富晶资产王林:2012年宽幅震荡

近日，私募排排网记者专访上海富晶资产管理中心（有限合伙）总经理王林。王林表示，2012年，A股应该还是一个宽幅震荡反复震荡的过程，走势将由经济走势决定。养老金入市可能是“雷声大雨点小”的事情。

A股2011年抵抗性下跌

2012年宽幅震荡

记者：您对2011年A股的整体表现最大的感受是什么？

王林：简单来说，2011年A股全年抵抗性下跌，表明了形势、大势、趋势这些股市内在的东西是比人强的，“势来如山倒”，逆市而行肯定是不可取的。

记者：2012年，您认为影响市场走势的最主要不确定性因素有哪些？

王林：2012年，决定A股走势的是经济增长，要看经济增长方式转变和结构调整会带来怎样的变化，对GDP会带来怎样的影响。目前，国际环境发生了比较大的变化，欧盟今年经济会衰退，美国经济还不好说，但外围经济总体情况不佳却是比较确定的，我国外需会相对减弱，靠内需拉动经济的转变能否成功就至关重要。经济结构调整形势比较复杂，如果经济增速下降2%左右甚至不需要下降2%，转型能顺利完成，市场就会乐观；如果经济下降2%，转型却无法成功，或者转型成功却付出了更大的代价的话，市场就会悲观。经济增长的不确定性对市场的影响会比较关键，也是我们最关心的。

记者：您对2012年A股行情如何判断？

王林：A股的走势由经济走势决定。目前市场走势和基本面的结合越来越紧密，如果经济不好，即使银根放松，出现阶段性的炒作，也难以长期偏离实体经济的基本面。

2012年，A股应该还是一个宽幅震荡反复震荡的过程，毕竟经济走势现在还不明朗，存在比较大的不确定性。

今年货币政策趋于中性

我国货币投放更甚于美联储

记者：资金面是2011年市场下跌的重要原因之一，您如何看2012年市场的资金面？

王林：中国银监会最新公布的数据，截至2011年12月，银行业金融机构总资产约为111.5万亿元，比上年同期增长18.3%，与去年增幅最低谷10月的16.0%相比有所回升。我国银行金融资产一年就增加十几万亿，而我国GDP一年就增加几万亿，多年来我国的M2/GDP接近200%，这是全世界没有的，从指标上看，比大量印钞票的美联储还要多得多。多年来，我国已经习惯了宽松的货币政策，认为钱多是正常的，稍微回归正常就觉得不正常。去年9.2%的经济增速或今年8.5%的增速，根本不需要八万亿的资金增量，但我国却到处在说银根紧张。这种长期的持续的投放货币模式，能否继续延续下去，这是需要讨论的。如果经济结构在调整，经济增速在变化，国内外环境在变化，信贷模式也应该有所变化，至少应该观察讨论一下。

记者：市场对货币政策变化有非常大的预期，您认为货币政策会如何演变？

王林：今年货币政策应该趋于中性，不会如市场预期乐观。这些年，房地产沉淀了非常多的资金，地方政府贷款的10万亿也投放在“铁公基”项目，今年我国经济的活跃程度会下降，货币流速下降。流量8万亿不算少，但流速下降，货币的循环次数下降，货币的总流通量也会下降，相应的就会使得银根变紧一些。同时，我国处于换届年份，需要留些余地给新领导，货币政策不会偏向宽松。如果银根放松，钱可能会流入虚拟经济，房地产已经被炒高，资金可能会小部分流入股市，但脱离经济基本面的炒作也不会长久，资金会否再度流向农产品等领域，再度推高通胀，又是值得考虑的问题，这也许是央行不愿意放松银根的原因之一。春节银根比较紧，央行宁愿进行逆回购，也不愿意下调存款准备金率，央行可能认为目前社会融资总量比较适当，经济下滑也比较温和，没有必要下调存款准备金率。

