买入潞安环能的七个理由

吴君亮 王喜

潞安环能（601699）是国内最大的喷吹煤生产商，其高炉烟喷煤的研制成功，打破了只有无烟煤用于高炉喷吹的理论禁锢，为冶金行业带来了历史性变革，为贫煤、贫瘦煤找到了更宽的路子。借此技术，公司于2010年被认定为高新技术企业，成为煤炭类公司中唯一获此认证的企业，并因此享受15%的税收优惠。

买入的七个理由：

1、潞安环能自上市以来，业绩持续快速增长，近七年营业收入和净利润复合增长率分别达到35%和45%。同时，受益于煤种优势带来的较高产品价格使得综合毛利率在40%上下，处于行业中较高水平。

2、凭借喷吹煤及瘦精煤的价格优势，业绩增速显著超出行业平均水平。2011年前三季度，公司实现营业收入总额165.92亿元，同比增长14.86%；毛利率同比提升3.1个百分点至41.96%，净利率同比提升1.41个百分点至17.32%；经常性净利润为28.89亿元，同比增长24.65%，显著超过同行业30家上市公司18%的平均利润增速。

3、煤种优势突出。由于优质炼焦煤资源在我国属于稀缺资源，喷吹煤，作为其替代品种不仅可以节约焦化投资，并且更加符合国家对于节能减排和经济转型的方向性要求。潞安喷吹煤的性质介于高挥发性烟煤与无烟煤之间, 具有基本无结焦性、挥发分比无烟煤略高、燃烧性和反应性比无烟煤好等特点。

4、喷吹煤销量逐年递增。2004年公司共销售喷吹煤161万吨，2005年销售285万吨，2006年定货量达700万吨以上，2010年则突破1000万吨达到1060万吨。公司现有喷吹煤产能1500万吨，较目前销量仍有50%的提升空间。随着整合煤矿的投产，公司十二五规划喷吹煤产能为3000万吨，为目前销量的三倍。

5、自2009年以来，公司所在地瘦煤、贫煤、喷吹煤价格进入上升通道，2011年基本高位运行。2012年1月30日，公司所在地长治喷吹煤6000-6300车板含税价1170元/吨，而长治郊区瘦煤5800坑口不含税价595元/吨，分别较上年同期提升3.54%和6.25%。

6、总的产能增长后劲足，带动长期成长。2011年公司计划生产煤炭3350万吨，与2010年的3322万吨基本持平，而主要新增产能将集中在2012年之后释放。届时将会有接近1800万吨的新增产能，总产能较目前增长60%以上。

7、估值及现金收益均颇具吸引力。自2006年上市以来，公司平均最高PE为29倍，最低7倍，按照2012年2月13日最新股价24.88元计算，目前PE为14倍，略低于过往15倍的PE中位。根据市场预计，公司在未来三年净利润复合增速为19%、PEG为0.74，估值较低。另外，近五年来公司分红率分别为23%、47%、40%、54%和33%。预计其未来三年分红率将在40%上下，以当天股价计算分红收益率为4.02%，高于一年定存存款利率，收益不俗。

谨记风险：1、受下游钢铁、焦化行业需求不足影响，喷吹煤作为焦煤的替代品种2012年大幅提升概率较小；2、经济放缓可能导致用电量放缓，导致煤价走低；3、由于焦炭行业的不景气，焦炭业务短期内拖累公司业绩，改善预期不大。

风格归属：大盘股，成长+收益股。