美元“跳水”不易

蔡 亮

美国当地时间2月24日，美联储主席伯南克在国会山发表半年货币政策报告时表示，将长期维持低汇率政策以刺激经济复苏，解决失业问题仍是首要任务。与2月19日美联储宣布将银行贴现率上调0.25％之后美元的飙升势头相比，伯南克的这番讲话使得市场对美联储的加息预期落空，在一定程度上“敲打”了2009年年末以来的美元反弹行情。

当然，结合多种因素仔细分析，至少在2010年上半年，美元跳水不易。

美元反弹行情溯源

自2009年年末以来的美元反弹行情，至少有两大因素在推动：

首先，欧盟成员国债务问题和赤字危机拖累欧元持续下滑，加剧了市场对欧元区的避险情绪，于是避险资金纷纷涌入美元“避风港”。

公开数据显示，2009财年，希腊赤字占GDP的12.7％，远超3％的赤字安全标准；而作为“难兄难弟”的西班牙、葡萄牙，赤字占GDP分别为11.4％和9.3％，经济前景同样不容乐观。有数据还显示，2010财年，法国的赤字预算很可能占GDP的8.2％；德国预算赤字或占GDP的5.5％。迄今为止，在欧盟成员国中，已有20个国家出现了不同程度的赤字超标问题，赤字未超标的成员国，仅余个位数。

据法国巴黎银行估计，要想重振市场对西班牙、希腊、爱尔兰和葡萄牙的信心，需向这些国家分别注资2700亿、680亿、470亿和410亿美元。

上述数据预示着，债务和赤字问题随时都有可能在今年对欧元区经济造成重大打击，进而打压欧元，推高美元。

其次，对冲基金做空欧元的力量亦不容小觑，这股力量不仅放大了欧元兑美元的下挫力度，也助推了美元的反弹行情。

据《华尔街日报》2月26日援引知情人士透露的消息报道，2月初，金融大鳄索罗斯等对冲基金业巨头出席了一次闭门“餐叙”，一小批堪称全明星阵容的对冲基金经理在此次餐会上更是声称，欧元预计会跌至与美元“平价”，即l欧元兑1美元的水平。对冲基金做空欧元的野心，由此可见一斑。

美元走强助力美债

值得注意的是，受自身赤字影响，美国政府也乐于见到一波中短期的美元上升行情。

2月1日，奥巴马政府向国会提交的新财年联邦政府预算报告显示，2010财年，美国财政赤字将达1.56万亿美元，占GDP的10.6％，再创二战以来的历史新高。为填补赤字，预算报告提出了新的发债计划，预计2010年第一季度和第二季度，美国政府将分别发债3920亿美元和2680亿美元。

以往的历史数据表明，美国国债的发行节奏与美元指数的上升行情关系十分“暧昧”。

2008年8～11月，美元指数一路飙升，涨幅达20.5％，同期，美国国债余额净增量一举超越了2008财年(始于2007年10月1日)全年的净增量；2009年1～3月，美元指数再次踏入一波上升期，涨幅为11.3％，其中的2月和3月，美国国债余额分别净增2450亿和2497亿美元，远超2009财年美国国债余额月平均净增量。

从长远角度来看，美国政府当然愿意维持住美元的贬值势头以刺激出口，提振经济。但问题是，面对困难重重、备受掣肘的赤字削减前景，美国政府惟有通过继续发债来填补天量财政赤字。一味弱势的美元，只会降低美国国债对投资者的吸引力，得不偿失。

也就是说，2010年上半年，为配合发债的节奏，美国政府势必竭力遏制美元的贬值冲动，重塑美元的全球储备货币地位。

强势美元亦有制约

美元跳水不易，要想一味飙升，同样不易。

按照目前的市场形势，美元要想维持强势行情，不外乎依托下列前提：其一，欧元重挫，跌至1欧元兑1美元甚至不足1美元的低谷，再受对冲基金做空力量推波助澜，届时，投资者十有八九愿意抛出欧元，进而推高美元；其二，美国经济数据尤其是就业数据发生明显改善，届时，市场对美联储的加息预期日浓，美元飙升行隋或将一触即发。

只不过，要实现上述前提，谈何容易?

先来看第一种假设，欧元真的完了吗?未必。尽管欧盟成员国债务危机打压了欧元，对冲基金做空欧元的力量亦不容小觑，但面对债务危机，我们更有理由相信，欧盟成员国在吸取次贷危机惨痛教训的基础上，能够同气连枝，最终拿出切实有效的债务解决方法。针对对冲基金，既然已有香港当年在亚洲金融危机期间抵御国际金融炒家的珠玉在前，如今的欧盟成员国同样应当有信心倾命一搏，最终捍卫欧元地位。

更何况，单就市场规模来说，欧元目前的市场交易规模每日高达1.2万亿美元左右，已远超当年索罗斯做空英镑亦或国际金融炒家联手袭港时的交易量。对冲基金做空欧元的力量固然强大，但要想彻底击垮欧元，引爆美元狂飙行情，难度巨大。

至于第二种假设，从目前的迹象来看，美国经济数据尤其是就业数据的改善，仍需时间检验。

美国劳工部2月3日公布，全美1月份失业率降至9.7％，有了小幅改善。不过，美国劳工部对全美非农就业人数进行修正后发现，2009年美国就业市场的整体形势相比此前数据所显示出的情况还要惨淡。按照修正后的数据，2009年全美失业人数相比最初报告的数据多出了将近60万人。

美国劳工部2月25日发布的每周报告则显示，截至2月20日当周，全美首次申请失业的救济人数增加22000人，至496000人，为2009年11月14日以来的最高水平。

就业数据的反反复复在一定程度上折射出了美国实体经济复苏的基础仍不稳固，也意味着美联储低利率政策在中期的延续势头。强势美元的经济基本面尚存软肋，向上飙升的动力自然将会不足。

总而言之，在中短期，美元跳水不易，飙升同样不易，投资者理应清醒地把握美元震荡前行的运行趋势，审慎决策。