电在业绩正增长的时候不以高价引入通用，偏偏在业绩负增长的时候以低价引入通用，至少对于中国西电而言是不正常的。

从另一个角度而言，中国西电上市之后，公司资产负债率一直维持在50%左右，而资产却逐年增加，同样的资产结构，两年前的申购价格是现在的两倍，相当于通用以五折优惠购入中国西电的资产，对中国西电的原有投资者而言是不公平的，贱卖国资的嫌疑亦无法排除。

中国西电显然不会承认贱卖国资一事，公司对与通用合作一事不吝溢美，表示此举将大幅提升公司在海外销售的规模。但通用在写给员工的信中则指出，全球输配电业务是一个容量超过1000亿美元上的巨大产业，且增长势头强劲，中国市场预计将占据该领域发展的1/4。通过低价入股中国西电，通用即掌握了全球输配电业务1/4的市场，这笔买卖注定只赚不赔，然而，输家又是谁？