衍生金融工具在企业财务管理中的运用

○张玉梅

（嘉兴滨海控股集团有限公司 浙江 嘉兴 314201）

近年来，随着世界经济和国际金融市场的发展，衍生金融工具也随之在金融市场中不断发展和壮大。事实证明，企业的财务管理深受衍生金融工具的影响，衍生金融工具已是企业在现代市场经济激烈的竞争中必不可少的风险避风港和经济导向标。

一、衍生金融工具概述

1、衍生金融工具的定义、分类和特征

我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》中对于金融工具的定义是：金融工具是指形成一个企业的金融资产，并形成其他单位的金融负债或权益工具的合同。而衍生金融工具是在传统金融工具中派生出来的新型金融工具。衍生金融工具按照交易对象的形态不同可以分为四类，即金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换合约，而按照原生资产的不同也可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。衍生金融工具的主要特征是价值随着标的物变量的变化而变化、具有虚拟性、产品结构非常复杂、衍生金融工具一般不要求初始净投资以及衍生金融工具属于“未来”交易，在未来某一时期结算。

2、衍生金融工具的功能

衍生金融工具的功能主要表现在以下几个方面：规避风险、投资套利和改善企业治理结构等。在规避风险方面，通过与被避险资产或负债价值变动相反的某些衍生金融工具对冲，对个人和企业提供价格、利率或汇率等方面的保护，以防范标的资产或负债发生负面变动而带来财务上的损失，例如投资者欲收购或控股某上市公司，但却不看好该股票的未来行情，这种情况下投资者可以一方面购入该公司股票而另一方面卖出股指期货合约，股指期货上的盈亏可以弥补股票现货上的盈亏，达到规避风险的目的；在投资套利方面，与规避风险相反，其目的在于多承担风险，企图获得高额收益，一般情况下市场中的对冲并非都能恰好匹配，这就为投机套利提供了大量机会，投资者可以以小搏大获得高额投机利润，例如运用股指期货，在股票上扬时做多能赚钱，在股票下跌时做空同样可以赚钱；在改善企业治理结构方面，由于企业参与者信息不对称产生的企业治理过程中的问题，如利用某些信息获取私人利益、损害所有者权益，此时可以利用衍生金融工具缓解信息不对称问题，例如利用期权激励方法实现企业管理者的参与约束，管理者就会为自己的期权增值努力为企业发展效力，改善企业的治理结构。衍生金融工具的其他功能还包括价格发现和完善金融市场体系等。

二、衍生金融工具存在的风险

衍生金融工具的风险主要是指在金融市场的各项活动中，由于某些不确定的因素，包括市场、政策和管理等，造成的不可预见的变动，使得金融活动主体的实际收益或成本与计划收益或成本产生背离而造成损失的可能性。它主要包括以下几方面。

1、市场风险

市场风险是指由于某种标的要素出现与预期不同变化时所带来的经济损失，它主要包括三种类型货币风险、利率风险和价格风险，统称为来自基础金融资产的风险。这是由于衍生金融工具的交易都是以基础金融产品的预期价格为基础的，一旦实际价格与预期价格相背离就会造成损失。市场风险的重要特征是其风险是不可准确进行量化的。对于衍生工具的滥用也是导致市场风险的重要原因，它由于相关投资商的内部控制系统无法有效计量和控制衍生工具而造成的风险，衍生产品的高杆杠效应不仅能使投资者获得高额收益，同时也可能带来更大的损失。美国次贷危机所反映出的对衍生金融工具的过度滥用，足以说明衍生金融工具的操作存在巨大的市场风险。

2、信用风险

信用风险又称违约风险，是指在衍生金融工具交易过程中，合约一方无法履行合约承诺，出现违约行为所引起的风险，包括本金风险和重置风险。此类风险出现应满足两个条件，交易对方因财务危机违约以及在合约期限内违约方的合约价值为负。信用风险很大程度上来源于场外交易。衍生金融工具的信用风险大小，与合约签订的期限有很大的关系。一般来讲，期限越长，信用风险就越大。信用风险的程度还取决于交易地点，一般来讲，场内交易的产品信用风险较小。此外，由于衍生金融工具品种多样，结构复杂，不同的产品其信用风险也不尽相同。

3、流动性风险

衍生金融工具的流动性风险包括两方面：业务量流动风险和资金流动风险。前者是指由于缺乏合约方而造成的无法变现或平仓的风险，后者是指合约一方由于临时资金短缺而不能履行支付义务被迫平仓而承担经济损失的风险。流动性风险一般出现在新兴的衍生金融工具市场和场外交易市场，其风险大小往往取决于合约的标准化程度、市场交易规则以及市场环境的变化。

4、营运风险

营运风险是由于内部管理问题或人为因素而带来经济损失的风险，它可能是由于技术方面的因素或是交易员在交易过程中出现的决策失误所造成的。衍生金融工具结构复杂，技术操作要求性高，相关人员对其没有足够的认识和辨别能力就容易产生经营风险。此类风险发生的可能性往往要大于基础工具的交易。

