EVA考核对企业融资行为的影响

王先锋

【摘要】 经济增加值（EVA）作为企业重要的经营业绩考核指标，对企业的融资行为产生一定的影响。文章以机场为例，通过比较不同融资方式对经济增加值的影响，分析经济增加值考核对企业融资行为的影响。

【关键词】 经济增加值； 融资行为； 资本成本

2010年国务院国资委对所有中央企业推行以经济增加值为核心的价值导向考核，经济增加值（EVA）考核逐渐在全国国有企业业绩考核中推广，并越来越受到推崇，部分省国资委也将经济增加值纳入到了省管企业业绩考核中去。实行经济增加值（EVA）考核后，经济增加值考核指标成为最重要的经营绩效考核指标，所占分值高达40%，这一指标得分高低直接影响到企业的业绩考核结果，从而影响到企业负责人的薪酬，因此该指标越来越受到考核企业的高度重视。由于考虑资本成本是经济增加值（EVA）指标最大的特点和最重要方面，实行经济增加值（EVA）考核后，企业发生筹资行为时，管理层势必要考虑筹资成本对经济增加值考核结果的影响。本文以机场企业为例，考察经济增加值（EVA）对机场不同的融资行为所产生的影响，以引起同仁的共同思考。

一、机场管理现状和主要融资方式

国家颁布的《民用机场管理条例》把机场定位为公共基础设施。机场作为民用航空和城市的重要基础设施，国家及区域综合交通运输体系的重要组成部分，具有广泛的社会和经济效应。2003年国家对机场进行了体制改革，机场实行属地化管理，除首都机场等少数机场外，其他机场都移交给地方政府管理，成为当地国有企业的一部分，被纳入到地方国资委业绩考核范围之内。

机场建设具有投资大、回报率低的特点，机场新建、扩建、基础设施改造等需要大量建设资金。目前机场建设资金的主要来源有“一金一费”（即民航机场管理建设费和民航基础设施建设基金，“一金一费”自2012年4月份改为民航发展基金，本文也改称为民航发展基金）、银行贷款、上市融资、外资参股等。目前国家对机场上市融资、外资参股管理非常严格，这两种融资方式受到很大限制。因而民航发展基金、银行贷款成为机场建设发展的主要资金来源。按照目前规定，国家征收的民航发展基金主要用于民航基础设施建设，包括机场飞行区、航站区、机场围界、民航安全、空中交通管制系统等内容，以及归还上述建设项目贷款，安排上述建设项目的前期费用和贷款贴息等方面，民航发展基金目前已成为机场建设和经营发展的重要资金来源之一。该基金的使用有严格的管理方式和特殊的会计处理要求，《民航机场管理建设费财政财务管理暂行办法》（财建［2008］1号）第十六条规定，“机场建设费对经营性建设项目的投资补助作为资本公积（国有独享）管理，项目单位同意增资扩股的情况下，可以作为国家资本金管理”。因此国家拨付给机场的民航发展基金建设项目投资补助要作为权益性资本进行核算管理。

二、不同的融资方式下经济增加值（EVA）考核结果的计算

不同的融资方式对经济增加值（EVA）考核结果的影响是不同的，下面通过案例进行计算和比较分析。

（一）经济增加值（EVA）计算方法

EVA=税后净营业利润-资本成本

=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

国资委的计算调整公式：

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

目前，中央企业资本成本率原则上定为5.5%。本文资本成本率也按照5.5%计算，同时为便于比较分析不同融资方式对经济增加值的影响，调整事项只考虑利息支出，其他调整事项不再考虑。

（二）案例举例

A机场2××1年年初平均所有者权益为2亿元，平均负债为6 300万元，平均无息负债为800万元。2××1年预计实现营业收入10 000万元，营业总成本预计支出3 400万元（不含贷款利息支出）。省国资委对该机场实行经济增加值考核。该机场由于业务发展需要，拟对机场进行改扩建。

为解决建设资金不足的问题，该机场目前主要有两种融资方式：一是向银行申请贷款；二是向行业主管部门（国家民航局）申请民航发展基金投资补助。假设银行贷款年利率为6%，资本成本率为5.5%，所得税税率按照25%计算。

以上两种融资方式对经济增加值考核结果的影响计算如下：

1.银行贷款1亿元（见表1）

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）×（1-25%）=4 500

+600×（1-25%）=4 950（万元）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程=（20 000+4 500）+6 300-800

+10 000=40 000（万元）

EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率=4 950-40 000×5.5%=2 750（万元）

2.权益性融资（使用民航发展基金1亿元）

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）×（1-25%）=4 950（万元）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程=（20 000+4 950）+6 300-800

+10 000=40 450（万元）

EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率=4 950-40 450×5.5%=2 725.25（万元）

（三）比较两种融资方式对经济增加值（EVA）考核结果的影响

通过以上融资方式下对经济增加值（EVA）考核结果的计算比较，可以发现如下问题：

1.两种筹资方式对税后净利润的影响

采用银行贷款筹资方式，利息支出对税后净营业利润没有产生任何影响。虽然银行贷款这一筹资方式在会计核算方面增加了企业的利息支出，但根据经济增加值（EVA）的计算方法，银行贷款形成的利息支出作为税后净营业利润的调整项予以加回。因此无论采用银行贷款筹资方式还是采用权益性融资（使用民航发展基金）筹资方式，两者计算经济增加值（EVA）的税后净营业利润是相等的。这说明采用银行贷款筹资方式形成的利息支出对计算经济增加值（EVA）的税后净营业利润没有影响。通过以上案例的计算比较可以得出这个结论。

