A股或与人民币升值共舞

崔 丹

人民币升值预期再度燃起，2010年人民币是否会升值?升值的幅度会有多大?如果人民币升值，A股是否会复制曾经的大牛市?

2005年7月，汇率改革拉开了人民币升值的序幕，同时也掀起了2006～2007年的超级大牛市。投资者不难发现，人民币汇率的走势与上证综指具有一定的关联性。而历史和各国经验也表明，本币升值往往会催生资本市场的上涨。

近来，人民币升值预期再度燃起，2010年人民币是否会升值?升值的幅度会有多大?如果人民币升值，A股是否会复制曾经的大牛市?

升值成股指助推器

不少投资者对2006～2007年中国股市的超级牛市记忆犹新。这轮牛市中有一个不能忽略的因素，便是2005年汇改之后，人民币汇率升值带动本币资产估值大幅上升以及国际热钱流动。在许多市场研究人士看来，这才是6124点的本质。

2005年7月21日央行宣布，自即日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由此，人民币升值的大幕拉开了。伴随着人民币的升值，A股市场的上涨也经历了几个阶段。

首先是陵复性上涨阶段，从2005年7月21日～2006年5月15日期间，人民币对美元汇率首次触及8：1大关。与此同时，A股市场也一路高歌猛进，上证指数上涨至1600多点。第二个阶段是从2006年5月15日～2006年7月19日期间，人民币汇率在8：1左右震荡。上证指数也在1660点上下大幅震荡，股指一度冲击至最高点1757.47点。

第三个阶段是A股随人民币汇率破八后的加速上涨。2006年7月～2006年底，人民币汇率水平上升至7.8。与此同时，大盘站上2100点关口。第四阶段，进入2007年后，人民币汇率更是连续刷新记录，截至2007年10月份，汇率水平达到了7.5：1的新水平。而在此期间，大盘同样连创新高，2007年10月16日，上证指数也创出了这轮超级大牛市的最高峰值6124.04点。

比较人民币汇率走势和上证指数的运行轨迹，可以发现，伴随人民币的升值，A股走势保持上扬态势。有关研究表明，人民币升值对股市的影响机制至少存在两个因素——价值因素和价格因素，三条途径——估值水平、供求关系和调控政策。

人民币汇率变化对证券市场供求关系影响，主要表现为人民币升值及其预期带来的汇兑收益对国际资本产生较强吸引力，这些敏感资金的超常进入对人民币资产，特别是股票、房地产、贵金属及原材料价格甚至债券市场产生推动作用。而人民币升值带来的巨额外汇储备又使得央行投放了超额的基础货币，造成国内的流动性过剩问题，也给资产价格特别是证券市场股票价格和债券收益率产生较大影响。

实际上，升值推动股市上涨不仅在A股出现过，在国际上也有经典案例。20世纪七八十年代，日元升值带来东京股市17年的大牛市，以及韩元升值带来了韩国股市数年的大牛市就是例证。

升值成大势所趋

去年，央行将“结合国际资本流动和主要货币走势变化”纳入2009年第三季度的报告，这个微小措辞的变化引发了外界对人民币升值的猜想。对此，有外媒认为，该报告中有关升值的表述出现松动，报告删除了以前反复强调的“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的说法，由此可见中国政府将适当允许人民币升值。

不过，在升值问题上，业界仍有分歧。社科院国际金融研究中心张明认为，要判断人民币汇率是否低估的标准很简单，即如果央行停止干预外汇市场，看由市场决定的人民币汇率是多少即可。在他看来，鉴于中国目前存在持续的贸易顺差与FDI(国际直接投资)净流入，导致外汇储备持续累积，造成外汇市场上美元供给持续超过美元需求，如果央行停止干预，人民币对美元名义汇率无疑会显著升值。

人民币汇率一直是国际上给中国施加压力的一个主要问题，但一些经济研究人士认为，人民币升值虽然有外压，但是内在动力不足。国金证券策略研究员徐炜认为，在2005年人民币趋势性升值时，人民币相对于主要非美货币持续贬值，积累了贸易优势；同时，中国的出口开始出现持续高增长，贸易顺差快速累积，为汇率调整创造了条件。但目前，出口仍处于负增长，贸易顺差的积累较前期已出现放缓；并且进口回升的速度大于出口，显示出内需比外需更旺盛，这些因素并不支持人民币汇率出现持续升值。

对此，宏源证券分析师黄史涛表示，如果贸易持续改善，我国经济稳步增长，则人民币升值的反对理由会越来越不充分。“虽然人民币升值问题目前是外压有余，内力不足，但在我国出口情况好转后，小幅升值还是大势所趋。”

六大行业酝酿机会

在2010年投资策略报告中，大多数券商策略研究员认为，人民币升值预期渐升使今年A股市场面临上涨的动力。此前，上证B指、深证B指双双创出17个月新高。市场人士认为，人民币升值预期强化是B股走强的主要动因。

“春江水暧鸭先知”。事实上，一直在资本市场涌动的热钱早已察觉人民币升值预期。2009年第三季度，无法用贸易顺差和外商直接投资解释的外汇占款总额为493亿美元，反映了国际游资自2008年第三季度危机全面爆发后再度进入中国。

在人民币升值预期下，出口型行业面临价格优势消失的风险，但也有一些行业会受益于本币的升值。典型的资产如金融、地产等容易受到升值的推动。而在美元贬值预期下，资源品价格可能会被继续推高，因此煤炭、有色等行业仍然值得关注。此外，航空、造纸行业也都将不同程度的受益于人民币升值。

人民币升值不但会引发银行资产的重新评估，还会使银行坏账率下降，增强了银行本身的实力。因此，人民币升值也有利于银行板块。同时，人民币升值预期可能引发海外热钱流入到房地产，推高股价。国元证券建议选择估值较低的行业龙头，如万科A(000002)、保利地产(600048)。一些二、三线区域性地产龙头也可以保持关注，如合肥城建(002208)、苏州高新(600736)等。

此外，人民币兑美元升值，将使得各航空公司美元负债的账面价值减少，从而产生汇兑受益。如人民币兑美元每升值1％，将增厚东航(600115)每股受益0.030元。我国造纸业约有近80％的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产，因此人民币升值也将降低进口成本。太阳纸业(002078)、美利纸业(000815)、福建南纸(600163)等个股值得投资者关注。