本土创投发展原因、问题及对策

张晓丽

(河北联合大学，河北唐山063009)

本土创投发展原因、问题及对策

张晓丽

(河北联合大学，河北唐山063009)

本土创投;投资;对策

本土创投是发展我国风险投资事业的中基力量，通过对本土创投崛起的原因以及存在的问题进行分析，提出促进其健康快速发展的对策及建议，最后以本土创投中发展较好的达晨创投作为案例总结了其成功的主要因素。

一 本土创投的崛起

搜狐、百度、腾讯、携程等企业的成功融资使外资创投声名远扬，相比之下，我国本土创投则显得默默无闻。2000年时，深圳成立的创投公司有190多家，到2005年只剩下10家左右，更多的本土创投机构被淘汰了。

不过，这种情况在近几年有所改善。在2007年“中国创业投资机构50强”中，本土机构已经占到26%。2009年，清科集团发布数据显示，在首批通过创业板初审受理的企业中有38家涉及风险投资，共计发生46起投资案例，其中本土创投拥有绝对优势，涉及投资32起，占投资案例数的近七成，包括深圳创新投、达晨创投、招商科技等;外资创投10起，包括兰馨亚洲、殷库资本等;其他投资4起［1］。

本土创投能如此快速的成长，主要原因如下:

(一)法律政策的保护

一方面，国家外管局为防止热钱流入和外资在境内套利而出台的一系列政策对外资创投进行了严格限制。如2008年颁布的“142号文”规定“外商投资企业资本金结汇所得人民币资金除另有规定外不得用于境内股权投资”。另一方面，2007年6月1日开始施行的新《合伙企业法》增加了有限合伙制度，明确法人可以参与合伙，极大地完善了现有合伙企业制度，直接推动了有限合伙制企业的产生，为我国创业投资的制度创新奠定了基础。

(二)证券市场的促进作用

由于中小板的逐步规范和创业板的推出，使风险投资的退出渠道得以通畅，再加上已投资金的高效回笼，本土创投培育新企业的投资积极性被调动起来，境内资本本土募集、本土投资、本土退出的良性循环模式逐渐成熟。

另外，中国股市催生了大批富豪和企业，在目前股市进入“慢牛”市之后，这些赚惯了“快钱”的机构，迫切希望将钱放在不同的“篮子”里，他们需要寻找更多的投资途径，创投行业在前两年的卓越表现正符合其要求。

(三)民间资本创业投资的热情

在传统行业全面微利化和股权投资高回报率的刺激下，民间资本纷纷试水创投业，欲寻找新的突破口来实现财富增值。2005年我国风险投资进入一个新的发展阶段，国外著名创投机构以各种方式进入，导致资本市场火爆，但大多数钱都被外资创投机构赚去了。随着我国政府对本土创投建设的大力推进和规范，本土创投基金在2007年被引爆，国内民间资本一致认为“我们错过了纳斯达克的造富潮，不应该再错过中国自己的创业板。”

二 本土创投存在的问题

(一)定位不清晰

许多本土创投机构在风险投资的定位方面存在误区，既想做受资企业的投资人，又想做受资企业的管理者，在提供增值服务及后续管理的基础上过度干预企业的日常经营，这不仅对本土创投的专业化程度影响很大，而且还会导致风险企业的业绩下降。

(二)资金规模小，资本相对分散

目前国内数一数二的创投机构规模也不过百亿元左右，而国际创投公司则动辄具备数百亿美元的资金。根据清科研究中心的统计，2008年外资基金管理的资本量达159．45亿美元，而人民币基金管理的资本量仅为72．44亿美元;从投资金额上看，2002年至2008年，外资占整个市场规模的68．6%，而本土只占18．5%;从单个项目的投资力度上看，外资更是远大于本土，外资平均单个项目的投资金额是本土的3倍左右［2］。

(三)创投人才极度缺乏

与资金弱小相比，人才的匮乏也是一个很大的风险。创业投资对人才综合素质要求很高，不仅需要金融、财务、管理、谈判等多种知识和能力的支撑，而且要对产业技术领域有着独到的见解和眼光，同时还需要有创业投资理念、团队合作精神，这样的复合型人才是我国创投行业最为缺乏的重要资源之一［3］。

(四)投资阶段偏向中后期，投资周期较短

风险投资的对象是尚未起步或刚刚起步的高新技术中小企业，很多本土创投机构为了降低风险，将投资阶段后移，缩短投资周期，我国2008年创投项目的投资阶段分布如表1所示［4］。按国际惯例，从投资到退出的平均周期为6～8年，而根据清科集团发布的数据显示，在首批通过创业板初审受理的38家有风险投资背景的企业中，2004年前发生的投资仅3起，2006年以后(包括2006年)的投资案例共34起，平均投资周期仅有2～4年，投资密集分布于近三年［1］。

表1 中国创业风险投资项目所处阶段的总体分布(2008)单位:%

三 发展本土创投的对策及建议

(一)切实发挥政府的引导、推动和规范的作用

设立具有相当规模的政策性创投引导基金，并率先取得成功，以吸引和引导社会资金加入创投业。另外，通过相关政策和成功案例的宣传，营造社会资本跟进的氛围。

重点支持投资和服务于非公有制创业企业的社会民间机构和公众，其中包括创投基金及出资人。如将创投公司作为免税主体，消除双重征税的不合理现象;对出资人实行税收抵减政策，以推动创投行业的发展。

