延续放松趋势

诸建芳

欧元区悲观情绪缓和

在2012年年度报告《底部突围：转型保增长》中，我们指出：评级公司将再掀降级风暴，法国难以保住3A评级；欧盟峰会所达成的解决框架缺乏细节，具体实施环节困难重重；希腊债务谈判演变为“拉锯战”；边缘国家状况恶化；西班牙中小银行危机暴露；匈牙利等东欧国家面临债务问题。目前上述判断依据兑现。但年初以来，欧洲版“量化宽松”政策和德国经济的复苏，舒缓了市场对于欧元区经济前景的悲观情绪。

欧洲央行在2011年12月21日推出的3年期再融资（LTRO）起到了超出预期的效果。一方面，该政策确实有助于缓解欧元区银行间的流动性压力，并通过鼓励银行购买国债，使国债市场流动性紧张的局面有所改观。从流动性指标看，LIBOR-OIS利差从2011年12月开始回落，反映欧洲银行间拆借意愿的增强和避险情绪的下降。同时，意大利和西班牙国债收益率也从2011年12月份开始下落，目前，意大利10年期国债收益率低于6%。另一方面，在欧元区各国的财政政策没有腾挪空间的情况下，欧洲央行出手在短期内给金融市场注入了“强心针”，意、西两国国债收益率的下降也部分程度地反映了投资者信心的改善。

美国在结构调整中温和复苏

尽管，暖冬天气和公寓租赁需求的增长利好于房地产行业，但房地产市场上行动力并不显著，美国新屋开工和营建许可数量仍处于50年以来的低位。美国总统奥巴马2月1日宣布提振住房市场新方案以缓解贷款购房者的还款压力。美国会众议院2月7日通过的新议案，将“两房”的经营纳入联邦预算。但是，由于财政状况捉襟见肘，政府发力支撑地产市场复苏的可能性不大。美国房地产市场未来的走势还需要配合一季度的销售数据进行研判。

从2011年9月份开始至2012年1月，美国失业率已经连续5个月下降。私营部门非农就业人数也在持续改善。美国每周初申请失业救济人数已经降至37万人以下，根据历史经验，该指标维持在37万人以下表明劳动力市场需求转向扩张。

对于就业数据，解读如下：第一，2012年1月美国的劳动力参与率降至63.7%，为1983年5月以来的最低水平，劳动力参与率的下降抵补了人口增长；第二，节日因素导致临时雇工的上升；第三，暖冬天气刺激建筑业等行业的雇工增加。短期因素消退后，美国就业数据能否延续改善趋势尚待进一步观察。目前，美国高失业率与职位空缺率并存，说明存在结构性失业问题。长期看，美国就业市场恢复到危机前的状态，还要经历一个长期的调整过程。2012年失业率维持在8%以上的概率较大。

国内政策延续放松趋势

从地方政府看，2011年各省市基本完成年初既定增长目标。2012年地方政府所指定的经济增长目标依然较高，全部省份2012年经济增长目标均在8.5%以上，北京上海为8%。已公布2012年经济增长目标的28个省市中，3个省市经济增长目标较2011年小幅下调，15个不变，10个增加。

尽管2月份存款准备金率下调的时间比预期的略晚，但这并不影响货币总体放松的政策导向。根据央行最新公布的《2011年第四季度货币政策执行报告》，政策已经并还将适时进行预调微调。央行将2012年M2增速定调为14%，预计2012年存款准备金率将下调2个百分点。具体而言：

1、利率水平基本合理。首先，当前通胀水平依然较高，控通胀依然是货币政策的重要目标；其次，经济并未硬着陆，海外经济也有好转的迹象，利率调整的必要性在减弱。

2、一方面目前经济走势依然偏弱，1月份信贷和社会融资总量均低于预期，资金偏紧的格局没有改变，市场需要流动性的进一步支持，预计3月份准备金可能继续下调。