家电销售上市公司资本结构变动原因分析

刘晶 刘宇哲

摘要：通过研究国美、苏宁两家大型家电销售连锁企业从2006—2010年的财务数据，分析资产负债率等相关比率，希望通过两家企业的综合分析，找出二者共性，并深入分析家电销售企业资本结构发生变动的主要影响因素，为企业进一步优化自身资本结构提供相关依据，为相关决策者提供有价值的参考。

关键词：家电连锁业；资本结构；资产负债率

中图分类号：F830.9文献标志码：A文章编号：1673-291X（2012）22-0064-02

随着中国零售行业的发展，家电连锁业现在基本形成“双寡头”垄断格局，国美电器和苏宁电器在短短几年内由区域发展到全国，控制了家电销售连锁市场将近80%的市场份额，取得了可观的经营业绩。在他们取得胜利的同时，我们不得不将其成功部分归功于二者的“类金融”企业性质。他们独有的企业性质，使他们能够更多的利用供应商资金进行扩张，使他们的资本结构具有独特性。

一、家电销售上市公司资本结构现状分析

1.家电销售上市公司资产负债率整体下降。通过分析苏宁电器和国美电器从2006—2010年的财务报表，得到两家上市公司的资产负债率的相关数据，得出家电销售上市公司资产负债率整体下降的结论，数据如下：从2006—2010年度国美电器的资产负债率分别为75.25%、65.17%、68.36%、66.99%和59.31%，而苏宁电器的资产负债率则分别为63.71%、70.25%、57.85%、58.36%和57.08%。通过上述数据我们可以看出，苏宁电器的资产负债率由2006年的63.71%下降到了2010年的57.08%，而国美电器的资产负债率则由2006年的75.25%下降到了2010年的59.31%；两家公司的资产负债率整体上处于下降之中。其中，苏宁电器的总资产由2006年的8 829 047万元增长到了2010年的43 907 382万元，增长了397.31%；总负债则由2006年的5 535 283万元增长到了2010年的25 061 991万元，增长了352.77%，而股东权益则由5 151 606万元增长到了14 735 187万元，增长了186.03%，在资产、负债和所有者权益都在不断增长的同时，所有者权益增长的比重大于负债增长的比重，导致了资产负债率的下降。国美电器的资产、负债和所有者权益分别由2006年的21 176 229万元、15 935 840万元和 5 151 606万元变为2010年的36 209 913万元、21 474 726万元和14 735 187万元，分别增长了70.99%、34.76%和186.03%，在三者增长的同时，所有者权益增长的比重远远大于负债增长的比重，导致了资产负债率的不断下降。

2.家电销售连锁企业流动负债比重过大。苏宁电器和国美电器流动负债占总负债比率一直处于很高的水平，通过相关的数据统计，我们得知，2006—2010年度苏宁电器的流动负债比分别为99.94%、99.9%、99.78%、99.06%和97.89%，而国美电器的流动负债比则为100%、93.85%、83.21%、86.32%和91.03%。通过以上我们可以看出，苏宁电器的流动负债占总负债的比重超过了90%，一度达到了99%，长期负债所占的比重微乎其微，而国美电器的流动负债比也均在80%以上，甚至在2006年达到了100%，两家销售企业的流动负债所占比重过大。

3.资产总体规模不断扩大，但增长方式有所不同。2006—2010年国美电器的资产总额分别为：21 176 229万元、29 837 493万元、27 495 104万元、35 763 180万元和36 209 913万元，资产增长百分比分别为：102.48%、40.9%、-7.85%、30.07%和1.25%，与之相比较，苏宁电器的资产总额则分别为：8 829 047万元（调整后）、16 229 651万元、21 618 527万元、35 839 832万元和43 907 382万元，资产增长百分比分别为：104.56%、83.82%、33.20%、65.78%和22.51%；经过分析，我们知道两家上市公司的资产总额不断增长，2009年以前苏宁电器的总资产低于国美电器，2009年与国美电器基本持平，2010年总资产水平超过国美电器达到43 907 382万元。

苏宁电器的发展战略在于先做精，提升盈利能力，再逐渐稳步扩大规模，所以，苏宁电器在2009年以前并未过多的致力于大规模的建设，把更多的注意力投放于提升盈利能力上，直至2009年启动了国际化连锁战略，入股日本LAOX株式会社、进入香港市场，随着不断的发展，2010年，苏宁电器在中国地区223个地级以上的城市拥有120万家电连锁店，常规点1 103家、县镇店95家、精品店8家，连锁店面积474.38万平方米，总体规模不断扩大，总资产在2010年超越国美。而国美电器则更加倾向于通过兼并等行为收购其他企业，先扩大规模，再提升盈利能力，所以，国美电器将筹集到的资金全部投入到连锁店的开发、信息系统以及物流见识方面，依靠中小板投资平台的支撑，实行一系列的扩张活动，包括收购永乐电器、大中电器、控股三联商社以及进驻二、三级市场，规模不断的扩大。

