长城基金于雷:市场依然具备上涨空间

黎兰

近期，利好消息不断。随着外围市场好于预期、政策向好、资金流动性也在改善等消息的传出，长城基金于雷更加坚定信念，看好今年一季度市场，他认为市场在本周反弹的基础上，后市依然具备上涨的空间。

“今年以来的反弹，是在流动性阶段转好、欧债危机缓和、政策边际向好合力下的估值修复。不过，未来是否具有持续性，则取决于政策和基本面之间的博弈。”于雷说。

看好今年一季度行情

“我从去年底开始看好今年一季度市场，主要理由是外围市场将会好于预期；政策向好；流动性改善。而从市场的实际走势来看，截止目前，市场表现符合预期，不过，近期市场情绪波动较大，市场出现较大的振荡，市场分歧开始加大。”于雷说。

于雷指出，2300点左右对应着周期估值的修复阶段，是对流动性改善和政策向好等预期做出的积极反应，是预期的转好。2300点不需要从基本面上得到更多验证，不能传导到企业生产和利润上。由此看来，今年以来的反弹，是在流动性阶段转好、欧债危机缓和、政策边际向好合力下的估值修复，不过，未来是否具有持续性，则取决于政策和基本面之间的博弈。

于雷还认为，短期来看，没有必要在政策上倾注更多权重。“与其纠结流动性和政策什么时候质变，不如返璞归真，看基本面。只有基本面缓和，政策又是利好，那么市场总体环境而言，不会有太大问题。当然这也决定了未来市场的风险所在，一旦基本面最终再度超过政策而急下，则市场也将再次迎来调整。”

“短期看，市场依然具备上涨的空间。长期看的话，什么时候调整则取决于政策和基本面的赛跑，”于雷强调。

基本面影响中期A股走势

不过，中期来看的话，基本面则是影响A股走势的重要因素。于雷解释说，今年相比去年有很大不同。因为去年政策是收紧，基本面逐步下滑，所以，流动性收缩、通胀上行、对市场的合力向下。

而今年的形势发生了变化。尽管基本面目前看来依然向下，然而政策边际已经向好，而且流动性阶段改善，通胀下行趋势渐明，所以说在此基础上，就为A股创造了阶段性的机会。

于雷还表示，在影响股市的几个核心变量中，从中期看，决定性的因素是政策调整下的基本面。

对此，他的看法是，近期根据各行业调研以及PMI行业数据，出现了一些积极信号，但是目前来看，静态和理性的判断，需求层面依然较弱，经济还很难确认反转。其实单就经济而言，内在的惯性还是向下的，然而市场不确定的是下滑的时间和方式，是软着陆还是硬着陆。

“未来两个月，还难以发生基本面的重大利空。1－2月份经济数据带有春节因素，无法证伪，真正的经济形势必须等到一季度的数据来验证。而从目前公布的数据来看，PMI连续两个月向上，并且春节当月超过50，意味着如果剔除春节因素可能更强；信贷在政策、需求、存款流失等因素下低于预期，然而向前看两个月，如果按5％的新增，8万亿的规模推算，同比来看，未来两个月的新增信贷同比都会有明显的改善（2011年前三个月新增10000亿，5300亿，6700亿）；结合外汇占款的情况判断，从数据上看，未来两个月的货币增速是向好的，一季度货币增长筑底回升可能性较大，而货币和信贷又对经济增长有重要的影响。因此，至少从一季度来看，个人认为，经济数据上会好于预期，软着陆的可能性在加大。” 他说。

但如果再把视角扩展得更远，他则认为，今年影响A股的两个核心是：欧债（出口）和内需（地产）。“不管欧债危机以何种方式化解，对实体经济的影响都将逐步显现，这必然传导到出口；地产调控不放松的前提下，地产投资必然下滑，这将极大的拖累内需和考验中国经济增长。”

近期热点是欧债和货币政策

于雷近期关注的热点是欧债和货币政策。他表示，今年以来欧债的进展超出市场预期。“金融市场之前已经部分预期和消化了欧债的种种风险，而在一季度偿债高峰之时，政治家们面临风险也更可能在关键时刻达成共识。同时，在国内的货币政策上，降准已经进行，但是还不够，需要看到信贷的合理增长，这样才会降低市场关于经济的悲观预期。通胀下行、房价下跌的背景下，宏观调控实际上已经转向，但是目前还没有到质变的阶段。”

“此外，近期全球政府再度显现的货币扩张倾向是市场忽略的一个重要因素。美国热议QE3,欧洲LTRO第二轮，新兴市场国家放松货币刺激增长，中国降准等等。如果这种趋势得以延续，虽然可能因为通胀而对于增长的长期压力有所增加，单短期来看，对全球股市和流动性会有重要影响。”他说。

看好低估值周期类板块

在流动性边际转好和基本面边际改善的条件下，于雷看好低估值周期类板块，如金融、地产、家电、汽车等。

他表示，这些板块在基本面没有显著恶化的情况下，估值具备支撑，有一定安全边际，而且值得注意的是，一旦流动性释放超预期，基本面的阶段性向好以及市场预期的改善，这些板块的进攻性也会更强。