大盘蓝筹——挺起中国股市的脊梁

□ 吕玉忠

（渤海证券研究所，天津300381）

大盘蓝筹
——挺起中国股市的脊梁

□ 吕玉忠

（渤海证券研究所，天津300381）

2011年中国股市何去何从？是让中国股市复归价值投资主线，还是使股市真正成为百姓增加财产性收入的主渠道，已成为管理者、从业者和亿万投资者关注的焦点。

2010年的中国股市是极其奇特的一年。沪指全年跌幅达14.31%，位居全球股指跌幅第三，大约有60%以上的投资者颗粒无收、甚至亏损，数以万亿计的真金白银灰飞烟灭；同时，中国股市融资雄踞世界之冠，高达10960亿元；此外，中国股市还演绎了所谓“结构牛市”的行情，中小板指数、创业板指数屡创新高，对未来收益进行了超前“大透支”，而大盘股、尤其是优质大盘蓝筹股却萎靡不振，甚至有的跌幅高达50%以上。

纵观当今中国股市，出现了与中国宏观经济走向相背离，与世界主要股指走向及我国上市公司业绩增长相背离的“三大背离”景象。

形成“三大背离”的诱因

人们不禁会问，2010年中国股市为什么会出现“三大背离”的现象，它的根源在哪里？

1.恶炒小盘和题材成为时尚

在中国经济加速转型和培育战略性新兴产业的政策召唤下，市场把“题材股”、“小盘股”的炒作推向极致。创业板、中小板新股发行市盈率高达50倍以上，首日上市更有高达100多倍。好像中国新兴产业不需要经过孕育期、成长期、成熟期，而能马上代替传统产业。

值得提醒的是：近期由国家发改委牵头制定的《战略性新兴产业发展规划》中，提出到2015年我国战略性新兴产业增加值占GDP8%左右；到2020年，占GDP15%左右。由此可见，我国新兴产业的发展和壮大需要时间的累积，而非一朝一夕的事情。目前我国新兴产业还处在孕育期。

市场过分推崇概念股的炒作，使得“概念股”透支了未来几十年的盈利。过高的市盈率吓坏了理性投资者，也使得场外资金望而却步。在场内资金相对短缺的情况下，主力机构“放大抓小”，对小盘股高举高打，屡创新高。截止2010年12月29日，中小板综指全年上涨24.60%，2010年6月1日问世的创业板指数上涨11.30%。恶炒概念的风气，带坏了市场，扭曲了市场本来面目。

2.放大了大盘蓝筹的风险预期

众所周知，自2010年4月中旬以来，我国政府加大了对房地产业的调控力度，其目的是控制房价过快上涨的幅度，去房地产暴利化促进房地产业的健康发展。然而市场进行了超级解读，好像房地产股的末日即将来临。地产股遭到了市场狂抛和无情打压，使其大部分跌幅超过40%；与此同时，市场在歪嘴“股评家”的曲解下，联想到银行股会受其拖累，放大了金融股的风险预期。海通证券全年跌幅超过50%，北京银行、东北证券、中信证券、交通银行、兴业银行跌幅均超过35%。与此同时，十大权重股截止12月28日，年平均跌幅为22.22%，超过同期上证综指跌幅水平。

据2010年三季度报表，十大权重股共获得净利润6606.96亿元，占全部A股净利润的51.4% 。2010年前三季度16家上市银行共实现净利润5248.3亿元，同比增长32.55%，其中招商银行同比增长57.4%，中信银行同比增长47.60%。市场不顾事实，以偏盖全，给予了大盘蓝筹股过低的估值。

3.过度融资使市场失血过多

2010年我国A股融资额荣登全球第一，也是中国股市20年中融资最多的一年。据统计，2010年，包括IPO在内的531家企业从资本市场融资高达10690.59亿元。其中，新股发行348家，累计发行股份556.14亿股，募集资金4879.21亿元；18家上市公司实施配股再融资1438.22亿元；8家上市公司发行可转换债套现712.08亿元；157家上市公司增发469.49亿股，融资3661.08亿元。

人所共知，投资功能是股市的基本功能，而融资功能是建立在投资功能基础之上的。长期以来，我国股市颠倒了投资、融资功能的因果关系，过分强调融资功能，忽视了投资功能的培育，急功近利的短视行为使得股市成了上市公司的提款机。2010年中国A股高价发行、高价增发、高价配股层出不穷；中小板、创业板的“三高”发行愈演愈烈，成倍的超额募集资金不仅造成了资源配置的极大浪费，也给市场埋下了巨大的潜在风险。无节度的超大规模融资，改变了股市的供求关系，摧毁了投资者持股信心，使得股指一跌再跌，出现了有悖于世界主要股指运行的业态。

谁来挺起中国股市的脊梁

没有脊梁的股市只能是一个畸形的市场，而畸形的市场是不能担当起中华复兴、大国崛起重任的。因此，修复大盘蓝筹估值，让大盘蓝筹成为市场投资主线，是明智的选择，也是历史的必然。对此，我们必须重新认知大盘蓝筹在当代中国经济运行中的地位和作用：

1.真正成为国民经济的晴雨表

大盘蓝筹股代表中国股市的中坚力量，也是中国经济的顶梁柱。只有让大盘蓝筹股修复估值，使之总体运行与国民经济运行相吻合，股市的晴雨表功能才能发挥，党和国家制定宏观经济政策才更有依据性。

