下半年 市场资金面明显改善

黄君杰

尽管我们曾对6月市场资金面的改善不抱太高的期望，但6月8日降息如久旱后的甘霖，在我们感到瞬间清爽的同时，也看到了未来股市资金面改善的途径。也许未来市场资金面的改善并不一帆风顺，但我们对未来已充满信心。

降息打响“增信贷”的发令枪

目前新增信贷规模偏低的重要原因在于实体经济需求相对较弱而贷款成本相对较高。从一季度银行信贷利率水平来看，贷款利率并未出现明显下降，依然维持在历史高位水平。

此次降息直接降低贷款利率，同时将贷款利率下限调整为基准利率的80%。这均有利于降低贷款成本，并刺激实体经济的贷款需求恢复。6月中旬，银行票据利率继续走低，直贴利率已经跌破4%，而转贴利率跌破3.5%，这已经发出贷款成本下降的强烈信号。同时，北京首套房贷8.5折阵营扩大也清晰地传递出贷款利率下行的趋势信号。我们认为，银行贷款成本将进入明确的下行通道，信贷需求在此刺激下将出现明显反弹。

我们认为此次降息的效果与2008年底时比较相像，信贷规模会出现拐点。但鉴于目前银行贷存比限制和银行间流动性状况均较2008年明显偏差，贷款总量的恢复力度也会偏弱。但我们依然看到新增信贷规模会出现较明显的增加。我们预计，6月份新增信贷规模将达到9000亿～10000亿元。下半年新增信贷规模占比可能会有所回升，全年新增信贷可能超过8万亿元。

股市资金面已出现改善信号

尽管短期而言，股市资金面仍然受到宏观流动性总量相对不足和季末银行分流资金力度加大的负面影响，但股市资金面在降息的作用下可能在下半年出现明显改善。

首先，降息带来贷款总量出现显著增长，从而带动货币总量出现实质性回升。

其次，降息在资产配置结构上也将利好股市资金面。尽管目前存款利率由于上限上调而未出现下降，但银行理财产品收益率已出现明显的下行趋势，下一次降息将使得存款利率出现下移，银行存款类产品的吸引力因此减弱。同时，随着债券牛市接近尾声，债券市场将可能出现资金外溢的情况。在房地产市场调控力度依然较强、限购政策使得投资需求难以大幅增长的背景下，股票市场是最可能从降息中获得资金青睐的市场。

我们认为，结合宏观流动性的改善和股市资金面的季节性特征，股市资金面的实质性改善可能在7月份就会发生。整个下半年股市的资金供给面将可能出现持续时间较长的较强格局。

就短期而言，尽管增量资金仍非常有限，但目前场内资金各方的博弈方向却使得资金面继续恶化的可能性降低。基金仓位降至今年以来的最低点使得短期内基金仓位下降的空间较为有限，有助于股指的短期企稳；产业资本净减持规模出现显著减小，或成为股市短期见底的信号；一级市场融资压力有所减轻，对二级市场的分流力度减弱。我们认为，短期市场资金面的压力有所缓解，市场资金面对于股指的拖累作用将明显减弱。

IPO依然是制约资金改善的主要因素

近期IPO数量明显提速，网上冻结金额也有所增加。从中期来看，IPO数量依然会维持在较高水平，IPO融资依然是制约股市资金面改善的主要因素。