上市公司财务指标与资产流动性的相关性研究

陈灵子

(西北政法大学图书馆， 陕西 西安 710063)

0 引 言

企业的资产流动性能很好地反映企业资产的变现能力，也反映了企业的财务灵活性和财务支付能力，它是通过企业的筹资活动、投资活动、经营活动以及再投资活动等来综合反映的，体现了企业的偿债能力等各方面的情况.企业资产流动性的财务指标有很多，可以从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力等4个方面来研究企业资产流动性的强弱，并通过以上4个方面对企业的资产流动性所起的抑制或促进作用来对企业的资产流动性水平进行适当调整，使企业的资产流动性达到一个比较合理的水平，促进企业最终的可持续发展.

1 资产流动性财务指标的理论分析

资产流动性指在不发生亏损情况下资产的迅速变现能力，并且这种能力能保证企业各利益相关者不受损害，变现能力强，则流动性大，反之则流动性差.还有一种更具现实意义的资产流动性的定义，即它是能够立即用作支付方式的一种能力.

有关资产流动性财务指标的分析，笔者从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等4个方面来进行研究.

1.1 偿债能力

偿债能力的强弱影响着公司资产的流动性，企业偿债能力越强，偿还债务的可能性越大；当企业偿还债务时，现金流出公司，流动性变弱.

在市场经济条件下，企业在经营过程中存在着极大的不确定性——实现盈利或发生亏损.如果企业经营不善，财务状况较差，甚至无力偿还到期债务，就会危及到企业的生存.因此，要重视企业的偿债能力.反映企业偿债能力的指标很多，如流动比率、速动比率、资产负债率、产权比率、利息保障倍数等.从企业可持续发展战略的角度出发，经过对比分析，笔者认为资产负债率在分析资产流动性方面更具有代表性：(1)企业资产是偿还企业债务的基本保证，因此，分析研究企业的偿债能力，最终还是体现在资产规模与负债规模的比较上，进而从整体上反映企业的财务状况和债务负担.当企业处于成长期或成熟期时，企业的前景比较乐观，预期的现金流入也比较高，此时可适当增大资产负债率，以充分利用财务杠杆的作用；当企业处于衰退期时，企业的前景不甚乐观，预期的现金流入也有日趋减少的势头，此时应采取相对保守的财务政策，减少负债，降低资产负债率，以降低财务风险.(2)资产负债率可以衡量企业清算时对债权人利益的保护程度.资产负债率越低，企业偿债越有保证，资产的可变现性也就越强，即资产的流动性就越强.

1.2 营运能力

营运能力越强，表示企业资产的运用效率越高，运用企业资产所创造的收益相对来说也是越高的，与此相对应，现金收回也比较快，因此保证了企业的初始投资资金的变现能力，也就是保证了企业资产的流动性.

一般用资产的周转率来反映企业的营运能力，企业生产经营所用的资产周转速度越快，表明资产的利用效果越好，企业的营运能力越强.评价企业运营能力的指标主要有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率等.通常认为总资产周转率更具有代表性：(1)总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率.企业的总资产周转率越高，说明资产利用效率越高，资产的变现能力也就越强，也就是资产的流动性越强.(2)通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率.

1.3 盈利能力

企业财务结构分析、偿债能力分析等的根本目的是通过分析及时发现问题，改善企业的财务结构，提高企业偿债能力、经营能力，最终提高企业的盈利能力，促进企业持续稳定的发展，保障投资者取得投资收益、债权人收回本息，进而加速企业资产的变现，保障企业资产的变现能力，增强企业资产流动性.

对企业盈利能力的分析主要指对利润率的分析，因而评价企业盈利能力的指标主要有销售净利率、资产净利率、净资产收益率等.通常认为净资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标：(1)企业的根本目标是所有者权益或股东价值最大化，而净资产收益率既可以直接反映资本的增值能力，又影响着企业股东价值的大小[1].该指标越高，则盈利能力越好.(2)净资产收益率作为杜邦财务分析体系的核心指标，反映了公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性，可以将若干反映企业盈利状况、财务状况和运营状况的比率按其内在联系有机的结合起来.一般，企业净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，即盈利能力越强，对企业投资人和债权人的保障程度就越好.

