企业价值最大化：企业理财目标的现实选择

■ 田 力 梁义江

企业财务管理目标又称为企业理财目标,是企业进行理财活动即资金运筹所要的目标或结果,财务管理目标直接反映着理财环境的变化,并要根据环境的变化做适当的调整,它又是财务管理理论结构中的基本要素和行为导向,是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿点.不同的财务目标会产生不同的财务管理运行机制,科学的设置财务管理目标,对优化理财行为,实现财务管理的良性循环具有重要意义.

财务管理目标的特点

（一）财务管理目标与企业管理的总体目标具有一致性

财务管理是对企业资金的管理，它作为企业管理系统的一个重要子系统，因为其属于综合性价值管理，担负着包括其他企业管理子系统功能在内的一种综合性功能，所以财务管理目标与企业管理总体目标应当保持一致，以便通过开展财务管理工作促进企业管理总体目标的实现。企业理财目标应以 “企业长期稳定发展”作为首先考虑的问题。

（二）财务管理目标应是经济性目标与社会性目标的统一

经济性目标强调的是企业的经济责任，谋求的是企业的经济效益最大化，这是由经济管理的性质决定的；社会性目标注重的是企业的社会责任，谋求的是社会效益的最大化，这是由企业所处的社会环境所决定的。一个企业处在复杂的社会关系网络中，各种社会关系都会不同程度的影响着企业的生存和发展，因此企业必须处理好各种关系，企业的理财目标也要体现经济性和社会性的统一，既要突出经济性，又不能局限于经济性，还必须有助于企业履行社会责任，要追求经济效益和社会效益的同步化。

（三）财务管理目标应是一个多元化、多层次的目标体系

在现代企业管理中，参与企业的利益主体的多样性和财务管理活动的多层次性，决定了财务管理目标的多元化结构和层次性结构。其中影响企业财务管理目标的不仅有企业的所有者、债权人，还包括企业经营者、员工、政府等，这就要求企业的财务管理目标不可能简单的等同于任一利益主体的个人目标，而是充分考虑了各方利益后的一个结果，是一个多元化的目标体系。

（四）财务管理目标应该体现前瞻性与可操作性的统一

理财目标的前瞻性强调目标既要高度概括和尽可能的涵盖现实，又要能够预测到未来一定时期的发展。这是因为财务管理目标不但是企业一切财务活动的出发点和归宿，而且还对企业的一切财务活动具有导向作用；可操作性强调财务管理目标在实践中可以加以利用，可以表现企业内部各单位的量化指标，否则财务管理目标就很难落到实处。财务管理目标的选择必须处理好前瞻性和可操作性之间的矛盾，以求最大限度地达到前瞻性与可操作性的统一。

中西方财务管理目标的历史变迁

（一）西方财务管理目标的变革

西方国家对企业财务管理目标的问题研究有一个变革的过程，在这一过程中形成了最为主要的两种观点，一是 “利润最大化”和 “社会责任目标”；二是 “股东权益最大化”和 “社会责任目标”。

1.利润最大化目标。根据亚当·斯密、大卫·李嘉图和马歇尔的古典经济理论，合适的企业财务目标被认定为利润最大化，以获得最大利润为财务管理的目标。20世纪50年代以前西方财务管理理论界认为利润最大化是财务管理的最优目标。其中代表性的观点有：利润总额最大和每股收益额最大等观点。但利润最大化存在以下几个方面的不足：第一，管理层可以通过调整会计政策，使报告期的利润水平较高。一般来讲，利润是收入扣除成本后的余额，取得利润的途径是增加收入和降低成本，但在实际工作中，利润的增加还可以通过变更会计政策来得以实现，如用直线折旧法代替加速折旧法；在物价上涨时期用先进先出的存贷计价方法取代后进先出的计价方式，都可以不同程度的增加利润，而这与严格意义上的降低成本有着完全的不同；第二，利润最大化没有考虑资金的时间价值，将各年利润的重要性等同。财务管理中最基本的概念就是资金具有时间价值。尽管利润的实现总额相同，但由于时间价值使得利润对企业价值的影响也不大一样；第三，利润最大化没有考虑利润的风险因素，利润流可能具有确定和不确定性程度，两个企业的预期收益假设相同，但市场风险值不一样。如果企业偏于稳健，那么它就宁愿得到较少但确定的利润，而不愿得到较大但不确定也大的利润，此时从利润最大化角度来看。将无法判断优劣；第四，利润最大化容易使财务决策带有短期化行为，企业为了追求利润最大化，短期行为很明显，结果损害了企业将来的发展，忽视了企业所应承担的社会责任，不利于企业的长远发展。

