约翰.聂夫的成功之道

陈晓翔

即使是在中国这样的市场，低市盈率法投资策略仍有很大的生存空间。

巴菲特、索罗斯、彼得·林奇可能是广大中国投资者最熟悉的投资大师，巴菲特如何选股、索罗斯如何组织狙击战的故事也为投资者所津津乐道。笔者最推崇的则是约翰·聂夫（John Neff），因为他的出色投资方法更具实践性和可操作性。

聂夫的前半生平淡无奇，出生于美国密歇根州一个小乡村，幼时父母离异，在外公外婆抚养下读完中学，之后加入美国海军服兵役，退役后进入一所不知名的美国大学读了两年投资学，之后加入克利夫兰国家城市银行担任行业分析师。8年后，聂夫加入温莎基金，从此开始他的职业投资生涯。没有显赫的家族背景，也没有师出名门的优势，但聂夫作为国际上最大型的公募基金掌门人（1985年温莎基金对新投资者停止申购时是当时美国规模最大的共同基金），执掌温莎基金31年间，累计投资收益高达5546%，同期标普500指数收益为2230%，平均每年温莎基金跑赢标普指数3个百分点以上。

在回忆录《约翰·聂夫的成功投资》中，聂夫体现了自己是一个典型的价值投资者。他在网络股泡沫泛滥时曾说：“该看的是有无价值，笨蛋！”他喜欢做逆向投资，对于主流股票，他的原则是：“遭冷落时，我们买它们；受到恩宠时，我们卖它们。”最重要的是，聂夫坚持低市盈率法投资策略，认为低市盈率股票往往具有更好的风险回报比率，有机会获得更大的上涨空间并承担更小的风险损失。他总结自己的成功经验时说：“30多年中，为了温莎，我反复徘徊于股市的廉价地下商场，那里低市盈率股票俯拾皆是。任凭市场变化万千，我们虔诚地奉行既定的投资策略。”

回到目前我们所处的市场，作为全球经济增长最强劲的国家，最近这些年中国诞生了非常多的高成长企业。贵州茅台，苏宁电器，华兰生物，云南白药……这些股票在过去5年中给投资者带来了极其可观的回报。即使是在中国这样的市场，低市盈率法投资策略仍有很大的生存空间。

首先，符合要求的投资标往往具备较高的收益风险比，即在冒较小风险的前提下有可能获得较高的投资收益。这主要是由于低市盈率股票的股价中已经包含了投资者对其前景的悲观态度，即使未来业绩低于预期，其股价大幅下跌的空间也不大，而一旦业绩超预期增长，则投资者就可享受业绩增长和估值提升的双重效用。2009年初国内的家电股就是例证。在2009年初海信电器推出股权激励时，其估值低于1倍市净率，10倍動态市盈率。然而在家电下乡政策刺激和平板电视销量高速增长的推动下，海信电器的股价一年涨了3倍。

其次，低市盈率法投资可以较好地避免“高知名度白马股”陷阱。对大多数普通投资者而言，高位买入市场公认的高成长股票（聂夫称之为高知名度白马股）可能是大幅亏损的开始。因为这些股票市盈率很高，其股价已经包含了投资者对公司业绩的乐观预期，一旦业绩低于预期，在业绩和估值双杀的情况下股价有可能一泻千里。从早年的四川长虹、深发展到近些年的上海机场、万科A，都给投资者带来了巨大的痛苦。

再者，低市盈率法投资需要结合基本面的变化。这些变化包括行业政策的变化，管理层方面的重大变化，治理结构上的变化（如引进市值考核、推出股权激励等），或者公司在新产品新工艺上的重大突破等。

最后，综合成长性和市盈率两方面考虑，最值得投资者关注的股票是低知名度成长股，即低市盈率的成长股。如果能在10倍市盈率买入未来复合增长20%以上的股票，或者在20倍市盈率买入未来复合增长40%以上的股票，无疑是我们投资中能遇到的非常幸福的事。