信用危机背后的问题与隐忧

　　 今年发生在温州的“企业老板走路潮”正呈逐渐扩大之势。今年4月，包头市惠龙商贸公司董事长金利斌自焚身亡，其高达12.37亿元的巨额民间债务浮出水面。今年6月，厦门融典融资担保公司爆发的巨额坏账危机，公司负责人欠债总金额达120亿元。今年9月，河南的“盛归来”投资担保有限公司宣布破产，涉及3000多名投资人的4.78亿元存款血本无归。而根据内蒙古大学的统计，有一半的鄂尔多斯城镇居民都参与放贷与借贷，其资本主要投放在房地产和煤炭领域。遍地开花的民间借贷案件让人有一种“山雨欲来风满楼”的感觉，也让业界和学界掀起“中国式次贷危机是否爆发”的讨论。
　　 而在事件的始发地温州，今年的日子很不好过。最直接的表现是，随着老板欠债失踪的问题恶化，企业圈子掀起追债潮。一些表面上的债务咨询公司就是实质上的追债公司，开始公然招揽受托追债的生意，暴力追债的恶性事件也时有发生。另据统计，温州法院前8个月处理民间借贷纠纷案件数量同比增长近26%，反映事态的严重程度。
　　 宏观层面数据显示，温州市9月份金融机构的不良贷款率为0.55%，比8月增加了0.18个百分点，是近10年来温州银行业不良贷款率首次上升。而根据多个省市公布的第3季度经济增长表现来看，中小企业密集的浙江，经济增速在上半年达9.9%，但3季度跌至9.5%，仅次于北京，列全国的倒数第2位。
　　 一、明斯基模型与“中国式”信用链条
　　 金德尔伯格、米什金、明斯基等学者对经济危机的解释各有千秋，其中明斯基的解释凸显了银行和信用的作用。 根据他的解释，银行在危机爆发初期扮演了“信用扩张”的角色，银行通过传统手段和金融创新扩大了总的货币供给量，导致经济走向繁荣。在繁荣期间，价格的上涨和新的盈利机会的出现使投机严重，也产生明显的投机泡沫。随着投机事业的繁荣，利率、货币流通速度、价格继续上升，这时，会有“内部人士”决定接受现有利率水平而退出，平衡会在某一个时间被突然打破，出现局部财务危机。银行和金融贷款部门因为担心资产质量下降而收缩信贷，于是出现“信用骤停”，同时，储蓄者纷纷提款和将金融产品变现，引发“信用萎缩”，使货币流通量下降，价格进一步下跌，于是危机深化，市场最终完全崩溃。直到价格的过度下降引发抄底者的进入或者政府出面对价格进行干预缓解流动性紧张，价格停止下滑并缓慢恢复，于是危机结束。可以说信用扩张-信用骤停-信用萎缩-信用恢复伴随着经济与金融危机的整个过程。
　　 在过去的这一年间，我们看到了“信用扩张”、“货币扩张”、“信用骤停”，以及“恐惧传染症”。
　　 2010年以来，迫于通胀的压力，央行一直在回收流动性，信用紧缩显现在生产领域就是企业尤其是民营企业资金借贷难度加大，而2011年1月27日出台的新“国八条”关于房贷利率不低于基准利率1.1倍的规定则是消费信贷紧缩的体现。信用骤停从生产和消费两端打击了经济。温州事件其实就是信用骤停以及信用萎缩的后果。
　　 与明斯基模型不同的是，我们的信用链条存在一些以信用为节点的富有中国特色的关键词：“大银行只愿意贷款给国有企业或大企业”，“2010年大企业的非主营业务对利润的贡献占三成”；“小企业是高息民间信贷的主体”，“部分资金流入地产和证券市场”，以及“流动性收紧、利率上升和地产市场调控导致泡沫破裂。
　　在这个信用链条的背后是一些若隐若现的值得深入思考的问题。
　　 二、“中国式”信用链条背后的问题
　　 问题之一：流动性分配不均加大泡沫风险
　　 民间借贷危机爆发的背后，是金融资源分配不公的问题。一方面，国有企业、大企业获得了国有四大行近百分之八十的信贷资源；另一方面，对于那些真正需要支持的中小企业，在面临金融危机的外部冲击使出口受巨大打击同时劳工成本上升内部经营环境也恶化的情况下，资金需要却得不到满足，于是倒闭潮频现，实体经济受到严重打击。
　　 反过来，那些轻易获得银行资金支持的国有企业，却并不都是专注生产。据新加坡上市的扬子江船业控股有限公司前不久发布的二季度财报数据，该公司超过四分之一的税前盈利来自贷款业务。法兴银行近日的报告也说明，在中国多家非银行企业最近的半年报中，这类非主营业务贡献了三分之一的利润。
　　 大部分从银行系统转出来的钱被大企业贷向了利润率较高的行业，iEY6flZaDWzD4iR/xpxSnw==那就是证券市场或房产市场。而这些领域的资金聚集又使经济泡沫不断增大，增加了运行的系统性风险。自2010年下半年流动性收紧和房地产调控加紧之后，泡沫开始有了破裂的迹象，温州和鄂尔多斯事件就是最直接的表现。
　　 问题之二： “影子银行”干扰正常的金融秩序
　　 信用链条中一个迫在眉睫需要解决的问题是：影子银行日成体系。所谓的影子银行，是指信贷收紧下，银行通过表外业务，继续满足企业融资需求。这类业务一般包含委托贷款、信托贷款、承兑汇票贴现等。在过去一年多，企业通过内保外贷方式取得贷款，再将资金设法回流国内，是一种隐藏更深的影子银行形式。内保外贷是指国内企业将自身资产抵押给国内银行，由国内银行开出具融资性担保函给企业，再让银行的境外分行，向企业在港成立的离岸公司发放美元贷款。另外，发展迅速的人人贷(P2P)也在推波助澜，这种做法使得个人放贷者和借款者可通过中介公司找到对方，交易往往通过网络完成。平均高达20%的年贷款利率吸引着资金的大规模流入，但据推测这些流入的资金很大程度上来自于银行体系的贷款。
　　 目前，影子银行的规模究竟有多大，有各种各样的推测。野村证券(Nomura)给出的答案是：中国影子银行贷款的总额甚至可达到8.5万亿元。
　　 利率明显高于正常贷款利率使影子银行成为了一项赚钱的业务：让部分企业赚钱的同时也加大了另一些企业的用款成本。已经有一些证据表明，今年存在财务困难的企业比以往更多了。瑞士信贷(Credit Suisse)近期发表研究报告