2.股东财富最大化。80年代后，西方企业财务目标又上了一个新台阶，不少公司以 “使股东财富最大”作为财务管理的中心目标。股东财富最大化是指通过企业财务上的合理经营，在考虑货币时间价值和风险价值的情况下，使企业的总价值达到最大，进而使股东财富达到最大化。这一观点曾经被广泛接受，但其随着企业理财环境的变化缺陷也显露出来。第一，企业是由一系列的契约组成的，企业是一个特别的市场契约，它代替了市场的价格机制，而非是单由股东创立的组织。随着社会分工的日益细化，人力资本的专用性不断加强，经营风险不断加大，风险的承担者已经由单一的股东变成了股东、债券人、经营者、雇员、消费者及政府等。因此企业这一市场契约关系的各利益主体的地位和作用已经发生了重大变化，如果理财目标定为股东财富最大化，显然存在局限性；第二，以股东财富最大化最为理财目标，可能引起企业行为的短期化。因为企业的战略性投资如人力资本投资、无形资产投资等在短期内可能难以见效，如果一味地坚持股东财富最大化对于长期性的战略性投资就可能会失去兴趣，转而投资与见效快的投资项目，从而影响了企业的长期稳定发展；第三，股东财富最大化的理财目标将无法保证社会财富的最大化，无法保证企业的社会效益。企业为了追求股东财富最大化，往往会损害经营者、雇员和其他利益主体的利益，不能保证其他相关者的利益，另外企业为了生存和发展，在竞争中立于不败之地，一味的追求股东财富最大化，不可避免的削弱企业的社会责任，甚至出现产品质量伪劣、偷税漏税、污染环境等违法行为。

（二）我国企业财务管理目标的变化

我国企业财务管理目标经历了由高度计划经济体制条件下 “追求产量最大化”，发展到改革开放后市场经济体制引入后提出的 “利润最大化”，直到目前的在建设有中国特色的社会主义市场经济体制下 “企业价值最大化”的理财目标的提出。

1.计划经济体制下 “任务型”的企业理财目标阶段提出的 “产量最大化”。在高度集中的计划经济体制下，不具备产生企业理财目标的条件，企业的财产所有权与经营权高度集中，企业的主要任务是执行国家下达的总产值目标，企业领导人的业绩，职工个人利益的多少，均由完成的产值计划目标的程度来决定，所以企业必然以总产值作为企业经营的基本目标，产量最大化也就成为了财务管理的基本目标。但以产量最大化最为理财目标容易产生只讲产值，不讲效益；只讲数量，不讲质量；只抓生产，不注重销售；只重投入，不讲挖潜的局面，不利于整体国民经济的发展。

2.改革开放初期企业较为认同的是 “利润最大化”目标。随着企业经营方式的转变，在实行政企分开、两权分离的过程中，企业的理财目标开始围绕利润的增长来进行。 “国有企业财务管理目标的完整表述应该是：在履行足够的社会责任的基础上追求利润最大化”等观点一时广泛流传。但这一观点也存在不足之处，前文已经提及，不再赘述。

3.随着社会主义市场经济的不断发展，市场在社会资源配置方面发挥着越来越重要的作用，知识经济的悄然兴起，企业财务管理的内外部运行机制不断改革和完善，理论界提出了“企业价值最大化”的观点。

企业价值最大化：企业理财目标的现实选择

企业进行财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡。企业财务管理目标决定了企业在实际运作中的经营思路与方式。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上实现企业的价值最大化。该观点强调把企业的长期稳定发展放在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系,因此在建立社会主义市场经济的条件下，选择 “企业价值最大化”作为财务管理目标，是适应理财环境的变化，是现实的选择。

