电力：电量增速下降阶段或已结束

安信证券

投资要点：

1、电量增速缓慢回升。2、全年业绩向好势头不改。

电量增速缓慢：2012年1-10月全国用电40881亿千瓦时，同比上升4.9%，其中10月份单月用电3998亿千瓦时，同比上升6.1%；2012年1-10月全国发电39752亿千瓦时，同比上升3.9%，其中10月份单月发电3898亿千瓦时，同比上升6.4%。电量增速延续去年四季度以来的疲软态势，低于历史平均水平。

预计全年电量增速在5%左右：10月份用电量同比增速较高的原因一方面在于去年基数较低，另一方面在于电量的反弹。从环比来看，10月份用电量环比下降1.3%，高于历史均值1.1个百分点，若剔除掉9月份电量环比下降幅度高于历史均值的影响，也可得到10月份电量环比增速高于历史均值约0.5个百分点，我们认为电量增速的下降阶段已经结束或即将结束，电量增速下滑触底。考虑到去年4季度电量基数较低，预计四季度单季电量增速在6%左右，全年电量增速在5%左右。

火电利用小时下降幅度有所收窄：由于电量增速持续缓慢和来水较好导致的水电多发，今年火电发电量连续7个月负增长，其中1-10月火电量同比下降1.6%，10月份单月同比下降1.8%；从利用小时来看，1-10月份火电利用小时同比减少296小时，同比下降6.7%，下降幅度有所收窄。随着水电丰水期的结束，我们预计火电发电量4季度有望由负转正。

盈利实现大幅增长，全年业绩继续向好。总体来看，1～9 月全行业盈利持续增长。用电需求有望随宏观经济回升，全行业营业收入增速将随之提升，由于火电和水电利润增长明确，而电网利润将较为平稳，预计全年利润总额增速有望进一步提升。预计电力、热力全行业2012 年度营业收入51317 亿元，同比增长约17%，利润总额2361 亿元，同比增长约66%。