互联网之“泡沫”之夏?

从去年底的优酷和当当，到前不久的奇虎360，再到现在的人人、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体。眼下，华尔街正迎来史上最密集的中国互联网企业IPO潮，接下来，土豆网、淘米网、迅雷也将在本月完成它们在美国股市的首场秀。这还不是全部，最新的消息是，盛大文学、和讯网也即将踏上赴美上市之路一一5月，随着季节由春进入夏，互联网企业掀第四轮赴美上市潮，而这番火热的浪潮，是否也标志着互联网的另一个春天的到来呢?又或者，只不过是一次“假沸”，当此番泡沫经过时间的熬煮归于平静之后，人们才能看清发生的一切?

第四波浪潮

业内人士总结，这是“中国网络股海外上市的第四波浪潮”。第一波上市潮发生在1999--2000年间，以新浪、搜狐等门户网站为代表；第二波则在2003--2004年间，其中有携程、腾讯、盛大、前程无忧等；第三波则发生在2007年，以阿里巴巴、巨人为代表。

也有人按3次划分：自2000年以来中国TMT(科技、媒体、通讯)企业共有3次海外上市高潮，分别是2000年、2004--2007年、2010年至今。紧随第一波高潮的是互联网泡沫破裂，紧随第二次高潮的是次贷危机。

2000年，正值互联网泡沫破裂的前夜。新浪、网易和搜狐幸运地抓住了上市发行的时间窗口，尽管在2001年，3家门户网站巨头的股价均出现了50％以上的跌幅，但与那些未上市的互联网公司相比，它们已经打开资本市场的融资渠道，得以在随后泡沫破裂的危机中保全自己。不少互联网专家持这样的看法：如果这3家网站没有在泡沫破裂前完成上市，那么，现在中国互联网门户网站的格局或将不同。

经过3年的沉寂，第二波高潮在2004--2007年出现。这次登场的有巨人网络、完美时空和盛大网络等中国网游行业的第一批公司以及日后称霸中文搜索市场的百度。当时没有人能够想到，紧随高潮而至的是美国自1927年以来的最严重的一次经济衰退。尽管次贷危机来自美国房地产市场，但危机的破坏力也波及汽车、能源、IT等行业。此时，红杉资本在给被投企业创始人的邮件中说出了“现金比你妈妈更重要”的话。

与拯救2001年互联网泡沫破裂的药方一样，美联储再次开出了量化宽松的货币政策。从2008--2010年这不到两年的时间，市场完成了从“很差钱”到“不差钱”的蜕变。泛滥的流动性让创业家和投资者重燃信心。2010年中国有30多家企业赴美上市，其中TMT行业占据1／3。优酷、当当、麦考林这些普通百姓所熟知的企业开始登陆。不管是在二级市场，还是在—级市场，电子商务成为当时最热门的投资主题。

缘由?

对任何公司而言，上市融资是寻求发展资金重要途径，而在同等条件下本土上市当然是更好选择，但目前中国互联网企业却更倾向于海外上市，人人网、网秦等国内互联网公司相继扎堆在美国上市，而有“中国的纳斯达克”之称的创业板没能成为这些企业的第一选择。它们为何不选择“家里”的创业板而要跑去美国的纳斯达克上市?原因何在呢?这再次引发中国企业为何集体赴美上市的思考。

海外资本爱上“中国故事”

5月4日，拥有国内最大实名制社交网络人人公司正式在美国纽交所挂牌交易，首日开盘就受到了资本市场的热捧，市值突破70亿元，打响了“中国互联网企业赴美上市月”的第一枪。而自人人网之后，排队等待上市的中国互联网企业还有十余家，“中国故事”继续上演。

据人人网提交给美国证券交易委员会的招股说明书显示，这次是将人人网、团购网站糯米网及经纬网和人人游戏一起打包上市。招股说明书这样描述人人网：我们拥有中国领先的实名制社交网络平台，在页面浏览量、访问次数和用户花费时长等方面均占据优势地位。截至2011年3月31日，我们拥有大约1.17亿活跃用户。我们的目标是继续引领和定义中国的社交网络产业。

庞大的用户群、集合了美国人所熟知的Facebook以及团购网站Groupon两种运营模式，这让一向不管是否盈利，而更关心上市公司创业模式以及概念的美国人，欣然接受了这个用美国模式讲中国故事的互联网公司。

人人公司CEO陈一舟无疑是个很会讲故事的人，而事实证明，只要有概念，即使讲不好故事也可以受到海外资本的欢迎。

在2010年11月8日第一次提交PO，而中途由于CEO王微离婚官司以及版权诉讼等影响被迫中止上市之路的土豆网，如今，重新提交了最新修订版招股说明书F1文件，启动在纳斯达克上市的进程，交易代码为“TU DO”，上市的曙光似乎就在前方。

而就在不久前的“3·15”消费者权益日，北京网秦天下科技有限公司才第一次成为全国人民所熟知的移动互联网服务企业——因为公司被曝出入股的企业以下载传播病毒，并以付费形式进行查杀来赚取利润。而就在随后的一个多月，网秦便华丽地转身为赴美上市的中国企业，并于5月5日正式挂牌纽交所，开盘价11.5美元徂殳。

这些都足以说明海外资本对于高新产业的热衷、对创富概念的狂热。

创业板不给力?