2011年对中国经济而言，是十分关键的一年。是“十二五”开局之年，也是中国共产党成立90周年。我们坚信，2011年中国经济将会在党中央、国务院的坚强领导下，通过全国人民的努力奋斗，一定能开好局、起好步，打牢全面建成小康社会的基础。中国股市在这一年交出合格答卷，让股指真正成为中国经济的“晴雨表”，是举国上下的真诚期待。

2.实现百姓财产性收入的主渠道

党的十七大明确提出：“让更多群众拥有财产性收入”，党的十七届五中全会通过的《中共中央关于制定十二五规划的建议》再次强调：“创造条件增加居民财产性收入”。现今的中国如何让百姓实现财产性收入呢？途径有四：（1）买房，（2）买卖黄金，（3）购买古玩、字画等收藏品，（4）投资资本市场。由于前三种投资方式受政策、市场、专业知识及自身经济条件等影响很难成为普通百姓实现财产性收入的主要方式。而股票、可转换债券等金融产品具有等份、交易灵活、变现能力强、可享受企业高成长带来的收益等特点，那么投资资本市场才应成为居民拥有财产性收入的主渠道。但前提条件是要有一大批不断为投资者带来较高回报的蓝筹公司。

为此，当务之急是重塑价值投资理念，让大盘蓝筹股成为市场投资主线。值得指出的是，目前大盘蓝筹股中的银行股具有明显的估值优势，2010年动态市盈率仅为9.6倍，动态市净率为1.67倍。其中，交通银行市盈率为7.8倍、市净率为1.43倍，民生银行市盈率为7.7倍、市净率为1.34倍，堪称世界上最便宜的股票。同时，银行A股与H股折价率高达25%左右，投资价值已凸显，是百姓实现财产性收入的主要品种。

3.防止市场巨幅波动的定海神针

多年来，中国股市波动较大，不但散户追涨杀跌，而且作为大型机构投资者的基金，也同样随波助澜、狂抛滥吞。骨子里讲，是大盘蓝筹股没有起到股市定海神针的作用。一个健康稳定发展的股票市场，必须确立市场投资主体的正态分布，即让市场中70%以上的投资者，尤其是机构投资者，中长期持有大盘蓝筹股和收益稳定的权重股；让20%左右的风险偏好者追逐不确定的成长股。这样，既能保证市场平稳逐渐走阳，又能激活市场人气，增加市场活跃度。

试想，我国GDP年增速在8%~10%之间，大盘蓝筹股利润年增长在20%~25%之间，沪综指就应年涨幅在14%~17%之间。大盘蓝筹股的涨幅若能与沪指同步，即使CPI年涨幅在4%左右，投资者收益率还能高于通胀10个百分点。这样的市场必然成为亿万投资者中长期投资的市场，市场稳步走阳就指日可待。

4.舒缓通胀压力的稳压器

2010年以来，我国CPI涨幅逐月走高，11月CPI涨幅高达5.1%，远超出3%的调控目标。管理通胀预期已成为当前和今后一段时期我国经济工作的重点。如何缓解通胀压力？关键是我们要找到容纳过剩流动性的“池子”。

2009年我国为应对世界金融危机，实施了积极的财政政策和宽松的货币政策，全年新增贷款达9.65万亿元，2010年新增贷款将超过7.5万亿元。如此庞大的资金流四处漫溢。2010年各种小商品出现暴涨就是明显例证。

就目前中国现状而言，能吸纳如此巨大“水量”的“池子”有两个：一个是房市；一个是股市。两个相比，股市更具张力、可操作性更强。目前，沪深300的市盈率仅有15倍左右，A股中的大蓝筹股大都处于历史估值底部区域，大部分金融A股相对于H股折价幅度高达25%以上，而且A股的金融股估值水平也低于美国。

把充沛的流动性引到A股大盘蓝筹股中来，能够实现多赢：第一，能舒缓通胀压力；第二，能把资金导入实体经济，助推国民经济健康发展；第三，避免国际间货币政策对冲的尴尬局面，有利于全球经济均衡。

值得特别指出的是，由于当今全球经济复苏中各大经济体不同步，全球货币政策处于对冲状态。以中国、印度、巴西为代表的新兴经济体，以及澳大利亚、韩国等国家，经济复苏已进入第二阶段，通货膨胀处于较高水平，为治理通胀，上述国家纷纷加息，货币政策开始进入从紧通道；而以美、欧、日为首的世界三大经济体，经济复苏还处于第一阶段，经济增长缓慢、失业率居高不下，故而还在加大经济刺激力度，实施极为宽松的货币政策，向市场注入流动性。尤其是作为全球第一大经济体的美国，推出第二轮定量宽松，由于美元拥有世界储备货币的特殊功能，美元泛滥，直接赋予新兴经济体从紧货币政策的对冲。

对于中国而言，任何一次加息，都将导致人民币升值和大量热钱的涌入。人民银行作为央行只能被动增发基础货币，进而导演流动性再次过剩，不利于物价稳定。我国政府若能采取有效办法，把过剩的流动性引导到股市中来，让大盘蓝筹股充分吸纳，既能减轻通胀压力，又能减缓国际间货币政策的对冲效应，是上善之举。

净化市场环境，形成价值主导投资氛围。要有正确的舆论导向，还要强化上市公司派现能力、尽快落实创业板退出机制、严打内部操作行为等若干举措的跟进。让大盘蓝筹股走上价值复归的道路，担当起中国股市的脊梁，中国股市兴矣、百姓福矣、中国经济乐矣！