华东医药：短线回调为介入良机等

华东医药：短线回调为介入良机

重磅产品增速强劲。上半年，公司传统的四大产品线实现稳定、高速的增长：百令胶囊系列产品同比增长51%，糖尿病药物同比增长33%，消化系统药物同比增长34%，免疫抑制剂同比增长25％。其中，重磅产品百令胶囊增长势头强劲，主要得益于：（1）适应症不断扩大，从传统的免疫调节领域推广到抗肿瘤、糖尿病等诸多大病种领域；（2）包装规格升级，已拥有0.2g和0.5g两种规格，未来还将开发百令片和百令疏肝胶囊两大新品种。

储备品种后来居上。在公司积极布局的三大新产品线中，以奥沙利铂为代表的抗肿瘤药物产品线是公司未来业绩的新增长点，增长确定性最强。此外，在传统的内分泌领域，公司的复方降糖药吡格列酮二甲双胍是首仿药，在同类品种里具有先入为主的优势；奥利司他是目前国内唯一批准用于减肥治疗的化学药物，市场前景广阔。

医药商业雄踞华东地区龙头。上半年，公司医药商业收入达57.87 亿元，同比增长35.43%，毛利率达6.73%。在2010年和2011年，该领域的毛利率分别为5.54%和6.92%，可见公司的医药商业盈利水平正处于稳步提升的过程中。公司在代理进口品种的基础上，积极与各级医院合作，有效整合医药营销渠道的上下游资源，实现药品的规模化配送，力图打造覆盖浙江全省的综合物流运营网络系统，预计年销售规模可达130 亿元。

操作策略：二级市场上，该股在经过2011年的回调整理后，业绩方面的优势再度推升股价上行，目前已接近历史高点，短期或有一定的压力，但长期突破向上的概率仍相当大，短线回调为较好的介入时机。

全聚德：门店增长显著费用控制得力

门店增长显著，盈利能力稳定。截止2012年6月30日，公司拥有的多地区“全聚德”品牌直营店25家和其他品牌店4家合计接待宾客359.9万人次，同比增长3.68%。另一方面，食品销售板块实现20.58%的同比收入增长，毛利率保持在35%左右的水平，餐饮板块的毛利率略有上升至59.61%，使公司综合毛利率水平稳定在57%附近。

费用控制得力，提升净利率水平。公司在2012年上半年费用控制得力，三项期间费用率同比下降超过2个百分点至39.55%，主要是由于公司2012年6月末长短期贷款余额较上年同期减少约1.86亿元，财务费用较上年同期同比下降37.01%。

新品牌、新模式试水。公司的高端品牌，人均消费超过700元的“全聚德·食王府”于今年1月18日在北京全聚德王府井店内正式营业，是公司整合餐饮资源、实现多品牌聚集的高端创新项目。2012年，公司将尝试“特许+托管+收购”三合一的开发模式，以力求有效规避新建门店前期市场培育的经营风险，为3年后直营店发展进行有效储备，降低新建企业的前期投入。

前三季度增幅达20%-50%。公司在半年报同时披露2012年1-9月业绩预计为1.226亿元至1.53亿元，同比增幅达到20%至50%。

操作策略：二级市场上，该股此前经历了相当长时间的盘整，目前均线系统已呈多头排列，日均成交量也逐渐放大，后市有望逐级上升。由于流通盘较小，该股后市借利好消息或有较好的爆发性表现。

理工监测：在线监测市场持续放量

智能电网建设进入新阶段，在线监测市场持续放量。今年，国家智能电网规划进入全面建设阶段第二年，电力高压设备在线监测产品的市场需求继续释放，公司主营业务收入同比增长67.80%，净利润同比增长56.46%。（去年同期从事了铜贸易业务，实现收入2974.59万元，占2011年半年度营业收入30.14%）

市场竞争激烈，毛利率出现下滑。今年上半年，公司传统产品变压器色谱在线监测系统(MGA)的售价较去年同期略有下滑，加之募投项目投产新增折旧及人工成本的上升使得变压器色谱在线监测系统(MGA) 毛利率水平出现了一定的下滑。公司主营业务电力监测设备的毛利率从去年同期的75.13%下降至68.40%。我们预计该趋势将会持续，公司毛利率处于长期下降通道之中。

年均新建千余座智能变电站，公司高增长可期。国网公司“十二五”期间新建5100座智能变电站、改造1000座的规划并没有改变，结合2010年、2011年低基数的建设规模（每年200座左右的规模），未来几年智能变电站建设将会加速，今年突破千座将是大概率事件。保守预测公司未来智能变电站在线监测系统的市场占有率为20%，那么未来年均增加营业收入达4.88亿元，而公司2011年的营收是2.42亿元。