规范发展产权市场，推动各类资本的流动和重组，尤其是要坚持改变将产权市场人为地分割为国有与民营两块的状况，尽快建立统一的产权交易市场。

(二)投资专业化

服务专业化。借鉴国内外优秀创投机构的投资理念和管理理念，提供全面专业的融资、投资及后续管理服务，重视创投过程中的法律风险和道德风险。

聘请专业的机构。一般情况下，出资人不需要亲自管理，可以聘请专业的管理机构和保管机构，这样可以将资产的管理操作和保管完全分离，不仅有利于各机构间的相互监督，还可以防止将财产挪作他用，以确保投资人的权益。

投资行业专业化。不同的行业存在着不同的情况，因此，创投机构在发展初期选择项目不要过于分散，只有专注在某一行业，形成自己的品牌和特色，才会得心应手，迅速积累经验。例如在本土创投机构中，同创伟业是新能源领域的一个典范，达晨创投在文化传媒、现代农业领域也有很高的品牌认知度。

(三)加强创投人才队伍建设

一方面，举办关于创业投资的各类培训，提高创业投资从业人员的基本素质;另一方面，加强高层次人才间的互动，通过深入交流、紧密合作，提高综合素质。另外，对于急需的各类高级技术和管理人才，应该实施引进战略，并充分调动其积极性，以实现创业投资的快速健康发展。

(四)构建支撑本土创投发展的外部环境

加快建设创业投融资服务平台，实现人才、技术与资本、市场的有效对接;规范中介服务机构的发展，使其更好地为本土创投机构服务;推动和加强诚信体系的建设，为本土创投机构提供融资担保服务保驾护航;构建产学研战略联盟，通过企业、高校、科研院所的联合，促进创投机构的发展。

(五)着力发展早期投资

早期投资是最能证明VC投资能力并体现其价值的投资方式，不仅可以使投资机构在退出时可以获得高额回报，而且一个好的早期投资可能会成为其成功的助推器。鼓励本土创投机构发展早期投资，可通过以下途径:正确对待各方面对创业板和中小板等退出渠道的鼓舞;降低股东回报的压力，给创投机构充足的时间;提高资本对风险的承受能力;加大政策环境对早期投资的倾斜力度;增强创投机构与风险企业的有效互动［5］。

四 案例——达晨创投

达晨创投自2000年成立以来，以其优良的业绩已发展成为我国创投界名列前茅的主流机构，2001至2009连续9年当选为“中国风险投资50强”。过去10年间，达晨创投成功投资了80多家优质企业，并为企业提供了极具价值的增值服务，其中中南传媒已在上海主板上市，同洲电子、拓维信息、圣农发展、和而泰已在深圳中小板成功上市，亿纬锂能、爱尔眼科、网宿科技、蓝色光标、数码视讯、达刚路机、太阳鸟、晨光生物已在创业板成功上市，金凰首饰已在NASDAQ成功上市［6］。

达晨创投的成功，可以归结为以下几个因素:

1．围绕国内的政策选择投资行业。从长期来看，我国还是一个政府主导的市场，因此创投选择企业不能只是简单看盈利情况，还要看政策指引的方向，如对圣农发展的投资依赖于国家政策对农业发展的重视。

2．注重人才的价值。达晨创投精于管理，注重文化，尊重人才，视人才为最大财富，充分体现“人力资本”的价值，达晨极具人文特色的企业文化聚集了一批优秀的人才队伍。

3．提供多元化的增值服务。达晨创投利用湖南广电的背景在数字电视产业链投了10来家公司，然后通过整合资源为投资企业找到大量的商业机会，促进企业的快速发展，如通过快乐购这个平台促进已投资企业品牌的建立和市场营销渠道的拓宽。另外，每年召开一次年会，让投资企业相互沟通，资源共享，这也是达晨创投提供多元化增值服务的一个方面。

4．重视国内上市。相对于海外上市，国内上市经验较为丰富，通过整合国内的中介机构、律师、券商等，可以加快上市的速度。

5．前期模仿，后期创新。达晨创投在发展初期选择项目，一般是对比、参考外资的投资项目，认真分析其投资模式再做结论，如爱尔眼科的投资;通过不断的投资和学习，达晨创投形成了“以外资眼光看项目、以内资手法做项目”的独特投资理念。

［1］ 徐畅．38家创业板初审企业现VC/PE身影［N］．中国证券报，2009-9-4(6)．

［2］ 张莫，周玉洁．本土创投比外资创投还有不少差距［N］．经济参考报，2009-5-21(5)．

［3］ 王进．本土创投面临三大瓶颈［N］．中国证券报，2008-6-10(7)．

［4］ 王元，王伟中，梁桂．中国创业风险投资发展报告2009［M］．北京:经济管理出版社，2009，13．

［5］ 林立达．论中国初创企业与风险投资的有效互动［J］．海峡科学，2008(9):10-11．

［6］ http://www．fortunevc．com/portals/default/index1．aspx．2010，12．

Analysis of Local Venture Capital’s Development Reasons，Problems and Countermeasures

ZHANG Xiao-li
(Hebei United University，Tangshan Hebei 063009，China)

local venture capital;lnvestment;countermeasure

The local venture capital is the important strength in the development of China-based venture capital industry．Through the analysis of local venture capital’s development reasons and problems，it proposes countermeasures and suggestions to promote local venture capital’s development healthily and rapidly．Finally，it takes Fortune VC for example which developed better in China and summarizes the main factors of its success．

F830.591

A

1673-2804(2011)06-0046-03

2011-03-18