港交所再揽大矿企

　　向来被认为低调、神秘的全球最大商品交易商嘉能可（Glencore，00805.HK），即将在伦敦时间5月24日结束维持了37年的私人公司地位，公司将在伦敦第一上市，并同时在香港第二上市，两地挂牌集资最多100亿美元，成为今年全球迄今最大规模的IPO。
　　嘉能可公布向机构投资者配售超过11.37亿股普通股，另外香港专业投资者及散户获分配3125万股，占总发行规模的2.7％。公司最终以5.3英镑定价，折合港币66.53元，属招股价范围中间定价，两地筹资共775亿元，市值约4610亿元。 其承销商多达17家，甚至多于友邦保险（AIA）上市时的11家。
　　这次嘉能可的发行规模占扩大后股本约17％，其中接近2.4亿股是员工持员套现，另外约1.17亿股的超额配配权，可在未来一个月的价格稳定期行使。
　　接近承销团消息透露，率先在伦敦开始接受订单后，连超额发售部分也悉数在短短数小时内，获得足额认购。基础投资者更多达12名，已经占到这一次发行规模的31％，单是主权基金阿布扎比投资公司（Aabar Investments PJS），就已申购8.5亿美元。
　　不过，也不是全部投资人都认同嘉能可的经营模式，管理约100亿美元矿业基金的摩根大通基金经理在伦敦接受媒体访问时就表示，嘉能可是一间营运得很好的公司，但不太相信这种业务，因为他认为商品价格根本无法预测。
　　招股已经在5月18日结束，按照招股价中间价计算，这次上市将使嘉能可一跃而成市值超过600亿美元的企业。
　　全球最大IPO赴港第二上市，一方面将展示最大商品投资公司的运作模式；另一方面，亦凸显港交所在吸引全球性矿业公司中的独特优势。
　　
　　最大风险在上市
　　外界对于嘉能可为什么要上市存在不少揣测，因为嘉能可的运作高度依赖其全球网络提供的资讯，公开上市将会要求公司披露更多信息，从营运角度不会是嘉能可所希望的。不少人认为，嘉能可上市行为反映了该公司管理层对商品市场见顶的看法。
　　承销商之一瑞信发表的研究报告也指出，嘉能可上市最大的风险，就是上市行为本身，因为会令不少投资者以为嘉能可发出商品价格见顶的信号，为商品价格带来压力，反过来影响它的赢利。
　　参与这宗交易的一位投行人士则否认这种看法，他指出，嘉能可筹备上市已经好几年，“怎么可能在好几年之前，就事先知道今天的商品价格是否见顶呢？他认为，相信他们在成立近40年后终于决定上市，是希望提高公司的财务灵活性，毕竟嘉能可在对冲商品价格中涉及不少金融资产，另一方面，人才是公司最重要的资源，上市将方便员工行使股权（share option）。
　　现任行政总裁伊万格拉森博格（Ivan Glasenberg）曾解释，公司上市将使公司迈向下一个重要发展阶段，能够令其财务更具弹性，并计划将集资所得中的32亿美元用于增持哈萨克锌企业Kazzinc的股权，由目前的持股量50.7％，增至93％，现时是投资该公司的最好机会。
　　事实上，作为一间私人公司，嘉能可过去将赢利与员工共享。市场更有传闻指出，嘉能可一名顶级交易员的工资，与高盛一名股票交易员或投资银行家相当。美林的研究报告也提到，上市后的薪金制度，是其中一个不明朗因素，过去公司实现赢利共享，所以在损益表中的薪金开支低于实际需要的水平。
　　这家总部位于瑞士小镇巴尔（Baar）的企业，被誉为“商品界高盛”的巨头，外界一直未看透它的运作。市场期望上市后，通过公众股东监督，让这家在商品市场呼风唤雨的企业运作更加透明。
　　
　　神秘嘉能可
　　嘉能可的业务分为两部分：行业活动及营销活动。营销活动是嘉能可的业务重点，也是美国富豪里奇（Marc Rich）在1974年创建其前身——马克里奇公司（Marc Rich & Co.）时的主要业务。
　　这位犹太籍创办人的生平也充满了传奇色彩，他曾在商品交易公司Philipp Brothers任交易员，后来利用中东的人脉关系绕过当时的阿拉伯石油禁运令，从伊朗及伊拉克进口石油，美国政府也因此控告他并发出通缉令。
　　更戏剧化的是，在美国前总统克林顿即将卸任前数小时，他公布了对里奇的总统特赦。虽然克林顿解释，这是因为从来没有类似的个案可循，但外界一直怀疑政治捐献也是原因之一。
　　营销业务在嘉能可的重要性，也没有随着里奇在1994年退出、由管理层收购公司（Management buyout）而有所改变，现任的行政总裁伊万格拉森博格，也是里奇的得意门生。
　　承销商之一的美银美林在上市前的研究报告中就指出，很多投资者一开始以为，营销活动就是交易员们对商品价格有不同的看法，从中买卖套利，但事实上运作更为直接简单。嘉能可涉及的大多为体积很大的商品，需要大批量运输才划算，物流时间的掌握也很重要。