操作策略：二级市场上，该股近期以来已有震荡筑底迹象，且本周的成交量已有所放大，在前期经过较漫长调整后，当前走势已脱离大盘，后市有望持续走强。

尔康制药：增长前景支持股价创新高

药用辅料是刚刚启动的无边界扩张行业。我国药用辅料行业刚刚起步，短期尚无天花板，目前市场集中度低，整合空间巨大。当下政策门槛提高趋势明确，问题胶囊事件有望加速行业标准化升温，专业药用辅料企业将成为唯一选择，市场份额正向优势企业进一步靠拢。国内目前专业药用辅料企业很少，大量的辅料产品由化工企业和食品企业生产。据统计，拥有《药品生产许可证》的企业生产的辅料品种仅占19%，其余都为化工厂、食品生产厂等其他生产。

辅料龙头崛起，畅享行业整合。长期看，标准、文号、营销将成为公司获取竞争优势的三大利器。公司立足成为行业标准的制定者和推行者，凭借文号数量优势以及全国范围内的营销网络布局，有望在行业标准化进程中抢占先发之机。短期内，尽管募投项目进展低于预期，但占公司收入比重较大的药用蔗糖和小辅料并无产能瓶颈，因此公司辅料业务全年增长无忧，预计2012年辅料主业的整体增速有望达到40%。

磺苄西林钠静待招标，下半年有望上量。公司上半年磺苄西林钠收入打平增长，下半年有望上量，提升空间较大：一方面湖南省基药增补品种招标在进展中，尔康的磺卞西林钠作为独家中标品种，市场前景乐观。另一方面下半年各地省标新一轮的采购周期也将构成品种的持续增长力。预计全年磺苄西林钠增速有望达到20-30%。

操作策略：二级市场上，该股由于较好的业绩增长预期，此前已经经历一波相当长时间的上行，目前在新高位置附近或出现反复震荡，可结合公司定期报告的时间进行中短线操作。

鱼跃医疗：有望继续震荡上行

第二季度业绩增速有所回升。上半年公司营业收入6.76亿元，同比增长10.91%，其中Q2增速为16.96%，高于Q1的5.08%；上半年的净利润为1.37亿元，同比增长13.01%，其中Q2净利增速为15.56%，高于Q1的10.42%。由于原材料成本的下降和产品结构的变化，上半年公司的毛利率小幅上升了1.57%，并且预计未来两年公司的综合毛利率有望持续提升。

渠道拓展将是原有OTC产品增长的主要动力。轮椅、血压计、听诊器等康复护理产品的销售渐趋平稳，上半年营收仅增长6.51%；虽然小型医用制氧机增速较快，但医用制氧系列整体增速平稳，上半年增长15.6%。在营销上，公司在一线城市更侧重于提升用户体验，在二三线城市仍是加强网点建设。专柜化和直营化是公司未来营销建设的重点，公司今年已新增了150个鱼跃专柜，拥有了南京、深圳和成都等三家“鱼跃健康之家”直营店。精品化的渠道建设，短期内可能导致终端网点数量增长放缓，但长期看有利于公司品牌形象的提升，也利于提高营销壁垒。

新品值得期待。在渠道建设放缓的情况下，新品就成为营收增长的主要动力。去年年底公司收购了苏州医疗用品厂，带来了针灸针和缝合线产品的销售增量，导致医用临床系列增长了15.69%。市场寄予厚望的血糖仪及其试纸产品已经顺利上市，估计全年销售收入可能达到5000万元左右，明年可能达到1亿元左右。下半年，新品空气消毒净化器也将适时上市，这同样是有望做到亿元的产品。

操作策略：从月线级别看，该股从2011年以来的股价调整相对于大盘而言显得相当有限，公司价值已经得到较广泛的认可，后市有望继续震荡上行。

烟台万华：长期看公司转型

业绩符合预期，MDI业务盈利有所下滑。受到经济不景气的影响，今年上半年万华纯MDI和聚合MDI出厂均价分别为21589元和17619元/吨，同比分别下跌3.98%和4.19%，此外宁波万华两套MDI装置于6月1日-7月18日进行了停产检修和技术改造，对MDI的销量也产生了一定的影响，致使MDI业务的营收增幅仅为2.82%。同时原材料苯和苯胺价格同比提升1%和10%左右，导致MDI业务毛利率同比降低了2.90个百分点，但由于其他化工产品业务营收的毛利率大幅提升了11.79个百分点，达到31.13%，综合毛利率仍然同比提升了0.20个百分点。

公司财务水平稳健，现金流稳定。已获利息倍数为9.48，偿债能力尚好。应收账款周转天数和存货周转天数分别是10.55天和58.73天，基本处于历史正常水平。销售商品提供劳务收到的现金/营收为1.08，经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为1.32，反映出公司当前良好的现金流。

短期MDI增长较为确定，长期看好公司转型。在厂家联手减产保价，以及需求缓慢恢复下，二季度纯MDI和聚合MDI均价较一季度环比分别回升6.54%和7.48%；当前纯MDI和聚合MDI价格已经分别回升到22900元和18000元/吨，较年初价格分别回升14.50%和11.11%。

操作策略：二级市场上，该股已有企稳迹象，不过成交量仍然偏低，短期上行仍缺乏足够的契机和动力，宜逢低逐步吸纳，中线持股。