1.4 发展能力

发展能力是企业生存的基础和发展的条件，反映了企业目标与财务目标，是企业盈利能力、营运能力、偿债能力的综合体现.无论是增强企业的盈利水平和风险控制能力，还是提高企业的资产运营效率，都是为了企业未来的生存和发展的需要.企业的发展能力越强，企业的盈利质量也就越强，资产的流动性也就越强.

从形成来看，企业的发展能力主要是通过自身的生产经营活动不断扩大积累形成的，主要依托于不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等，因而评价企业发展能力的指标主要有营业收入增长率、股东权益增长率、总资产增长率、营业利润增长率、技术投入比率等.通常认为营业收入增长率更具有代表性：(1)市场是企业生存和发展的空间，销售增长是企业增长的源泉，一个企业的销售情况越好，说明其在市场所占份额越大，企业生存和发展的市场空间也越大.(2)营业收入增长率是衡量企业经营状况和预测企业经营业务拓展趋势的重要指标, 也是企业扩张增量和存量资本的重要前提.营业收入增长率大于零，表明企业本年营业收入有所增长；该指标值越高，表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好，相对来说，资产的流动性也是越强的.

综上，笔者从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等4个方面分别论述了其对资产流动性的影响，并从这几个方面选取了资产负债率、净资产收益率、总资产周转率和营业收入增长率等4个具有代表性的财务指标,旨在通过这4个具体指标与资产流动性关系的研究，使企业的资产流动性达到一个比较合理的水平，促进企业的最终可持续发展.

2 上市公司财务指标与资产流动性相关关系的实证分析

2.1 样本选取的原则

在本文的样本选取中，遵循了以下原则：(1)不考虑发行B股和H股的上市公司，只考虑在沪深两市的A股上市公司，以确保公司行为相对成熟和样本数据的可比性；(2)剔除所有ST、*ST上市公司；(3)剔除数据不全及数据有异常的上市公司.

2.2 数据准备与数据来源

本文以2009年度全国1 361家上市公司公布的年报资料为主要研究对象，所有数据均来自上市公司在巨潮资讯、中国证券网上公开发布的年度财务报告.

2.3 假设的提出

根据上述理论分析以及在前人研究的基础上，通过对财务指标的筛选，以流动比率代表上市公司资产的流动性，从公司的偿债能力、盈利能力、营运能力及发展能力4个方面出发，分别选取了资产负债率、净资产收益率、总资产周转率和营业收入增长率等4个与资产流动性关联度较大的影响因素，运用可以获得的有关数据资料，对我国上司公司的资产流动性进行分析，并对有关假设进行检验.本文提出如下假设:H1：资产负债率与流动比率负相关；H2：净资产收益率与流动比率正相关；H3：总资产周转率与流动比率正相关；H4：营业收入增长率与流动比率正相关.

表1 变量定义表

2.4 变量的定义

变量的定义见表1.

2.5 模型设计

基于前文的分析，本文构建了如下实证研究模型，用以反映我国上市公司财务指标与资产流动性的相关关系:

Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+c

上式中，Y表示流动比率，X1表示资产负债率，X2表示净资产收益率，X3表示总资产周转率，X4表示营业收入增长率.

2.6 实证分析过程

(1) 描述性分析.对样本数据进行描述性统计分析，各统计指标如表2所示.

表2 各变量描述性统计结果

通过表2可以看出，流动比率的平均值为1.615 9，与陈霞[2]对我国2004年1 343家上市公司、2005年1 342家上市公司有关财务数据分析而得到的平均流动比率1.626和1.472较一致,但与传统的最佳值2有一定的差距,可能是由于在我国经济发展背景下，社会对上市公司的关注度较国外较高，特别是金融行业对上市公司过度偏爱，使得最佳流动比率低于2.资产负债率的均值为0.495 8，低于0.5，说明我国上市公司没有充分利用财务杠杆，具有一定的负债潜力.净资产收益率的均值为0.089 3，标准差为0.145 9，说明上市公司盈利能力较低，可能是由于金融危机等情况的影响，很多行业都受到了冲击，所以上市公司盈利能力有所下降.总资产周转率、营业收入增长率的均值为0.683 9和0.533 1，但两者的最小值与最大值都相差较大，主要是因为上市公司行业不同，但整体来说，我国上市公司的营运能力和发展能力较好[3].