经济转型阻力大 产能过剩是首要问题

记者：您认为经济是影响A股今年走势的最大不确定性因素，那您怎么看我国经济前景？

王林：中国经济转型的阻力比较大，产能过剩是阻碍转型的最大问题。是要通过市场的机制因素，通过企业竞争达到行业整合，还是要继续维持行业集中度比较低的局面，我国政府需要作出选择。结构调整需要痛下决心，在萧条的时候，正是整合的好机会，企业困难的时候，兼并收购的阻力会变小，有利于行业整合。但是否具有魄力和执行力，还不好确定。

现在我国主要行业都存在产能过剩问题，产能过剩和消费率较低的现实已经形成，即使银根放松，是否应该继续生产也难以确定，继续生产，容易造成积压。如变压器行业，特变电工是行业老大，但市场占有率只有百分之十几，全国还有1000多家变压器厂。如水泥厂，全国有4000多家，我国实际上并不需要这么多独立核算、分散、互不隶属的县政府办的小国企，但要对其进行整合，是非常困难的。我国离全国范围内统一配置资源、优胜劣汰的机制还远得很。所以，要进行结构调整，必须要痛下决心，政策紧一点，才能把一些效率低的企业挤出市场，落实行业整合，提高经济效率。但如果政策松，所有的企业可以活下去，特别是市级、县级以下的小国企，靠着垄断、财政和政府，低效率生存的小企业，如果央行放水，这些企业继续维持下去，经济结构调整就无从谈起。这是一个悖论，经济结构调整会比较难，会曲曲折折，未来几年都会存在这样的问题。

养老金入市“雷声大雨点小”

记者：最近市场讨论得比较热的话题是养老金入市，您如何看这一个话题呢？

王林：养老金入市是否能成立还需要观察，即将召开两会，人大代表会否同意也不确定，所以我觉得养老金入市短期内可能是“雷声大雨点小”的事情。

至于前段时间传闻的全国社保基金理事会从广东获得了千亿养老金的投资管理委托，这是根本不可能的。现在地方财政都缺钱，地方养老金是财政的第二支柱，这是当地银行最重要的资金来源，当地银行依靠这些资金往外贷款，地方政府怎么可能把上千亿资金从当地银行抽走交给社保基金理事会来管理，这里有强大的地方利益。对地方政府而言，是没有动机让养老金入市的。

长期来说养老金入市是一个大趋势，但短期而言数量不会大，管理养老金的地方政府不会乐意。同时，新股发行三高的问题没有解决，养老金入市也难说就能安全。养老金不是为了救市托市的，其次，不能开小灶，否则对其他投资者就不公平了。只有改革新股发行制度，解决了三高问题，养老金入市才会比较安全，最重要的改革是新股发行审批权和监管权分开，杜绝新股发行寻租。

发审委本身改革和发行实质性市场化是新股改革的核心

记者：市场对新股发行制度改革进行了热烈的讨论，您有何看法？

王林：这是第十次新股改革，具体如何改还不确定，如果仅仅是目前讨论的存量发行、改良的荷兰式竞价方法、提高信息披露透明度等，而不对发审委本身作出改革、不明确新股发行的规矩标准、新股发行不实质性市场化的话，我不认为目前讨论的新股发行制度改革能够取得实质性的进展，也不会对市场形成实质性的利好，形成政策底。

新股发行改革的核心应该是市场化，而市场化的实质却被蒙蔽了，市场化的核心应该是供需自由，按规矩的供给和按规矩的需求，而掐着供给去讲价格的放开和市场化是不成立的。就如车牌，如果每月限供5000个号，价格却要市场化，这是不可能真正实现市场化的，因为市场每月供给的车辆可能是10000辆，供需不平衡，价格肯定是越炒越高。

绝大多数股民只是考虑眼前利益，而没有想到长远的利益，从长远看，股票的供给增加，可选择的投资标的增加，对投资者而言，是一件好事，这样也解决发行中的“三高”问题。要解决“三高”就要放开发行，但放开发行并不意味着胡乱发行，而是有规矩的发行，必须符合标准。

目前的改革并没有触及到核心，发审委本身并没有进行改革，只是一时之效，未来还需要改，不然等市场好转，未来发行价格依然会高企。