苏交科:涉嫌侵吞国资、包装上市

李雪峰

作为“去国企化”上市公司，苏交科（300284）竭力掩盖其侵吞国资的既有事实，但最终并未得到资本市场认可，上市当天即跌破发行价，至今仍未走出阴跌泥潭。而在上市之前，苏交科在招股资料中极力渲染其美好前景，并试图将自己包装成集工程设计、检测等为一体的高新技术企业。

事实上，本刊曾于《苏交科：资金链断裂风险大 靠IPO救命》一文中指出，苏交科不惜动用各种资源对主业进行偷换，其意在于顺利上市募集资金，以挽救其岌岌可危的现金流。对于苏交科而言，资本市场只不过是用来圈钱的吸血场，募投项目极有可能成为摆设，可以预见，一旦募集资金使用完毕，不排除苏交科运用增发等形式继续在资本市场上募集资金的可能性。华安证券研究报告指出，随着下游需求的放缓，苏交科新业务开拓风险将上升，公司未来经营将面临较大的不确定性。

侵吞国资 包装上市

在苏交科改制及上市的过程中，“包装”始终是苏交科的关键词，该公司通过一系列或明或暗的包装得以实现上市融资。

苏交科原本是事业单位，但公司在2002年改制的时候，曾以6折的优惠价将调整后的资产净值转让成内部职工股，实际控制人符冠华、王军华借以顺理成章的将事业单位摇身变成民营企业。对于该转制过程，符、王二人给出的解释是“鼓励企业内部职工、外部法人和自然人认购企业股份”。业内人士认为，符冠华明目张胆的侵吞国资或是为日后的上市做铺垫，事实证明，上市之后，符、王二人均跻身亿万富豪之列，其内部职工股东身家也尽数超过千万。

在披上民营企业“马甲”之后，苏交科并不满足于其工程承包商的身份，本刊曾分析指出，苏交科工程咨询业务的销售净利率严重落后于行业平均水平，可比的建研集团销售净利率几乎是苏交科的两倍。由此，本刊曾合理的推测，苏交科的主营业务并非工程设计、检测等，而是彻头彻尾的工程承包，公司将工程承包产生的业务收入向工程咨询领域转移，造成后者虚假繁荣的表象，并据此获得了高新技术企业的资质。由于工程咨询业务极有可能只是苏交科整个业务链上的附加服务，因此一旦该偷换概念的把戏被识破，苏交科势必将面临极大的困境，对于投资者而言，苏交科无疑是一颗地雷。

苏交科包装伎俩并不止于此，苏交科一直扮演着“高新技术企业”的角色，不过其高新技术企业资质却疑点重重。公司将受托研发项目所产生的研发费用统一并入研发费用之列，造成研发费用在营业收入中的比重高于国家规定的3%的下限标准，从这个角度而言，无法排除苏交科是为了获得高新技术企业的优惠税率而大玩财务游戏的可能性。

下游需求不振 前景黯淡

苏交科认为，国内交通基础行业将继续保持增长的势头，将为工程咨询业务开拓更大的空间；另外，苏交科认为与发达国家相比，国内工程咨询业务的收费标准将会进一步提高。苏交科极力向投资者渲染其美好前景，但对于经营中所面临的巨大风险却明显提示不足，以致中签者被悉数套牢。

尽管苏交科惯用包装，但却无法掩盖其脆弱的现金流，2011年上半年，苏交科经营活动产生的现金流为-1.21亿元，近乎岌岌可危的地步，在这种背景之下，公司IPO所募集到的资金或将用来补充营运资金，而该过程可能遥遥无期。因为苏交科工程咨询业务只不过是表面业务，并不能为公司产生大量的现金流，而工程承包业务毛利率相对较低，且苏交科应收账款能力极其有限，客观上造成苏交科时常处于现金流断裂的边缘。鉴于此，苏交科的募投项目有可能只是摆设，而一旦募集资金使用完毕，苏交科或将启动再融资计划。

更令业内人士担忧的是，苏交科的前景并不明朗，公司的主体业务需取决于公路、桥梁等大型工程，而在国家宏观调控的背景之下，以政府为主导的前述工程已经出现了明显的减速，苏交科将盈利砝码投注在此，势必会造成较大的被动，国信证券亦曾指出，苏交科未来将面临行业系统性风险及江苏省外市场开拓风险等，未来并不乐观。