基于功效系数法的医药上市公司的融资风险比较

桂林市妇女儿童医院 杨春瑜

基于功效系数法的医药上市公司的融资风险比较

桂林市妇女儿童医院 杨春瑜

各行业的融资风险均呈现出多样化的表现形式，本文在对融资风险进行分类的基础上，运用功效系数法对生物制药板块的26个样本公司的融资风险进行了分析和比较，通过比较分析发现：11%的医药上市公司的融资风险处于极高状况，27.3%的融资风险处于较高状态，42.5%的处于一般水平，19.2%的处于较低状况，而没有融资风险良好的情况。

融资风险 功效系数法 医药上市公司

一、融资风险分类

从企业系统论的角度来看，企业的融资风险主要表现为财务支付风险和财务杠杆风险。所谓财务支付风险，指公司因支付能力不足而不能向股东支付其满意的股利，或者不能向债权人按时、足额地偿付本息所带来的风险。所谓财务杠杆风险，指公司利用财务杠杆而给股东收益带来不利影响的可能性。

根据融资方式和渠道的不同，企业的融资风险表现为直接融资风险和间接融资风险。直接融资风险由进行直接融资所带来的收益和损失的不确定性导致；间接融资风险则进行间接融资所致。其中，直接融资风险根据直接融资方式主要可分为股权融资风险、债权融资风险、租赁融资风险等。

此外，还存在着因融资决策不当而产生的融资风险，表现为：（1）筹资数量不当的风险。在筹资数量不足时，会影响资金正常运动；在数量过多时，会加大财务成本，两者都会降低财务成果。（2）经营性亏损导致的融资风险。当企业主要运用的是股权融资时，则经营亏损会造成自有资金的垫支，导致资金周转失灵；当既有股权融资又有债权融资时，发生经营亏损时，则会出现用自有资金支付融资本金和利息、形成赔本经营的状况。（3）资金运用不当导致的融资风险。（4）筹资时机不当的风险。

二、运用功效系数法的实证分析过程

自哈药股份于1993年6月29日上市以来，至今已有136家医药公司上市（不含医疗器械板块），各上市公司的融资风险良莠不齐。本文选取集中在1996年1月1日至1997年12月31日之间上市的26家上市公司作为样本，运用功效系数法对其融资风险及管理进行研究和比较，以说明当前医药行业的整体情况。样本基本资料取自中信证券至信版的生物制药板块，各样本名称、股票代码、本文代码分类如表1所示。

运用功效系数法的大体步骤：首先选取合适的财务指标评价财务危机；其次对每个评价指标设定满意值和不允许值，并运用德尔菲法确定各指标的权数；然后设计并计算各类指标的单项功效系数；最后运用加权平均法求出各样本的综合功效系数。依据综合功效系数的大小，一方面可进行财务危机程度进行预报；另一方面可以据此对同行业不同公司的风险大小进行比较。

具体步骤如下：

第一步：选取指标

根据企业融资风险的表现，并借鉴国内外有关企业的财务评价指标与融资效率评价指标，在此对医药类上市公司融资风险管理指标体系分类如下：

（一）盈利能力指标

盈利能力即指企业一定时期内赚取利润的能力，其大小是一个相对的概念。进行盈利能力分析的内容主要包括：一是资本经营盈利能力分析，主要通过净资产收益率来分析。二是生产经营业务盈利能力分析，主要通过主营业务利润率、总收入利润率来衡量。各指标计算公式如下：

净资产收益率=净利润÷平均资产总额

主营业务利润率=营业利润÷营业收入

总收入利润率=利润总额÷总收入

（二）营运能力分析

营运能力主要指企业营运资产的效率和效益。企业营运资产的效率，指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益，通常指企业的产出额与资产占用额之间的比率。进行营运能力分析的内容主要包括：一是全部资产营运能力分析，主要通过总资产周转率衡量；二是流动资产营运能力分析，主要通过存货周转率、应收账款周转率来衡量。各指标计算公式如下：

总资产周转率=总收入÷平均资产总额

存货周转率=销货成本÷存货平均占用

应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款

（三）偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还本身所欠债务的能力。分析偿债能力的内容主要包括：一是短期偿债能力，主要通过流动比率来衡量；二是长期偿债能力，主要通过股东权益比、资产负债率、净资产收益率来衡量。各指标计算公式如下：

流动比率=流动资产÷流动负债

股东权益比=股东权益总额÷总资产净额

资产负债率=总负债÷总资产

净资产收益率=净资产÷平均净资产

（四）发展能力分析

?

