分析财务杠杆在企业经营中的利益和风险

2010-10-09江西省地矿局建设工程大队王新

财经界(学术版) 2010年23期

江西省地矿局建设工程大队王新

分析财务杠杆在企业经营中的利益和风险

江西省地矿局建设工程大队王新

本文通过对财务杠杆的研究，叙述了自己对财务杠杆理论的认识，阐明了财务杠杆、财务杠杆利益，并分别从如何把握好财务杠杆的度，适时调整资本结构比例；减少企业负债融资的负面影响及规避财务风险等两个重要方面进行分析。旨在提高我们对财务杠杆的认识和把握水平，从而促进企业对财务杠杆的合理利用，有效控制负债规模，降低综合资本成本，提高企业价值。

财务杠杆计量应用

在财务管理活动中，杠杆的效应是指由于固定费用的存在而导致的，且当某一财务变量以较小的幅度变动时，则另一相关的变量会以较大幅度变动的现象。杠杆效应主要包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。通过对财务杠杆的研究，确定由此而带来的利益与风险，进一步揭示企业应如何有效的利用财务杠杆，达到科学合理地控制负债规模，降低企业综合资本成本率，从而提高企业的经济效益，促进每股股东权益和企业价值最大化的目的，现提出以下拙见以便业内人士共同商榷。

一、财务杠杆的概念

财务管理的作用是很重要的，它不仅是企业管理的工具，也是企业经营决策的依据，更是企业规避风险的良方。但是现在很多企业对财务杠杆的利用走上了相反的两个极端：一种是过分的使用财务杠杆，使企业的风险过大，企业经营如果出现一点小小的问题，就能导致破产；另一种就不是企业根本不使用财务杠杆，绝大多数投资都是依靠自有资本的力量，而不是借助于外在的金融或资本的支持，最后因自有资金的实力跟不上，而制约了企业规模的扩张和发展，影响了企业的市场竞争能力，导致企业经营的失败。

1、财务杠杆被定义为“企业在制定资本结构决策时，对债务筹资的利用。”，目标在于利用财务杠杆，来确定最佳的资本结构，使企业在适度的财务风险的条件下，其综合资本成本率最低，同时使企业价值的最大化。在此意义上讲，财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债资金的一种利用。

2、另一种理论认为：“财务杠杆是指在筹资活动中适当的举债，旨在调整资本结构以给企业带来额外的收益和风险”。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为财务杠杆利益；相反如果使得企业每股利润下降，通常称为财务风险。财务风险又称为筹资风险，是指在企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了企业破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业资本结构中债权资本所占比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。显而易见在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的后果。

即企业适当的举债可以使普通股股东权益的变动，大于息税前利润的变动的杠杆效应，称为财务杠杆。他更加明确具体地指出了财务杠杆的作用，在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，普通股每股税后利润就会以更快的速度增长，从而使企业获得财务杠杆利益。在资本结构中若负债的比例过大即过度的负债经营，会加大企业的经营风险和财务风险。另外因负债率过高，财务风险加大，在财务杠杆的作用下，自由资金收益率下降。企业承受能力降低，偿债能力减弱，一旦出现呆账、坏账或商品物资积压，造成资金周转速度减慢就可能导致企业亏损，甚至将企业推向破产。

二、财务杠杆的计量

在企业的筹资方式中，只要有固定的财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，我们需要对财务杠杆进行科学的计量。而对财务杠杆进行计量最常用的指标就是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其数学表达式为：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=息税前利润/[息税前利润-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]

如果企业没有发行优先股上述公式则变为：财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息），显然企业既没有发行优先股也没有举债时，则财务杠杆系数为“1”。

如某公司全部资本总额为1000万元，股权资本比例为0.6（每股面值100元），债权资本比例为0.4，债务资金的年利率为8%，企业所得税率为33%，息税前利润为120万元，债务利息为32万元，税前利润为88万元，所得税为29.04万元，净利润为58.96万元，每股净利9.83元。

其财务杠杆系数 (DFL)=120/(120-1000*0.4*8%)=120/88≈1.36

这表示在该企业中当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将会以更快的速度增长1.36倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1.36倍。前一种表现为财务杠杆利益，后一种则表现为财务风险。一般来说，财务杠杆系数越大，企业财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业的财务杠杆利益和财务风险就越低。正常讲：当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适度地利用负债资金，发挥财务杠杆作用，可以增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。

三、财务杠杆的有效利用

财务杠杆可以给企业带来额外的利益，也可以给企业带来额外的损失。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策中不可缺少的两个重要因素，资本结构决策需要在财务杠杆利益与其相关的风险之间进行科学合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而过度使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策的重大失误。所以我们要科学地把握和有效的利用财务杠杆。

所谓财务杠杆的有效利用，简单的说就是充分利用财务杠杆，降低企业资本成本率，，提高企业经济效益，同时要合理规避财务风险。

1、把握好财务杠杆的尺度，适时调整资本结构的比例。关键在于根据最佳资本结构图选择最佳结合点，既能充分利用财务杠杆的积极作用，又不会使企业背负偿债压力，达到一种最佳状态。首先要对所投资项目进行充分的市场调查和严格而科学的可行性研究，来把握项目的盈利能力。也就是说，当企业投入某一数额的资金可以产生一定盈利水平时，根据可行性研究报告的预测结果，企业要及时决策是否应调整其资本结构，以便提高企业的价值。

2、减小企业负债融资的负面影响和规避风险的措施。

①合理控制负债风险，促进企业的发展。财务风险只发生在负债企业，就其产生的原因来看，负债风险具有两种表现形式：一种是现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿还债务本息的风险。另一种是收支性财务风险，即企业在收不抵支的情况下，出现不能偿付到期债务本息的风险。企业如果一味的追求获取财务杠杆的利益，，便会加大企业负债筹资的比例，负债的增加使企业的财务风险增大。所以企业的负债比应当保持在总资本平均成本攀升的转折点，而不能无限地扩展。

②降低企业的综合资金成本。在进行负债融资时，降低资金成本对于提高经济效益具有重要的作用。一般来说，在企业资金总额中，提高长期债券与长期贷款的比例，能够有效地降低企业的综合资金成本，提高自有资金的利润率。但长期债券、长期贷款的比例过高，也会加大企业的财务风险，增大债券的利率与资金成本率。因此，企业必须根据自身的条件和历史经验，及时调节负债融资的数量和比例，使企业的综合资金成本率能够保持在较低的水平。

③建立相关的偿债管理制度，解决持续的负债融资。作为一个企业运用负债融资，不仅要考虑到获利能力，而且还要清醒地知道偿债能力，这样就可以形成一个良性循环，使负债持续为企业创利服务。为了避免集中还本、付息可能对企业带来的冲击，减少财务风险，企业在进行负债融资时，必须对各类负债的期限，旧债的到期时间的分布、新债发行的时间选择进行妥善安排。这里需要特别注意的有：采用分期偿付负债筹资方式的偿还时间影响；短期债务与长期债务之间的时间搭配；发行新债和偿还旧债之间的衔接问题。只有妥善安排好还贷时间，企业的生产经营才能平稳有序地进行。