5、法律风险

法律风险是由于相关法律法规不完善、不健全所导致衍生金融工具交易中一些合约不能受到法律保护而给交易者带来损失的风险，它可以分为宏观法律风险和微观法律风险。形成此类风险的原因主要有，衍生工具的不断创新，各国相关法律法规的调整和完善跟不上衍生金融工具的发展节奏；由于某些衍生金融工具的确认文件不充分或是合约设计时故意逃避法律法规监制而导致衍生金融工具的交易无法可依等。

三、衍生金融工具在企业财务管理中的运用

衍生金融工具在企业财务管理中的应用主要可以包括在筹资管理、投资管理、款项收付结算管理和投资套利中的运用。

1、衍生金融工具在筹资管理中的运用

企业筹资管理中主要运用的衍生金融工具包括远期合约、期货合约、期权合约和互换合约。远期合约主要应用于上市公司涉及外币借款时规避汇率变动和利率变动的风险，企业在筹资期间利率上升或外币升值都会使企业蒙受汇兑损失，因此企业在筹资时可以同时签订远期合约来锁定远期汇率和利率，进而规避筹资过程中面临的相关风险；企业通过期权合约进行筹资，如发行可转换债权，可以降低筹资成本同时可以借转股的机会吸引投资者，而当企业业绩良好时，债权持有者可以将债务资本转换为权益资本，利用改变企业的资本结构，增加筹资的灵活性；互换合约一般用于对外货币资本借贷中控制汇率风险，企业利用互换合约进行融资可以使企业在自己熟悉的市场上寻找筹资机会，一定成本上解决某些市场的信用等级限制问题，同时通过利率的互换可以有效降低筹资成本，降低筹资风险。

2、衍生金融工具在投资管理中的运用

与筹资过程相似，企业进行投资时主要利用的衍生金融工具包括远期合约、期货合约、期权合约和互换合约。企业财务管理中一般采用不同种类的金融金融资产相互组合来减少投资风险，但这种方式却无法规避系统风险，而衍生金融工具则可以将市场风险、信用风险等集中到金融市场中而后重新分割分配，在一定程度上可以解决企业无法规避系统风险这一问题。企业对外进行投资时会安固定利率或浮动利率来收取利息则会面临投资期间利率波动的风险，远期合约则可以锁定远期汇率和利率进而规避企业投资时可能的汇兑损失；通过期权合约企业可以在其投资决策中达到是否行权的最有利结果，例如对于某项投资企业可以根据自身的实力和投资回报率选择是否行权，期权合约的存在可以使企业避免种种不利因素，使企业投资理财决策更加全面和科学；企业可以通过互换合约增加投资收益，如当企业拥有一个浮动利率或一个固定利率投资组合时，可以先后从事两个相反方向的利率等互换交易来增加其资产的投资回报，实现投资收益最大化。

3、衍生金融工具在款项收付结算管理中的运用

衍生金融工具在款项结算管理中的运用主要包括两方面：应收账款管理和应付账款管理。由于企业为增加销量，增加市场份额常常会采用赊销的方式促进商品销售，使得企业账款回收产生一定的时间间隔，特别是从事进出口贸易的企业更会面临汇率变动风险，因此为避免汇率波动给企业收入带来不利影响，若预期外汇可能会贬值，则通过卖出远期外汇合约对出口应收账款进行保值。同理，应付账款也面临着利率和汇率变动的风险，当企业进口付汇时，如果预期本币对外汇贬值，则可以通过买入远期外汇合约对进口应付账款进行保值，以规避汇率风险。

4、衍生金融工具在投资套利中的运用

不管是筹资、投资或是款项收付结算管理更多的是利用衍生金融工具来防范不利波动带来的不利影响，达到锁定收入和成本保值的目的，这虽然可以规避风险但同时也失去了如果资产价格往有利方向变动而带来的收益。而企业财务管理中除了利用衍生金融工具进行套期保值外，也利用衍生金融工具进行投机套利。投机套利是指直接利用衍生金融工具以赚取即期价格与未来合约价格之间差价的行为。衍生金融工具的交易只需要支付合约金额极小比例的保证金便可签订大额合约，其杠杆作用十分明显，市场中的风险偏好者可以利用衍生金融工具进行投机套利。例如，6个月的英镑期货合同标价是1.5040美元/英镑，某企业预期英镑汇率将在6个月内上扬，则会选择买入英镑期货合约，若6个月后英镑为1.5964美元/英镑，则企业将会有0.0924美元/英镑乘以期货合约总额的盈利，反之若价格低于标价则会形成亏损。金融衍生工具的杠杆作用给希望获取风险收益而又没有大量资金的企业提供了可能。

总之，随着世界经济一体化进程的加快，我国金融体制改革的深化，我国企业管理将更多的涉足国际金融市场。对于我国企业财务管理来说，衍生金融工具的出现和发展无疑是为货币资金的运用提供了新的途径，企业可以利用衍生金融工具进行套期保值或是投机套利。面对国际金融市场的日新月异，我国企业必须熟悉和掌握衍生金融工具并在实践中加以运用。

[1]王海波：衍生金融工具风险管理[J].合作经济与科技，2009（2）.

[2]马玉峰：浅析衍生金融工具对企业财务管理的影响[J].经营管理者，2011（9）.

[3]于志云：衍生金融工具风险管理研究[J].风险管理，2009（12）.