2.两种筹资方式对资本成本的影响

（1）银行贷款

银行贷款筹资方式很显然增加了机场的债务负担，机场的有息负债增加了，资本成本相应增加。在银行贷款筹资方式下，由于贷款形成的利息对利润总额有抵减作用，机场实现的净利润一定低于权益性融资条件下实现的净利润，两者之间的差额为利息支出对净利润的影响额，因此，在银行贷款筹资方式下形成的所有者权益要低于在权益性融资方式下形成的所有者权益，从而在银行贷款筹资方式下的资本成本低于权益性融资方式下的资本成本。需要注意的是，银行贷款筹资方式对资本成本的影响是有期限的，属于变动性资本成本，一般是短期的，其影响期间为向银行借款期。

（2）权益性融资（使用民航发展基金）

权益性融资（使用民航发展基金）这种方式不但不会增加机场的利息负担，还增加了机场的自有现金流量，没有贷款利息对净利润的抵减作用。在权益性融资方式下，机场实现的净利润一定高于银行贷款融资方式下实现的净利润。因此，在权益性融资方式下形成的所有者权益高于银行贷款融资方式下形成的所有者权益，从而使得在权益性融资方式下的资本成本高于银行贷款方式下的资本成本。从影响资本成本的时间看，与银行贷款筹资方式相比，权益性筹资方式对资本成本的影响是长期存在的，属于固定性资本成本，其影响期伴随着企业的整个经营期。

综上所述，两种融资方式对经济增加值（EVA）考核结果的影响是不同的，银行贷款筹资方式下计算的经济增加值（EVA）要大于在权益性融资方式下计算的经济增加值，两者之间的差额为利息支出对净利润的影响额乘以考核确定的平均资本成本率。

更重要的是，两种融资方式对资本成本影响最大的不同是时间性差异，这也是对经济增加值（EVA）考核结果的最大影响。银行贷款对经济增加值（EVA）结果的影响是短期的，其在银行贷款逐渐归还之后，资本成本在逐渐减小，在完全归还银行贷款后不再对资本成本产生影响，从而不再影响经济增加值（EVA）考核结果。与此相反，权益性融资（民航发展基金）方式下融资成本构成了机场的长期资本成本，对经济增加值（EVA）考核结果产生长期的递减作用，这是权益性融资方式与银行贷款融资方式对经济增加值（EVA）考核结果影响，两者之间根本的区别，由此影响着机场的融资行为。

三、经济增加值（EVA）考核对机场融资行为的影响

经济增加值（EVA）作为一项重要的考核指标纳入对机场经营绩效考核之后，经营者在企业战略规划和经营发展方面要考虑如何使经济增加值（EVA）考核得分最大化。因此，经营者在筹资决策时要考虑资本成本对经济增加值（EVA）考核结果的影响最小化。通过以上银行贷款筹资方式和权益性融资（使用民航发展基金）方式两者对资本成本的影响进行的比较分析，前者对经济增加值（EVA）考核结果的影响小于后者，采用银行贷款筹资方式有利于经济增加值（EVA）结果的考核。因此，机场经营者着眼于企业短期的经营业绩考核考虑，在对外进行融资决策时可能采用银行贷款方式而放弃权益性融资方式（使用民航发展基金）。但是从以下筹资原则和经济增加值考核的目的来分析，很显然这样的筹资决策行为是一种短期行为，不利于机场的长远发展。

从筹资原则来看，筹资应遵循低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。银行贷款加大了机场负债筹资比例，影响企业的资产负债结构，增加企业经营风险。使用银行贷款，将大大增加机场的经营负担，从而影响机场的安全保障投入和基础设施改善投入，不符合机场的长远发展。民航发展基金（权益性融资）是国家对机场产业发展的政策支持和发展扶持，不但不会增加企业的负债，而且还提高了机场的现金流量，优化了机场的资产结构，促进机场不断加大基础设施投入和安全保障投入，提高机场的服务质量和安全保障能力。避免机场大量短期现金流出的压力，降低经营风险，有利于机场的长远发展。

从经济增加值（EVA）指标考核的目的来看，经济增加值（EVA）指标的设计着眼于企业长期发展，而不像净利润一样仅是一种短期指标，不鼓励企业以牺牲长期业绩代价来夸大短期效果；着眼于企业的长期发展，鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远发展的投资决策，这也是相关部门采用经济增加值（EVA）考核的意义之一所在。因此，上述筹资决策行为与经济增加值（EVA）考核设计的初衷相违背。

总之，实行经济增加值（EVA）考核对机场筹资决策行为的影响存在一定的负面导向作用。

四、结论

经济增加值（EVA）考核，对不同的行业、企业不同的发展阶段的导向作用是不同的。机场实行经济增加值（EVA）考核后，管理层从业绩考核的结果考虑，可能作出着眼于机场短期发展的筹资决策。经济增加值（EVA）考核对机场筹资决策行为的负面导向作用，应引起重视。●

【参考文献】

［1］ 赵志刚.中国式经济增加值考核与价值管理［M］.北京：经济科学出版社，2010.

［2］ 全国会计专业技术资格考试领导小组办公室.高级会计实务科目考试大纲（2010年）［M］.北京：经济科学出版社，2010.