中国外资股市场价值分析

袁亮

（武汉商业服务学院，湖北武汉430056）

中国外资股市场价值分析

袁亮

（武汉商业服务学院，湖北武汉430056）

中国外资股市场长期以来估值大幅低于中国A股市场，诸多复杂的因素形成了这一个全世界罕见的非理性经济现象。随着中国交易市场上国际板的推出，人民币汇率弹性的加大，中国经济政策改革步伐越来越快。在中国同股同权不同价的经济问题将会最终得以圆满解决。

同股同权；国际板；人民币升值

B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内。自2001年2月19日证监会宣布放开境内居民投资B股市场，到今日刚好十年时间，作为特殊时期产物的B股也站到了十字路口。2008年股市见底以来，沪市B股指数已由2008年的86点涨至目前的310点，相当于上证指数4500点水平，而深圳B指2010年11月份就已接近历史新高，B股走势远远跑赢A股。但在中国同一公司如有A股和B股，B股股票价格普遍大幅低于A股股票价格，这一现象长期存在。如何用市场价值分析方法去估值中国B股价值是全世界金融界一个重点研究方向。

一、中国B股市场现状

由于中国投资者对B股市场了解不够，再加上投资品种有限，且须另行开设B股交易账户，B股交易一直不够活跃。特别是近年来人民币一直处于升值周期中，近期人民币升值预期较为强烈，由于担心外汇贬值和外汇管理从紧，中国投资者更不愿意将手中的人民币兑换成港币或美元；而在香港交易市场上，内地上市公司越来越多，国际投资者投资中资概念股票也较为方便，也逐渐失去了对B股市场的兴趣，实际上导致我国B股市场被整体低估，成为一块明显的价值洼地。

B股在中国交易市场中与A股同股同权。根据我国相关规定，同一公司的B股和A股享有相同的公司股份所有权和公司利润分配权。而且在税收方面，对B股市场的分红不需交纳资本利得税，国家对B股投资者可谓是青睐有加，即使在香港交易市场也没有如此优惠的条件。同样的股份在A股和B股两个交易市场上的价格却相差很多，放眼B股市场，多数A股和B股公司，B股股价不到A股一半。深市所有42家公司A股股票价格比B股股票价格平均高出80%，沪市所有43家公司A股股票价格比B股股票价格平均高出100%，最高一家公司达到400%。（数据收集于2011-02-18中国股市收盘价）在中国，同股同权不同价的现象尤为突出。B股市场最大的吸引力就是估值优势。多家B股市场龙头股的业绩都在增长，其总体质量不错。

市场价值分析的基石：一个公司的股票价格的高低取决于公司的营运情况和盈利情况。短期而言，比如好几个月甚至好几年，一家公司业绩表现与其股票价格毫无关系；但是长期而言，一家公司业绩表现与其股票价格是完全相关的。这也说明，股票价格的高低取决于企业的成功与否，而不是取决于交易地点的不同或者交易名称的不同。A股B股长期趋于同价。

二、人民币升值

B股相对H股来说对国外机构又不具备吸引力，因此B股长期以来交投不活跃，缺乏资金。这一问题随着人民币升值而解决。B股市场在人民币升值的预期下吸引了大量国际热钱，同时考虑到资产的保值增值，外汇持有人存款意愿降低，投资B股也成了不错的选择。自2005年以来，国家实行藏汇于民的宽松外汇政策，允许个人凭有效证件到银行购买5万美元等值外汇，从而给B股提供了宽裕的资金来源。人民币升值和国家外汇政策给B股市场升值提供了保障。

B股自2010年以来的强势是其历史和现实的因素所决定的。B股市场自2000年之后就不再发新股，目前总市值只有300亿美元左右，市场规模较小，而同期A股去年新股发行以及再融资不断，而且还面临大小非减持，而B股没有这些问题。价值分析黄金原则：一个市场供给限定，需求增加，价格必定上涨。由此推断，B股价值将得到提升。

三、国外经验借鉴

从国际惯例看，原来许多国家（比如瑞士、瑞典、韩国、墨西哥）都有本国人可买但外国人不能买的股，以及外国人可买的股，存在根据投资者身份而定的股票类别。但这些国家在20世纪90年代初都取消了这种区分，让不同类的股票都合并了，使同一个公司的股票真正同股同权。随着中国的市场化进程，A股与H股、A股与B股、流通股与非流通股的股价差异将越来越小。

四、国内政策趋势

这几年来，B股几乎每隔一段时间都会出现一波比较有力的上涨。特别是在A股市场实施股权分置改革以后，B股爆发行情的频率进一步增加了。原因就在于，自从H股有了很大的发展以后，B股作为中国资本市场上内地企业吸收外资的窗口功能被大大削弱了，它已经多年来未进行融资与再融资，也没有开发机构投资者参与，在市场上显得十分另类。也因为这样，人们的一致预期是，随着股权分置问题的解决，B股问题也就提到了日程上，一定会引起各方面的关注，从而导致相关政策调整，并且在市场层面予以解决。

可以说在现阶段，B股投资价值明显。毫无疑问，我国B股市场作为一个畸形的边缘性市场，最终将走向消亡。B股市场改革势在必行。依照2005年股权分置改革的经验，改革方案恐怕需中小投资者三分之二多数通过，在B股改革的利益博弈中，B股投资者将成为最大受益者。除了估值和人民币升值因素外，围绕B股改革方向的传闻不时出现，尤其是国际板推出的日益临近，引发了市场A股与B股合并的预期，而B股的相对估值优势也吸引了国内、国际资金的介入。

五、结语

价值分析的基本原理是股票价格的高低取决于公司的业绩表现，公司的价值不随股票的交易地点的改变，交易名称的改变而改变。中国交易市场上的A股和B股之间的差异将会在各种因素的综合作用下越来越小，最终形成同股同权同价。

[1]Peter Lynch.《Beatingthe Street》［M］China Machine Press，2007

[2]陈志武.《陈志武说中国经济》［M］太原：山西经济出版社，2010

[3]长线投资不妨“潜伏”B股［N］http://www.cnstock.com中国证券报，2010

[4]］三因素助推B股跑赢A股［N］http://www.eastmoney.com大众证券报，2011

Chinese Foreign Share Market Value Analysis

YUANLiang
(Wuhan Commercial Service College,Wuhan,Hubei,430056,China)

Chinese foreign share market has been undervalued for a longtime in contrast toChinese Ashare market.This irrational phenomenon was formed by many complicated reasons.Chinese economic reform has been accelerating along with International Section inception and Yuan appreciation.The problem,same share but different price,would eventually be solved.

equal share to equal benefit;International Section;Yuan appreciation

F830

A

1009-2277（2011）01-0032-02

2011-01-10

袁亮（1980-），武汉商业服务学院应用外语系教师，主要从事《英语口语》、《国际金融》教学与研究工作。

责任编校：邓小妮