(2) 多元回归分析.对样本数据进行描述性统计分析，各统计指标如表3所示.

表3 各变量回归分析结果

由表3可知，X1的P值为0.000 2，小于显著性水平0.05，即资产负债率通过了α=0.05显著水平下的t检验，而X2、X3、X4的P值均大于0.05，即净资产收益率、总资产增长率和营业收入增长率均无法通过α=0.05显著水平下的t检验[4,5].

分析回归结果，可以看出：

①资产负债率与流动比率呈负相关关系，与预期方向一致，支持了H1，且通过了显著性检验.

②净资产收益率与流动比率呈正相关关系，与预期方向一致，支持了H2，但没有通过显著性检验.原因可能在于受金融危机的影响，上市公司的盈利能力普遍下降，对实证结果存在一定的影响.

③总资产周转率与流动比率呈正相关关系，但不显著，与预期方向一致，支持了H3，但没有通过显著性检验.原因可能在于金融危机的影响使得上市公司的营业收入有所减少，总资产周转率有所下降，对结果存在一定影响.

④营业收入增长率与流动比率呈负相关关系，但不显著，与预期方向不一致，且没有通过显著性检验.原因可能在于上市公司为了促进企业的良好成长，实现可持续发展，实现的收入用于扩大企业规模，使得资产的流动性变弱.

3 结论和建议

通过前述对企业的资产流动性的规范分析与实证研究，可以看出资产负债率与企业的资产流动性呈明显的负相关关系，这也印证了本文的预期结果；净资产收益率和总资产周转率与企业的资产流动性呈正相关关系，也印证了本文的预期结果，但效果不是很明显，这取决于多方面的原因，比如金融危机的影响、样本量选取不足等原因；营业收入增长率与企业的资产流动性的检验结果与预期结果不一致，呈负相关关系，这主要是由于各公司之间发展程度、差距不一样等方面的原因所造成的，当然前述实证分析部分已经对此原因进行了详细的解释.总之，不同上市公司之间各方面情况不是非常一致，所以也就相应出现检验结果不显著或者与预期结果不一致的情况，为此我们应顺应中国国情，尽最大力量完善上市公司的资产流动性，使其达到一个比较合理的水平.

上市公司在发展壮大过程中要不断地重视所存在的资产流动性问题，防范由于资产流动性而导致的各种风险，应强化以下几个方面：

首先，公司要具备应有的紧急偿债能力.这需要企业在日常对这种应急能力进行培养，包括建立企业信誉，与金融机构建立良好的沟通平台等，一旦出现流动性危机，就可以利用各种内外部融资渠道进行融资，及时有效地削弱危机，化解困难.

其次，经营者应具有较强的综合素质.经营者应不断加强个人各方面的知识积累，加强各方面的实践，掌握更多的经营经验，充分运用各项资产，提高资产流动性水平，使公司各方面协调发展，最终使公司价值达到最大化.

再次，加强资产流动性管理.不合理的资产流动性会影响企业的健康有序发展，公司要追求可持续发展，保持合适的资产流动性水平是非常有必要的；公司应对资产流动性建立一个有效的管理体系，并为其建立一个危机预警机制，为上市公司的可持续发展提供有力的保障.

最后，公司应重视资产流动性各方面影响因素对其的影响，建立各方面指标体系的评价体系，以评价公司资产流动性的合理程度，进而防范资产流动性风险.

参考文献

[1] 张先治.财务分析[M].沈阳：东北财经大学出版社，2007:65.

[2] 陈 霞.上市公司流动性管理问题研究[J].中州学刊，2008，9(5)：72-74.

[3] 况学文，彭迪云.市场择时、大股东控制与现金持有量研究[J].山西财经大学学报，2008，(4):40-43.

[4] 宋剑峰.净资产倍率、市盈率与公司的成长性——来自中国股市的经验证据[J].经济研究，2000，(8):39-42.

[5] 王竹泉，刘文静，高 芳.中国上市公司营运资金管理调查：1997-2006[J].会计研究，2007,(5):28-31.