野蛮生长的中国PE

目前，PE已成为现代金融中发展最快、最耀眼的机构，被称作“金融皇冠上的明珠”，在经济发展中的作用越来越大。中国的PE经历了二十多年的历史，虽然时间不长，但在中国经济持续高速增长背景下，发展异常迅猛。据不完全统计，目前全国有各类PE机构7000家左右。在过去两年上市的企业中，接近一半有PE投资的身影。

在PE火爆的同时，各地也出现了非法集资、PE腐败等乱象，社会上关于“全民PE”、“PE泡沫”的批评声音也不绝于耳。因此，有人建议要对PE严加监管，提出PE要实行行政备案、甚至审批。

我们不得不承认，目前中国的PE行业存在一些良莠不齐的现象。

第一，一个PE机构同时成立多个基金，甚至就同一个行业成立多个基金。这样一来，就会出现各基金之间的利益冲突，因为每个基金背后的投资者是不同的，PE机构如何分配管理人才？能力差一些的人管理的基金对其投资者是否公平？一旦有好项目，让哪个基金投资？一般来说，国外成熟的PE机构和国内优秀的PE机构都会等一期基金投资完成后，转由运营团队和增值服务团队负责管理这一期，投资团队则负责管理新成立下一期基金。而国内有些PE机构却在一年之内成立几个甚至几十个基金，这都是不可思议的事情。KKR，美国最优秀的PE机构之一，1976年成立，在三十五年后的2011年才开始募集第十一期美元基金。弘毅、鼎晖等中国优秀的PE机构，去年募集的也才是第二期人民币基金，都是在第一期基金投资完成的前提下才进行的。

第二，把PE开成加盟连锁店。某些PE管理机构只出所谓的品牌和管理，鼓动地方政府和当地企业分别出资，全国遍地开花，到处设立几亿甚至几千万规模的小基金。据了解，某家PE机构采取这种形式管理的基金达数十家，有些基金连一个专门的管理人员都没有。这不是笑话吗？

第三，都希望投资的企业最后上市。中国目前有7000家左右的PE机构，按照每家PE一年投资一家企业（事实是远远不止的），也得投资7000家企业，按过去几年每年平均上市企业数量350家左右计算，要二十年才能消化掉。这显然是不可能的事情。

事实上，上述乱象都是PE行业发展初期的一个正常现象，任何行业的发展初期都会出现不规范现象，PE行业也不能例外。但是，行业的规范发展，只能通过市场的优胜劣汰来实现，而不是通过行政手段。不能因为这些乱象，就成为行政备案或者审批的理由。

同时，目前PE行业也出现了诸如“草根PE”、非法集资、PE腐败等现象，给PE行业的发展带来了不少负面影响。PE募集的时候，投资者会有顾虑；PE投资的时候，企业家也会有顾虑。

“草根PE”的说法完全是背离常识的。PE是高门槛、高起点的投资，跟草根搭不上关系，不是任何人都能投PE。这种忽悠草根PE的概念，实际上很容易被非法集资利用，打着PE的幌子进行非法集资。PE腐败也是同样道理，是不法分子利用PE进行的腐败。打着PE的幌子进行非法集资和PE腐败，必须根据已有法律进行严厉打击。

衡量PE发展的一个最重要指标是渗透率，也就是一个国家当年的PE投资额占GDP的比重，全世界PE渗透率最高的是英国，1.9%，美国是0.8%。中国不到0.3%，印度是0.7%，中国还不到印度的一半，这能说中国PE过热、有泡沫吗？

我认为，中国PE行业至少还将有十年黄金发展期，当然，在这个过程中，优胜劣汰是必然的，这是健康发展的应有之义。中国的PE行业目前还处于婴儿期，不用担心它的老年病症，目前是中国PE发展的最好时机。

因为PE在中国经济发展中大有用武之地。第一，建设创新型国家、创新型地区，就必须发展创业投资基金。美国的硅谷就是一个很好的例子，如果没有创业投资基金这一资本引擎，硅谷就不可能有如此迅速的发展，比如红杉资本投资过的思科、甲骨文、雅虎、苹果和谷歌，这些公司先后成为美国IT业的伟大企业。第二，中国国有企业改革，如果有收购基金的参与，能够达到事半功倍的效果。第三，中国的行业整合，夹层基金能够起到十分积极的作用，比如目前的煤矿整合，就有夹层基金参与。

（黄嵩，北京大学金融与产业发展研究中心秘书长、副教授、博士）