养老金入市的四大悬念

养老金入市并不能扭转股市的趋势，但将对市场产生积极的作用。

李洁

近期，大盘走势明显受到“养老金入市”消息的影响而剧烈起伏。毋庸置疑，养老金入市短期内将对A股产生提振作用，但从长期看，该政策能否对A股市场的稳定健康发展做出贡献，以及养老金入市能否保值增值的关键，取决于养老金的定位。

悬念一：谁是最大赢家？

酝酿已久的地方养老金入市获得重大突破，南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资。分析人士认为，新增资金将提振股市和债市。

有关地方养老金运营的问题讨论已久，此前各方对养老金是否投资股市的看法存在一定分歧。全国社保基金理事会理事长戴相龙日前表示，建议有条件的养老金按一定比例投资股票。他强调，可入市投资的养老金指具有储备、积累、稳定滚存性质的养老基金，而不是现收现付的养老金。

据估计，目前全国社保基金资产规模约8000亿元，新投入运营的1000亿元资金将扩大全国社保基金投资规模。分析人士认为，出于养老资金保值增值的需要，这1000亿元资金将首要投资固定收益资产，也有相当比例投资股市。从目前全国社保基金投资运营资产的结构来看，粗略估计投向股市的比例可能在 30%-40%。

戴相龙表示，养老金入市并不意味着要全部投资股票，而只是小部分投资股票。养老金投资股市应坚持长期投资、价值投资、责任投资，客观上有利于股市稳定，而不是被动托市、救市。欧美国家类似养老金的资金早已进入股市，有的投资比例达全部运营资金一半，从长期看投资收益率较高。全国社保基金从2003年开始投资股票，规定的投资比例最高为40%，一般情况下占30%左右，股票投资收益贡献率约50%。

有关人士表示，目前这项业务仅在一省获得推进，未来是否有更多省份跟进，是转交社保基金还是成立专门机构运营，都需要继续研究。

悬念二：社保最大赚钱利器是什么？

目前，养老金已经跨过能不能入市投资的争论，中国版“401K计划”已经是如箭在弦。按照有关方面透出的信心，打着保值旗号的养老金，在其入市之后很可能没有奉献，只会赚钱，而且赚大钱。那么有个问题是，养老金保值赚钱，该赚谁的钱？股市中的金融机构也好，基金也好，都扬言自己运筹帷幄要赚钱。那么，剩下唯一可能赔本的就只有散户了。过去十年，散户确实赔了个底朝天，但血的教训已经教会了散户 “珍惜生命，远离股市”，当那些“能赔钱”的散户都接受教训跑了，养老金又去赚谁的钱？

作为民生之本的养老金资产，在对外投资时对安全性要求近乎苛刻。对于股市这种高风险市场，这类资金必然不可能轻易入市。如果他们开始大举入市，只有一种可能，那就是我们的股市具备了非常高的安全边际。当前以圈钱为主要特征的A股市场，不成熟、不发达，并不适合风险承受能力小的养老金、公积金来投资。过去10年中国GDP增长2.66倍，但上证指数几乎是 “零涨幅”，与此同时却多了上千家上市公司，流通市值激增了10倍，被称为 “以圈钱为主要职能”。统计显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元，而累计完成现金分红总额只有1.8万亿元。甚至证监会主席郭树清本人也曾表示，A股市场是一个缺少回报的市场，它不仅不能增加居民的财产性收入，相反还会把投资者有限的财富蒸发掉，并且奉劝低收入者远离股市。

入市或许是养老金保值增值的手段，但并不是唯一，我们还可以去投资公共项目等形式填补养老金缺口，再比如国有企业的老员工，可以通过部分国有资产转移来填充养老金。如今地方养老金入市闪电试点超出了公众预期，养老金转交全国社保基金理事会运营，自然是技术性难题解决了，但将百姓保命钱投入股市，与百姓来说在股市并不具备所必需的安全边际的情况下，要让百姓不担心，似乎只有是比黄金更重要的对政策利好的信心了，只是这样的信心从何而来？

悬念三：什么时候进入股市？

养老金如今是委托投资，而真正进入股市时间会很久，即便当下资金到位，最快也要3个月以上完成相关的步骤，当然入市比例最高不可能超过40%，而且还要分配到各个社保账户管理，这样资金最后悔比较小。而且股民也应该了解到了，即便同样是社保账户，也会因为管理基金的经理风格和看法不同产生分歧，从而带来操作和收益上的差异。因此养老金入市是漫长，大举入市就更加漫长了，这是一个机制，而非短期内能够见效的，国外建立的养老金机制也是经过了几十年摸索而逐步形成的。

养老金入市时机是否成熟，最重要的考虑因素是，股市能不能提供足够多的长期投资机会。目前，A股市场的投资属性还没有得到充分体现，无论是各路机构，还是个人投资者，虽然都曾有过价值投资和长期投资的尝试，但最终大多还是选择了趋势性投资。这意味着，对于很多投资者而言，即使有盈利，也并非来自上市公司的直接回报，或者企业的成长，而是从别的投资者口袋里赚的钱。如果让养老金也参与这种财富再分配，与其他投资者“争利”，其长期稳定回报的目标恐怕就难以实现。因此，加快股市各项制度的完善，回归其投资市场的原貌，让长期价值投资能够在A股市场上真正有用武之地，是养老金进入股市的前提。

此外，养老金入市时机的确定，还需要一个重要条件，即一系列规则和制度的配合。国际金融危机发生以来，很多发达国家的养老金在股市上损失惨重，遭受了很大的系统性风险。因此，对养老金入市的运营模式、投资债券和股票的比例等问题，都需要仔细斟酌，以更好地控制投资风险。近年来一直受到严厉监管的公募基金，“老鼠仓”事件等仍有发生。对于养老金而言，也同样面临着如何完善监管、防范道德风险的问题。磨刀不误砍柴工，将各项工作准备充分，养老金入市的步伐才能更加稳健。

悬念四：什么股会受益？

在沪市2132点以来的第一波上涨中，证监会主席郭树清倡导的蓝筹股投资并未出现。分析人士指出，在可能迎来的4月反弹中，不排除出现蓝筹股主导的行情。

从政策的导向看，郭树清就任证监会主席以来，养老金入市、蓝筹股的投资价值就被反复提及。在广东1000亿元养老金委托社保基金投资后，市场关于养老金入市“已闻楼梯响”。虽然，养老金绝大多数仍将配置于固定收益品种，但即使只有10%进入股市，这一信号也有理由让市场兴奋一把。

实际上，养老金入市与蓝筹股崛起有着必然联系。在社保基金的管理下，养老金入市投资的标的为蓝筹股是必然的。而类似QFII等新增资金的入市批准速度或加快，也有利于蓝筹股真正迎来反弹行情。

从估值角度看，流动性改善预期之下的估值修复行情，走完了第一波上涨，经济下滑和企业盈利负增长令股市承压，市场信心不稳。而蓝筹股作为市场估值最低的一個板块，将被资金当作投资标的。