?

发展能力，主要指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。可以用于衡量此能力的主要指标包括：主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。

以上14个指标的数据选取均采用2009年12月31日中信证券至信版医药板块的信息。

第二步，财务指标分类及标准确定

（一）极大型变量，是指标值越大越好的变量。包括：净资产收益率、主营业务利润率、总收入利润率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、主营业务增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。

其满意值是该行业的平均值，只要达到该平均水平，即认为无风险。其不允许值分情况确定：①对反映盈利能力和发展能力的指标，其不允许值为0，这类指标有：净资产收益率、主营业务利润率、总收入利润率、主营业务增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。②对反映资金利用能力的指标，其不允许值为满意值的一半，这类指标有：存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率。

（二）极小型变量，是指标值越小越好的变量。本文没有选取极小型变量，在此不做赘述。

（三）稳定型变量，是指标值在某一点时最好的变量。其满意值为平均水平以上二十个百分点，其不允许值的上限一般为该满意值的一倍，下限为满意值的一半，这类指标包括：流动比率、股东权益比。

（四）区间型变量，是指标值在某一区间最好的变量。在行业平均值的基础上增加或减少二十个百分点为满意值的上下限；在行业平均值上增加一倍作为不允许值的上限，减少一半为不允许值的下限，这类指标有资产负债率。

根据以上分类及标准确定方法来计算14个财务指标的标准值。

第三步，确定各项指标权数

运用德尔菲法确定各项指标的权数。

第四步，各指标单项功效系数的计算

S代表满意值；F代表不允许值；A代表实际值；USL代表上限值；LSL代表下限值；FUSL代表上限不允许值；FLSL代表下限不允许值。单项功效系数G,行业平均值AVG[7]。

根据以上计算方法计算各指标的单项功效系数。

第五步，各样本公司的综合功效系数计算

综合功效系数=

根据以上公式计算各公司的综合功效系数，得出结果如表2所示。综合功效系数：小于等于60，财务风险极高，资产状况极差，融资风险极高；60—70之间，财务风险较高，资产状况较差，融资风险较高；70—80之间，财务风险一般，资产状况一般，融资风险一般；80—90之间，财务风险较低，资产状况较好，融资风险较低；大于等于90，财务风险很小，资产状况良好，融资风险良好。

三、结论及建议

根据各样本综合功效系数的计算值可得出如下结论：

1、医药行业中上市公司的融资风险主要处于一般水平上，没有构成很大的威胁，符合行业发展的一般规律。在本文的分析中，有42.5%的样本处在这个阶段。

2、综合功效系数小于 60%的样本有 A7、A3、A11，占样本总数的11%，其融资风险处于极高状况。这种高融资风险主要因为公司的低盈利能力和较差的发展能力所致。

3、综合功效系数在60~70之间的样本占总数的27.3%，其融资风险表现为较高主要因为极大型变量指标的值偏小，而稳定型变量的指标值也低于行业平均水平所致。

4、综合功效系数在80~90之间的样本占总数19.2%。此类样本的各变量指标值均表现为高于平均水平，则出现总体综合功效系数较大的优良现象。

针对上述结论，特提出建议如下：

1、医药行业整体融资风险水平处于稳定状况，但是各上市公司仍然可以通过调整资本结构，以改善融资水平、缩减融资风险、提高利润率、朝融资风险较好和良好方向发展。

2、提高利润率的方式可以通过提高盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等来实现。而提高净资产收益率、主营业务利润率、总收入利润率等可以提高企业盈利能力；提高总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等能提高企业的营运能力；保持流动比率、股东权益比、资产负债率的稳定，能保证企业的偿债能力处于最优状态；通过增加主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率等能体现出企业发展能力的提高。

（责任编辑：何秀秀）