（一）企业价值最大化有利于企业的长期稳定发展

企业价值最大化注重在企业发展中考虑各利益主体的利益关系，在企业价值增长中满足各方利益。这不仅有利于促进企业生产发展、增加股东财富，而且可以有效地防止短期行为的发生。进而不断加大对诸如人力资源、无形资产及高科技研究的投资，这为企业的长期稳定发展打下良好的基础；另外，以企业价值最大化作为财务管理目标可以站在企业的角度进行投资研究，这就避免了只站在股东的角度进行投资可能导致的风险低估。因此以企业价值最大化作为财务管理目标，才能使企业恰当地衡量投资风险，才能真正保证企业的长期稳定发展。

（二）企业价值最大化是一个多元化、多层次的目标体系

企业价值最大化很好地兼顾了包括股东在内的多元利益主体的利益，它是多元利益主体相互作用、相互协调的结果。它在使股东利益达到最大化的同时，也使其他利益主体的利益达到最大化。也就是将企业财富这块“蛋糕”做到最大的同时，保证每个利益主体所分得的 “蛋糕”更大。另外，企业价值最大化还是一个多层次的目标体系，可以将其划分为基本目标和具体目标两个层次。基本目标就是企业价值最大化，它是具有支配地位、起主导作用的目标；具体目标则是衡量企业价值最大化实现程度的标志、销售额目标和获利能力目标等。由于企业价值最大化这一财务管理目标具有这种层次性，就可以将企业财务管理目标落实到不同的管理层次或不同的责任中心。

（三）企业价值最大化体现了前瞻性与可操作性的统一

企业价值最大化充分体现了各利益主体的利益，它不但高度地概括和尽可能地涵盖现实，而且它还要求企业在制定财务决策和策略时，必须考虑货币的时间价值、风险和收益等因素，正确处理各种财务关系，最终促进企业的长期稳定的发展。有些学者认为企业价值最大化缺乏可操作性，这主要是因为他们没有把财务管理目标做一层次上的划分。如果把企业价值最大化这一财务管理目标做一层次上的划分，我们可以看到，财务管理的基本目标作为企业财务决策的最高准则和财务活动的最终目标本身就不应该对其进行实际操作，需要进行实际操作的是那些用来衡量企业价值最大化实现程度的具体目标和表述具体目标的一系列财务指标，而这些具体目标和财务指标不但可以计量，可以追溯责任，而且责任人员可以控制。

（四）企业价值最大化有利于社会财富的增加，符合经济规律的要求

社会财富最大化实现的前提条件是资源的优化配置，以最小的投入取得最大的效果，以最小的消耗获得最大的社会财富总量。而社会资源的优化配置要求把资源分配到生产效率最高，能为社会创造最大财富的企业当中。所以，选择 “企业价值最大化”为理财目标有助于引导资源的优化配置。此外，由于企业是构成整个社会经济的基本单元，如果每个单元都以本单元整体财富的最大化为目标并努力加以实现，最终必然会带来整个社会经济的更大发展，带来社会的稳定繁荣。

（五）企业价值最大化目标更符合社会主义初级阶段的我国国情

我国是一个以社会主义为政治制度、以市场经济为经济模式的国家，现代企业制度在我国有着独特、复杂的发展历史。与西方国家相比，我国企业应更加强调职工的利益与职工的权利，强调社会财富的积累，强调各方利益，实现共同富裕和共同发展。因此，只有整个社会、整个民族财富增长才是我们提倡的目标，将企业价值最大化作为理财目标更符合我国国情。

当然，为了确保 “企业价值最大化”这一理财目标的实现，我们必须创造和满足以下条件：建立健全市场机制和法律法规体系，以克服不顾社会利益，单纯追求个体财富增长的倾向；培养与塑造我国的企业家队伍，以提高企业适应市场变化，抵御市场风险的能力；企业财务管理要以资金管理为核心，降低和限制资金成本，维持良好的财务结构；要建立风险预报和测评系统，增加企业抵御风险的能力，提高决策的科学性；建立风险控制机制，将企业的经营管理行为严格控制在预定的管理范围之内，杜绝因执行偏差而造成的各种不必要的损失，从而实现 “企业价值最大化”理财目标。