“黄山迎客松”到天交所挂牌融资成功及启示

■ 叶维根

（安徽省社会科学院，安徽合肥 230022）

“黄山迎客松”到天交所挂牌融资成功及启示

■ 叶维根

（安徽省社会科学院，安徽合肥 230022）

1 黄山迎客松公司在天津股权市场融资挂牌始末

2012年5月30日，黄山迎客松啤酒股份公司在天津股权交易所挂牌，这是天津股权交易所在安徽设立分市场后，安徽首只经过股改、辅导等完整程序在天交所实现融资上市（挂牌）的企业。迎客松公司目前已顺利实现了首期2000万的融资。根据天交所的安排，在天交所挂牌半年后，结合项目实际进展的需要，迎客松公司还可进行“20万吨啤酒项目”二期6000万的融资。如果两期融资完成，迎客松公司将可通过天交所平台融入资金8000万。迎客松公司2011年3月份正式启动天交所挂牌的程序，距今仅一年有余，就顺利地进入了资本市场，实现了企业融资环境的极大改善。这一案例对安徽一些深陷融资困境的中小企业有着很好的启示作用。

1.1 黄山迎客松公司扩建项目面临资金短缺

黄山迎客松啤酒公司坐落于黄山市休宁县，是一家通过国企改制设立的民营企业，主营产品是“迎客松牌”啤酒。通过经营团队的不懈努力，公司销售额稳定增长，啤酒产量从2002 年的1万吨，增长到2010年的6.5万吨。迎客松啤酒成了黄山以及毗邻的江西、浙江等周边地区的知名品牌，在销售旺季，迎客松啤酒甚至出现产品供不应求的局面。因此，为了满足周边地区日益增长的需求，以及通过扩大产量降低成本，提高企业的竞争力，公司管理层从2009年就开始着手“黄山迎客松公司20万吨啤酒项目”的规划，其中，资金筹措是实施该项目的关键。由于啤酒行业是一个竞争激烈的传统产业，利润率不高，项目投资回收期比较长，因而无法得到银行长期贷款的支持，而现有股东限于实力，也无法提供扩建项目所需大部分资金。因此，通过增资扩股的方式，引入新的股东和资金进入，就成了实施“黄山迎客松公司20万吨啤酒项目”的关键。

1.2 通过天交所平台完成了项目私募融资

天津股权交易所既是一个交易平台（所有挂牌企业在该平台上开展股权交易），又是一个私募融资平台。根据国务院对天津滨海新区金融改革方案的批复，天津股权交易所打造的是“全国性场外交易市场”。该市场定位于为非公募企业服务，企业股东人数不超过200人，采取的是私募形式的融资。目前在天交所这个平台上，有大量的机构投资者和合格自然人投资者，有会计事务所、律师事务所、也有类似于承担A股券商功能的保荐人以及提供市场流动性服务的做市商。这些市场参与者为企业提供改制、审计、投资等多方面的服务。一般而言，从企业开始项目路演、与投资者接洽与商谈，到完成融资大约需要半年时间。相对于A股市场，这一时间应该说是不长的。黄山迎客松公司就是经历了这一过程，顺利完成首期2000万的融资。

1.3 天交所上市挂牌对民企其他方面的影响

天津股权交易所是一个融资平台，能为中小企业提供快捷高效的融资服务。但作为一个全国性场外交易试点市场，除了解决资金问题外，其对中小企业产生的影响是多方面的。为了能在天交所挂牌上市，企业需要引入新的战略投资者，要进行改制以及完善企业内部治理结构等，这将促使很多民企从传统企业逐步走向现代企业，并使部分企业通过天津股权交易所这一平台的培育，最终走向A股市场。

1.3.1 使民企股权进一步多元化。虽然大部分民营企业选择的都是非单一股东的企业形式，但实际上民企大股东绝对、甚至“超绝对”控股的现象比比皆是。单一股东过高的控股比例对已具备一定规模的民企进一步发展，有很多不利的因素。例如，这样的股权结构就很难吸引高素质管理人才的加盟。因此，通过股权融资降低大股东的股权集中度，有助于民企向现代企业的转变。另一方面，通过引入其他领域战略投资者，也使企业拥有更多社会资源，经营视野也会更为广阔。