　　嘉能可通过其全球性的网络获得资讯，就可以掌握不同地理位置或时期，商品买卖价格出现的差异，从中套利。它也可以透过采购、运输、混合、存储或加工相关商品产生利润。在一买一卖的过程中，嘉能可交易员每天从中判断，如何分配手上的资源到不同地区、长期和短期合约的分配，同时也需要对冲商品价格的风险，当中就涉及大量金融衍生产品。
　　除了日常买卖活动，嘉能可也可以利用其全球网络，在特定事件中套利。招股书中举例，不可预期的良好或恶劣天气、运输堵塞或失误（例如列车脱轨）或人工生产问题，他们反而可以利用全球网络，评估事件的影响，是否会造成全球或区域性市场紧缺，从中套利。
　　近年商品市场价格波动巨大，往往令不少实业公司因为对冲不足或过多，而面临不同程度的财务风险。不过，对嘉能可而言，反而是套利的好机会。招股书中也表明，当全球各地区各商品市场的价格波动与不稳定性提升，导致市场失衡时，套利机会将倾向增加，相反，相对较平淡的营销环境总体上会减少价格失调，从而使套利机会减少。
　　自从1987年嘉能可第一次投资秘鲁一个矿场后，就正式涉足开采及冶炼业务，其后公司通过入股或收购矿场拓展这块业务，也会入股其他资源类上市公司，并与这些公司签订供应协议，例如嘉能可就持有香港上市的俄铝(00486.HK) 约9％股权，俄铝也是嘉能可的供应商之一。
　　嘉能可涉及的资源领域繁多，金属、矿业、农产品数十个品种。其英文名字Glencore 就是来自环球(Global)、能源(Energy)、商品(Commodity)和资源(Resource)的缩写。
　　金属方面，其锌、铜、铅对其业绩贡献最大，也是嘉能可在全球资源板块中，影响力最强的。它在金属锌、金属铜及金属铅的销售，分别占全球销售量的60％、50％和45％；能源方面，嘉能可每日销售2500万桶原油，相当于全球每日原油消耗量的3％。
　　
　　赴港有助提高估值
　　传统上，嘉能可作为资源类企业，总部又位于欧洲，很自然会选择伦敦作为上市地点。不过，如今选择同一时间在香港作第二上市，成为继去年底的淡水河谷（Vale）后，第二家登陆香港的海外资源巨头。
　　有从事资源企业上市的投行人士表示，嘉能可选择将部分股份在香港发行，是因为香港投资人对矿业股的估值较高，“平均可较海外上市同类股份高15％－20％，所以他们希望将部分股份在香港交易，有助间接推高伦敦的股价。”
　　近年港交所有组织地发展矿业板块，吸引越来越多专门投资矿业的投资者、相关专业人士来港，固然是其中一部分原因，但这位投行人士认为，由于香港市场散户较多，传统上港交所对公司的要求比较严谨，也间接助长了矿业股在香港的估值较高。
　　花旗中国区金属及矿业部负责人张远声接受《财经》记者采访时认为，香港上市的矿业股的估值较高，其中一个原因是，港交所是全球上市审查要求最严格的交易所之一，相当于交易所替投资人做了部分尽职审查；此外，去香港上市的矿业公司市值都较大、质量较高、流通量高，也容易享有更好的估值。
　　从去年成绩看，根据Dealogic的资料，全球十宗最大的矿业股IPO中，香港占其中四宗，较伦敦多一宗；从筹资金额看来，虽然去年规模最大的矿业IPO，是筹资34.39亿美元的、在印度挂牌的印度煤业(Coal India Ltd)，但四宗香港矿业股IPO共筹资37.75亿美元，却是各交易所之中最多的，而伦敦的三宗矿业IPO共筹资23.63亿美元。
　　港交所市场发展科高级总监暨上市推广部主管蓝博文(Eric Landheer)，接受《财经》记者采访时表示，港交所近年积极推动矿业板块，其中一个很重要的动作，就是去年引入第十八章。
　　“让我们（对矿业公司）的上市准则更接近其他国际交易所，容许企业筹措发展所需要的资金。新条文为矿业公司发行人提供更清晰指引，以便他们可以通过第十八章就合乎我们的上市要求。我们预计会有越来越多的矿业公司来香港上市，因为他们希望借此更靠近需求方，现在需求是在亚洲、尤其是中国。”
　　不过，过去一年到香港上市的海外资源巨头，也不是全部都一帆风顺。首先是俄铝的高负债惹来证监会高度关注，甚至要求将认购门槛提高至100万港元；澳洲的源库资源先前三度寻求上市也无功而返，直至上周再重新启动第四次路演，减少放入上市公司的资产，也将集资额减少。
　　相对比较顺利的，是两家来自蒙古的煤企——南戈壁和MMC（Mongolian Mining Company），两者也是通过第十八章满足香港上市要求，筹集发展所需资金。南戈壁本来在加拿大创业板上市，年前转到主板挂牌，去年到香港上市后，更间接拉动了整体的交投量。
　　已陆续有更多矿业股打算到香港上市，港交所一方面希望拓宽上市公司来源，另一方面又需要为素质把关。