美国人更认可中国概念股。英大证券研究所所长李大霄表示，中国概念股在美国受到追捧，因此可以想象其在美国上市，与在国内创业板上市相比，能“卖”出更好的价钱，能“卖”得越贵，企业能获得越多的融资。尚公律师事务所(S＆P)高级合伙人、律师陈海阳也表示，rr行业属于高科技行业，也属于风险投资行业，国内资本对风险投资的兴趣远不如美国投资者大。

另外，纳斯达克上市条件相对灵活、宽松。陈海阳指出，IT行业在初期往往难以盈利，无法满足国内的上市条件(利润)，而纳斯达克则要宽松得多卸门槛相对要低一些，更多的是看成长性。李大霄也认为，国内创业板在硬性财务指标上要求相对更高些，制约这些企业A股上市。

此外，李大霄表示，要在哪里上市是企业自身意愿，在市场经济条件下不能让企业做违背自身意愿之事，对于这些企业来说，选择在哪里上市是其自由。而陈海阳分析，在海外上市有利于扩大公司的影响和名声，有利于公司的并购。

资深互联网评论人谢文表示，导致大批互联网公司能够成功上市的原因是上市门槛的降低和国外资本市场对中国概念的认可，“很多公司是受到来自投资方的压力，毕竟上市之后，投资人就可以退出，但是对于互联网公司来说，清晰的商业模式才是维系今后发展的重点”。

对于为什么互联网企业会集中赴美上市，梦天堂网络公司总经理樊小宁认为，在哪里上市是每个企业根据自身业务的不同所作的选择。我们看到很多中国公司在美国上市，但实际上也有很多欧洲企业在美国或其他国家上市，有些企业在美上市是出于融资的需要，也有些是出于品牌宣传的角度。美国作为全球第一大经济体，对于中国企业的吸引力确实很大，同时华尔街也希望更多来自新兴经济体的新鲜血液，毕竟经历了2008年的金融海啸之后，美国经济也需要更多的外部动力，这是市场双向选择的结果。

泡沫!

然而，“中国故事”向来跌宕起伏，悬念迭生。

先是人人网曝出大幅下调招股说明书中2011年第一季度的新增用户数，随后在上市前夕遭遇“真假开心网”风波；网秦除了在央视“3·15”中被曝出的消息外，还传出涉嫌在招股说明书中使用的市场份额数据与其他公司数据不符。即便是5月12日上市的世纪佳缘，除了上市首日修改招股说明书外，也先后被传出遭遇付费会员的一纸“欺诈”指责，以及号称4000万用户活跃账户数量却仅为474万户的消息。这些引发新一轮中国公司赴美上市“造假门”。

5月12日开盘不久，世纪佳缘就跌破发行价，遭遇与之前上市的网秦如出一辙。而同一天，人人股价也大幅下跌，这似乎在印证之前有关泡沫的忧虑。早有媒体指出，这一波扎堆PO颇像20世纪90年代底的互联网泡沫，除了能够证明中国互联网概念仍受青睐外，也需警惕PO后资本市场对股价的长期检验。

搜狐董事局主席张朝阳表示，现在中国的概念股火热的情况很像1999年泡沫时期的情况，随便一家公司在美国上市都可以获得较高的市值，区别就是那时候是资本市场对于美国公司的泡沫，这次是美国资本市场对于中国概念股的泡沫。

“现在的情况是过热。”在创新工场CEO李开复看来，今年的互联网上市潮受两方面因素影响：一方面，中国庞大的市场将美国新兴的互联网“概念”放大，一年多以前，中国网民总数就已经超过了美国人口总数；另一方面，则是全球性通胀的背景，也就是说，热钱很多。也有业界人士认为，上市潮爆发源于上市门槛变低，尤其是在金融危机之后，好的上市题材并不多，国内互联网公司能够轻松上市，很大程度是国外资本市场对中国概念的认可。同时，目前也有不少网站是“被上市”，这说的是来自投资人方面的压力。

最近的一项调研显示，目前，国内互联网公司融资时的估值市盈率已接近20倍，较投资人普遍预期的10--12倍有明显差距。高估值，可以说是“泡沫说”最有力的佐证。然而，在Facebook、Tw itter和G roupon等海外网站都未上市时，我们无法对这些题材给出正确的估值，或者说不能用web1.0的估值来评价Web2.0。拿去年上市的优酷网来说，目前其市值稳定在50亿美元上下，尽管存在股价过高的争议，但谁又能断定这是泡沫呢?

中国人民大学匡文波教授观点鲜明：国内互联网本身现在还没有泡沫，对于国外资本来说，中国市场在未来一段时期内也都存在着巨大的吸引力，但如果企业因对于资本的渴望与冲动而扎堆上市，则可能会导致泡沫的产生。

研祥高科技控股集团执行副总裁、梦天堂网络总经理樊小宁同样直言“互联网不存在泡沫”。他表示，互联网行业自诞生起，就一直和“泡沫”联系在一起，但在他看来，任何一个行业的发展都会经历一些起伏，尤其是新兴行业，有更多的机遇，也伴随着更多的风险。目前中国经济正在不断地调整，但对于互联网行业而言，机遇应该是更大了。那些所谓“泡沫破灭”其实是不具备竞争力的企业被自然淘汰，例如前段时间一拥而上的团购网，不符合市场规律发展下去就很快会优胜劣汰。“PO是众多企业发展的需求，正好在差不多时间上市并不意味着泡沫，所以我认为互联网不存在泡沫，大家该上市上市，该挣钱挣钱。”

在泡沫论中，或许保持清醒的姿态，不为股价左右更难能可贵。如陈一舟所言：“这是一次浪潮：既有能长久跑步的马拉松运动员，也有昙花一现的过客。按照以前的经验，这一次浪潮过去，下一次至少5年以后，优秀公司的培育，需要时间，而且越来越难。”由此看来，上市后创业者何去何从将决定“泡沫的命运”，投资者自然会用脚投票。

(编辑／李馨)