1.3.2 通过独立董事等相关制度完善企业治理。对于在天交所挂牌的企业，天交所参照A股的做法，依据《公司法》等法规，提出了一系列具体的治理要求。例如，要求企业必须聘请2名以上独董，而且对独董的权责做了明确规定。再如，对股东会、董事会、监事会的运作也提出了具体要求。总之，企业到天交所挂牌不仅是融到了资金，同时，对很多企业而言也是一次现代企业治理的“洗礼”。

1.3.3 通过信息披露和审计等方面的制度安排，确保企业依法经营。在天津股权交易所挂牌的企业需要聘请在天交所注册并获得认可的会计事务所和律师事务所，从事财务审计和相关的法律事务。通过这样的制度安排，天交所挂牌企业的透明性、公开性及守法程度都会大大提高。

2 黄山迎客松公司挂牌融资案例对安徽其他企业的启示

2.1 融资难是安徽中小企业目前面临的普遍困难

有报道称，2010年安徽中小企业对就业和产值的贡献率达到50%以上，但中小企业获得银行信贷资金支持的比例却小于20%。这还仅仅指间接融资，如果算上直接融资，中小企业获得社会资金支持的比例恐怕更低。目前国内A股市场基本上是为大中型企业服务的，中小企业要想获得资金支持几乎难如上青天。其他如发行债券、固定资金抵押融资等方式，中小企业同样处于十分弱势的状态。一个社会中，中小企业往往是最具活力，最有创新精神的经济成分，这部分经济组织长期失血，必然会使经济体活力下降，增长乏力。

2.2 天交所是目前最适合中小企业直接融资的平台

天交所之所以说是目前最适合中小企业开展直接融资的地方，其理由主要是：

第一，天交所法律地位明确，基本没有政策风险。根据《公司法》的规定，设立股票交易所需要获得国务院批准。2008年，国务院对天津滨海新区金融改革方案进行了批复，同意天津开展“全国性场外交易市场试点”，这一金融政策上的“尚方宝剑”，至今国内尚无其他地区得到。天交所是除A股沪、深交易所外，在开展股票交易上获得了明确法律支持的交易所，因此，安徽中小企业到天交所挂牌上市是有保障的，不会遭遇政策风险。

第二，天交所现有的融资政策比较适合中小企业。其一，时间短。通常一个项目从提出申请到完成融资，可以在半年内完成。也就是说，大部分企业的融资需求可在半年内得以满足。这种速度在A股是完全不可能的；其二，融资规模在23千万元左右，符合中小企业的需要。而且根据项目的实际情况，只要投资者有意愿，首次融资后，天交所可以很快安排再次融资；其三，上市门槛低。一般企业挂牌上市的标准是年收入不低于5000万，利润不低于500万；对高新技术企业这一标准还可放宽。其四，上市挂牌费用低。据天交所负责人介绍，到天交所挂牌上市的企业，全部费用大约为100万左右，而且这些费用的大部分可在融资完成后支付。

3 安徽中小企业应转变观念，积极拥抱资本市场

从天交所制定的挂牌上市标准看，安徽符合条件的企业还是很多的，之所以至今还鲜有企业问津，除了天交所推介力度不大以外，可能主要原因还是在于民企自身。首先是大部分民企创业者（股东）对绝对，甚至是超绝对控股看的很重，不喜欢在股权层面和别人分享，尤其是当企业经营还不错的时候，生怕别人分一杯羹；其次是不愿意改变现有的管理状态。天交所平台上的机构投资者成为股东后，会要求企业进行改制、完善企业治理、规范经营活动等，而这是很多民企所有者们所不习惯的。

因此，对安徽有一定规模的中小企业而言，在解决融资难题中，也许更为优先的应是解决观念问题，只要转变了观念，融资之路可能正在前方。

（作者为安徽省股权交易所独立董事）