二、资本结构变动原因分析

通过对苏宁和国美的相关数据进行分析，我们知道苏宁和国美都保持着相对较高的资产负债率，都要大于50%。不仅如此，两家公司的资产负债率不断变化，呈下降趋势。

1.国家的宏观政策对企业的资本结构产生影响。通过相关的数据，不难发现，当国家的宏观货币政策进行调整，减少了对市场的货币供应量，降低了企业的贷款额时，企业便不得不将目光投向资本市场，更加依靠股权融资，企业较多的采用了发行股票进行募股集资，使企业在资产增加的同时，所有者权益将会有较大的增加；若国家放宽了货币政策，银行给予公司承兑汇票的信用额度有所增加时，企业便更多的依赖借款，以应付票据的方式与供应商进行结算，增加了企业的负债总额；负债和所有者权益的不同方向的变动，导致了资产负债率的上升或下降。

2.企业的经营模式对企业的资本结构产生影响。国美电器和苏宁电器在经济发展的初期，两家企业都较多的以银行承兑汇票的方式与供应商结算货款，从而带来了当期的应付票据的增加，导致企业的负债比重较大。但是，随着企业的不断发展，企业改变资本筹集方式，将眼光投放到资本市场中，一方面，通过非公开发行股票募集资金，导致股东权益比例上升；另一方面，实现了归属于母公司的股东利润，带来了盈余公积、未分配利润的增加，从而使股东权益总而不断增长，所有者权益增长的比重大于负债增长的比重，从而导致企业的资产负债率下降。苏宁电器和国美电器的总负债中，以流动负债为主，几乎不存在非流动负债，而流动负债中又是以应付票据和应付账款为主，这与其独特的经营模式有着密切的关系。作为中国两大家电销售企业，在经营过程中，国美电器和苏宁电器不断的提高其在渠道终端的市场影响力，通过提高销售规模，提高产品的绝对销售量和采购量来要挟供应商加大返利力度和缴纳更多的通道费，利用其独特的地位，与供应商进行议价，延长资金周转期，更多的采用赊销的方式，导致其流动负债比重过大。

3.国际经济环境对企业资本结构产生影响。国际金融危机对中国的经济造成一定影响，不可避免的，家电销售行业的经济活动会受到影响，出口下降，内需尚未得到扩大，销售下降，导致企业的流动资产和流动负债下降，2008年国美电器的流动资产和流动负债均有所降低，分别降低了-17.25%和-6.38%便是一例，从而对企业的资产负债率造成影响。

三、优化资本结构的建议

通过对苏宁电器与国美电器的相关资料分析，我们得知，企业的资本结构在受外部因素影响的同时也受到内部因素的影响，既包括企业的负债结构也包括国家宏观政策以及国际经济环境。

1.采用适当的负债结构，对经营风险进行控制。苏宁电器和国美电器的资产负债率相对较高，负债中流动负债比重过大，说明企业的资金大部分是通过短期借款筹集来的，所有者提供的资金只占较小的比例，债权人承担的风险过大；当企业的经济状况良好，经济处于上升发展时，可以通过提高负债在资本结构中的比例，发挥其抵税作用，提高股东收益，增加潜在投资者的信心和意愿。但是，财务杠杆是一把双刃剑，在经济恶化、市场不景气时，如果企业的资产负债率过高的话，企业的偿债压力会急剧增大，会使企业陷入偿债困境，资金周转不灵，对企业造成巨大影响，正如2008年国美电器由于“黄光裕事件”，导致供应商对企业信心下降，国美电器被迫缩短应付账款和资金周转天数，增加现金付款比例，险致企业资金链断流，给国美电器造成了巨大偿债压力，风险较高，波动较大。面对此种情况，企业在发展自身，利用上游资金的同时，应该进行负债结构的适度变更，转变企业的发展战略，降低债务风险，同时，适当增加长期负债的比重，使短期负债与长期负债之间处于均衡的比例之中，企业可以通过股权融资的方式筹集资金，平衡好债务与权益的比重，寻求适当的资本结构以降低财务风险，保证经济流的稳定供应，更好的促进企业的稳定发展，增强企业的竞争能力。与此同时，企业必须考虑到相关利益者的利益，要善于处理好企业与相关利益者之间的矛盾，在利用供应商的资金时，必须予以一定利益，例如，通过改善与供应商的结算条款、缩短应付账款周期等方式，协调二者之间矛盾，增加供应商对企业的信心，只有妥善处理二者之间的关系，才能够有效的对财务风险进行控制，更好的保证企业的稳定发展。

2.结合国际经济形势以及国家的宏观政策，进行调整，以符合经济发展的实质。当前国际金融危机的影响依然存在，经济环境尚处于波动之中，国家为了创造更好的经济环境，也在适时的进行经济政策的调整。面对于此，为了促使企业自身更好的应对风险、危机和挑战，企业也必须结合当今形势进行经济分析，增加自身的灵活度，及时的进行调整，例如发行可转债，在扩大股东基础的同时，可以有效的解决其他的一些财务问题，降低企业潜在的财务风险，使企业的经营更加灵活自主，更好的符合当今经济发展的实质，符合经济发展规律，才能更好的保证企业的经济发展，符合当前的实际，促进自身进步。

参考文献：

[1]张利娟.国美电器营运资金状况分析[J].新财经，2010，(10).

[2]马秋君，彭明雪.中国电力行业上市公司资本结构特征及优化分析[J].经济与管理研究，2007，(10).

[3]曹建新，赵明丽.中国家电业上市公司资本结构与获利能力的实证分析[J].华南理工大学学报，2006，(2).

[责任编辑 陈丽敏]