回归投资本源

程世杰

2011年我国股票市场继续以大幅下跌收盘，经过连续两年的下跌之后，上证指数又重新回到了十年前的水平，大部分投资者，特别是2007年以后入市的基金投资者多数都损失惨重，近5年的长期投资并未获得理想的投资回报，投资者信心受到了很大打击。市场为什么会跌成这个样子，接下来会怎么走？这可能是每个投资者都在关心和思考的问题，对此可谓仁者见仁、智者见智，我们认为市场的持续下跌主要是以下三个方面的原因造成的。

首先是投资者对中国未来经济发展前景和发展模式的担忧不断增强。众所周知，过去三十多年来我国经济高速发展，取得了举世瞩目的成就，出口和投资成为推动经济增长的主要动力。随着美国次债危机、欧洲债务危机的渐次爆发和我国房地产泡沫的不断加大，这种发展模式已难以为继，基本走到了尽头，人口红利的时代也基本过去了，环境的承载力也到了极限，社会矛盾不断积累，垄断、贫富分化和腐败等问题越来越严重，经济转型和改革步履艰难，市场对未来的长期可持续发展感到迷茫和困惑，对今后的经济增长和社会发展信心不足。

其次，股票市场制度建设进展缓慢，正逐渐沦为一个融资的市场和投机的市场，投资功能和优化资源配置的功能并未得到很好的体现。股权文化没有形成，分红意识淡薄，没有退市机制，对欺诈上市和其他违法行为缺乏应有的惩罚，违规成本极低也助长了投机炒作之风，损害投资者利益的行为时有发生。股改以后，市场逐渐成为大小非和PE资本套现的场所，二级市场投资者处于弱势，作为一个整体成为被盘剥的对象。大家都知道，市场经济下，客户是上帝，但在股票市场上，为上市公司提供资金、养育这个市场的投资者却很难有这种感受。

第三、供需严重失衡的状态下，股票市场难有大的起色。我们知道，任何东西只要供大于求就必然下跌，供不应求价格就自然上升，股票也不例外。近年来我国股票市场融资规模巨大，2010年接近10000亿元，2011年也有近8000亿元，大小非已基本解禁，在指数十年没有上涨的情况下，我们通过不断扩容，总市值已位居全球第二位。由于缺乏赚钱效应，二级市场投资者群体没有相应增加，大多数处于亏损状态，基金投资者也处于套牢状态，而且这种供需失衡的状况短期内看不到逆转的迹象。

对于上述问题我们也认为是客观存在的，但没有必要过分担忧和紧张，很多东西都是中长期的因素，有些也是监管部门正在着手解决的过程中。

尽管短期内存在这样那样不利因素，我们对中国经济发展前景充满信心。中华民族是一个勤劳聪明的民族，经过三十多年的改革开放，国民素质大大提高，也许我们会碰到一些困难和挫折，但我们一定能战胜困难，走出困境。俗话说天不会塌下来，经过这么多年的发展，我们已经积累了一定的基础，原有的经济发展模式还可以持续一段时间，有比较大的腾挪空间，没有必要过分悲观。凯恩斯说过，长期看我们都会死去。如果说债券投资者天生就是一个悲观者的话，股票投资者天生就应该是一个乐观者，每一次的下跌和恐慌都为价值投资者提供了一次好的买入机会，巴菲特的做法也证明了这一点。

从发展的眼光看，我们认为股票市场供需失衡的状况也会得到改善。对于正常商品来说，价格上升必然会刺激供给增加，需求减少，而价格下降也会带来供给减少，需求增加，股票是企业股权，它作为一项资产也概莫能外。到了一定阶段，随着估值水平趋于合理，泡沫的消除，股票供给必然下降，需求开始上升，供需会逐步达到平衡。从国外成熟市场看，我们的税法缺乏在投资方面的养老金递延纳税优惠，一旦这种制度变革得以实现，必将带来大量的投资资金。