市场的故事能否持续

胡语文

从市场方面来看，消费行业具有的后周期性容易被市场给予过度的期望，从而造成了白酒股的泡沫和消费股的高市盈率。但后周期行业能否顶住经济增速的下滑，这也是市场讲故事能否持续的关键要素。

未见拐点

消费方面，预计2012年社会消费品零售总额名义增长14.4%，增速比上年回落2.7个百分点，但三季度消费增速回升较快，加之国庆假日效应，消费者信心指数也有较快回升，不过第三季度数据的改善仍只能视为量变的开始，还不是质的变化。而最终消费支出对GDP增速的贡献和拉动自2012年3月份以来亦在连续回落，仍未见拐点。

消费能力的提升与居民收入提升有本质联系。要实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，实现发展成果由人民共享和社会公平。只有提高居民的收入水平，才能提升消费能力，从而促进消费需求。

出口形势仍不容乐观

从出口数据来看，2012年11月份，我国进出口总值为3391.3亿美元，增长1.5%。其中，出口1793.8亿美元，增长2.9%；进口1597.5亿美元，与去年同期持平；贸易顺差196.3亿美元。11月份进出口增速双双出现较大幅度的回落，降幅超出了市场预期。出口增速回落主要由于全球经济低迷，欧美复苏缓慢，假日消费并未能延续此前对出口形成的有力拉动。进口方面仍然延续此前底部徘徊的走势，国内经济仍未现强势反弹，进口缺乏有力支撑。就出口目的地来看，对欧美出口增速均有不同程度的下滑，其中对美国出口由10月9%的高点滑落至11月的-2.6%，为近两年以来首次出现负增长；同时，11月对欧盟出口滑落至-18%，创出2009年底以来的新低。加之目前人民币短期仍维持强势，对多数出口企业而言，盈利水平仍存在考验。

美国经济“牛皮熊心”

2009年开始的发达国家去杠杆周期仍在延续。尽管受宽松货币政策影响，美国房价及股市均出现大幅反弹，但美国家庭和金融部门去杠杆尚未结束，政府部门去杠杆刚刚开始，私营非金融企业缺乏加杠杆欲望。

与此同时，美国金融机构对于信贷投放仍较为谨慎，而居民端尽管负债率已经降低，但收入增长和消费者信心仍未有恢复，失业率的下降更趋向于短期行为，因此，美国经济目前的复苏更像是披着牛皮的一头熊。

蓝筹股绝佳投资机会

从以往来看，消费增速与城乡居民收入增长保持紧密联系，而收入结构调整仍需要时间，目前依赖于消费增长对GDP的贡献度难度较大。2012年第三、四季度经济反弹态势能否在下年持续，仍需要关注政策推动力。我们预计，2013年经济形势仍处于复苏阶段。

当然，目前市场对经济的悲观预期已经部分或全部反映到了蓝筹股的价格上。随着一批业绩经营稳定的公司回到合理价格区间，价值投资的机会也就出现了。

所以，戴维斯说，熊市能使投资者发大财，但他们在那时却没有意识到这一点。1980年代房地产熊市蔓延到银行，使得约翰·聂夫可以买到便宜的花旗银行。1990年代初，克林顿政府误导性的医疗改革项目导致医药股走熊，默克、辉瑞的股票均下跌了40-50%。对中国经济的担忧导致蓝筹股绝佳投资机会，可惜很多人视而不见。