中介机构：在创业板超募的盛宴中狂欢

赵迪

在整个创业板生态链中，中介机构是非常重要的组成部分，包括主承销商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等，都能够在创业板盛宴中分享一杯羹。

7%！高比例发行费用缘自巨额超募

数据显示，截至8月14日，已经有345家上市公司登陆创业板，首次公开发行（IPO）募集资金合计为2272.61亿元，其中超募资金合计为1260.73亿元，超募资金占募集资金总量的55.47%。超募比例如此之高令人瞠目结舌。而这些公司的IPO的发行费用合计为157.79亿元，占募集资金总量的6.94%。这一比例显然远远高出正常范围。

所谓发行费用，是指发行公司支付给与股票发行相关的中介机构的费用，主要包括承销费用、注册会计师费用（审计、验资、盈利预测审核等费用）、资产评估费用、律师费用等。证监会曾对发行费用的比例进行过规定。1996年12月，证监会发布相关通知，规定了新股发行的发行费用标准：募集资金在2亿元以内的，发行费用的收费比例为1.5%-3%，3亿元以内的为1.5%-2.5%，4亿元以内的为1.5%-2%。

然而，随着中小板的推出，上市公司发行费用比例逐步提高，创业板推出后，由于大量公司IPO超募，发行费用比例越来越高。在创业板345家公司中，吴通通讯发行费用比例最高，竟然达到16.25%，此外，上海钢联等4家公司发行费用比例在14%-16%之间，荣科科技等22家公司发行费用比例在12%-14%之间。

创业板诞生三年，加权平均发行费用比例近7%，如此高的比例和巨额超募之间存在着必然的联系。中介机构，无疑是创业板超募的盛宴中最大的受益者。上市公司希望超募得越多越好，中介机构希望发行费用越多越好，超募金额与发行费用挂钩，各方自然一拍即合。

正因为高比例发行费用的诱惑，让以主承销商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构为代表的中介结构各尽所能，最终只有一个目的，努力提高发行价格，实现巨额超募。只要能够成功发行，中介机构就万事大吉，至于上市之后的破发以及二级市场的慢慢熊途，自然也不在中介机构的考量范围之内了。

60家主承销商瓜分345个项目平安、国信成最大赢家

数据显示，345个创业板IPO项目的主承销商被60家券商瓜分。按承销家数来看，平安证券以46家公司位列各家券商之首，国信证券以33家公司紧随其后，招商证券排在第三位，担任了17家创业板公司的主承销商。承销数量最多的10家券商合计承销创业板公司188家，占整个市场份额的54.49%。

而从募集资金的排名来看，平安证券担任主承销商的创业板项目合计募集资金285.21亿元，国信证券以219.37亿元排名第二位，中信证券以137.19亿元排名第三。

可见，无论从承销的家数还是募资金额，平安证券和国信证券都是创业板盛宴的最大赢家。

海际大和、华泰、东吴要价最高瑞信方正、第一创业、中航最擅超募

发行费用中，承销费用是最重要的组成部分。因此，发行费用比例基本反映主承销商的“要价”高低。我们具体比较各家券商承销项目的发行费用比例后发现，日信证券和南京证券主承销项目的发行费用比例最高，分别为11.38%和11%。不过，上述两家券商仅分别承销了1个项目，代表性不是很强。在承销2个以上IPO项目的券商中，海际大和证券、华泰证券、东吴证券的发行费用比例最高，分别为10.83%、10.13%和9.93%。可以看出，这些券商“要价”最高。

我们注意到，发行费用比例最高的吴通通讯，2012年中期净利润下滑近四成，发行费用比例第三高的瑞丰高材也预计上半年净利润有所下滑。究竟是什么原因导致这些公司需要付出更高额的发行费用？原因不言自明。

而超募比例则反映了主承销商对于项目的“包装”能力。而瑞信方正证券、第一创业摩根大通证券、中航证券承销项目的超募比例最高，分别达到68.66%、68.11%和66.57%。

然而，超募的结果又如何呢？以超募比例最高的瑞信方正证券保荐的两家公司世纪瑞尔和顺网科技为例，世纪瑞尔已经公告，2012年上半年净利润同比下滑15%-30%，股价自然也是漫漫熊途；而顺网科技虽然半年度业绩预期有所增长，但上市以来股价表现平平，且公司在超募比例如此之高的情况下还计划进行定向增发。此外，超募比例达到83.98%的天立环保中期业绩预计仅增长15%-30%，超募比例达到83.98%的国民技术预计前三季度净利润下滑30-50%，超募比例达到80.66%的汇川技术同样预计前三季度净利润下滑30-50%。可见，巨额超募与公司经营状况并不存在正相关关系。

立信、天健、大华稳居审计机构三甲

国浩、中伦领跑法律顾问业务

除了主承销商之外，担任上市公司审计机构的会计师事务所同样是IPO盛宴中的受益者。统计数据显示，共有39家会计师事务所服务于这345家创业板上市公司。可以看出，会计师事务所领域的市场集中度甚至高于投行领域。而立信会计师事务所、天健会计师事务所、大华会计师事务所分别以审计48家、27家和26家创业板上市公司的数量排在行业前三位。其中，立信会计师事务所的市场占有率最高。资料显示，立信会计师事务所品牌缘自中国会计泰斗潘序伦博士于上世纪20年代年在上海创建的潘序伦会计师事务所，是中国最早建立和最有影响的会计师事务所之一。

而律师事务所方面，担任创业板上市公司法律顾问数量最多的律师事务所是国浩律师事务所和北京市中伦律师事务所，分别服务44家和22家创业板上市公司。资料显示，国浩律师事务所成立于1998年6月，由北京市张涌涛律师事务所、上海市万国律师事务所、深圳市唐人律师事务所基于合并而共同发起设立。而前述三家事务所业已于1992年及1993年间组建。目前，国浩律师事务所是中国最大的跨地域合伙制律师事务所之一。

资产评估机构方面，有4家资产评估机构服务了10家以上的创业板上市公司，分别是北京中企华资产评估有限责任公司（11家）、坤元资产评估有限公司（11家）、北京国友大正资产评估有限公司（10家）和中京民信(北京)资产评估有限公司（10家）。