准备金率上调终结投资盛宴

陈宜飚

人民银行在1月12日出人意料地宣布，将调高存款准备金率0.5个百分点至16％，并于1月18日正式实施。这是央行近19个月来首次提出提高存款准备金率，这同时也意味着中国正式退出自金融海啸暴发以来的极度宽松的货币政策——尽管央行方面及一些中国官方学者事后不断强调说，提升存款准备金并不意味着货币政策转向，但敏感的市场其实已经闻风而动。

中国人民银行的政策全文不足百字，但震撼力巨大，在全球股市都产生了一定影响。欧美股市及商品期货当天早段应声下跌，次日恒生指数更是跳空重挫，下跌了近600点，随后香港市场连续跌三天，而且成交放量，让不少投资者闻风丧胆。

央行释放什么信号?

存款准备金率的上调何以有如此大的威力?大家知道，像银行这样的金融机构不能将客户的存款全部贷出去，为了控制风险，监管机构通常会要求银行将存款的一部分上缴，存放在中央银行(即中国人民银行)，这部分存款叫做存款准备金；而存款准备金占金融机构存款总额的比例即是存款准备金率。举个例子来说，如果存款准备金率为10％，就意味着某家银行每吸收100万元存款，就要向央行上缴10万元的存款准备金，其实际可用于发放贷款的资金只有90万元。存款准备金是央行控制银行信贷资金的一个重要筹码，其比率的提升，意味着监管机构希望银行们更谨慎进行放贷。

据人民银行于1月15日下午四时公布的数据，截止2Q09年12月末，金融机构人民币各项存款余额为59.77万亿元，0.5％的存款准备金率变更相当于从银行体系中多挤出了近3000亿元人民币的可贷资金。按中国去年全年的贷款新增额9.59万亿元来看，这个数字似乎不大，但如果考虑到乘数效应，3000亿的冻结资金对信贷市场的影响则并非小数字。

更重要的是，通过提升存款准备金，央行向外界明确释放了预备进行“紧缩”信贷的信号。在全球央行的宽松货币政策环境之下，中国去年不断为市场注入流入性，已经造成信贷不断井喷，CPI也出现转正，令市场对货币政策的微调已有普遍明确预期。主流观点均认为，存款准备金率调整今年势在必行。

只不过大部分机构将微调的时点预测为最早在春节之后，至少不会在新年首月就出现。不少经济分析师迄今仍认为，央行的举措令人意外。

一些海外分析师更把中国央行与美联储作对比，认为自格林斯潘掌控以来的美联储一直坚定地顺市场之势而为，以便令投资者对美联储的决定早有预期。如果依此标准，中国央行的举措的确不够清晰明朗。例如，此次提升存款准备金率的全文不足百字，政策解释很少；央行除了宣布存款准备金率提升0.5个百分点，还表示为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。这种区别性地对待金融机构的做法，可能也会令不少海外分析师准以判断央行态度。

再者，在政策公布之后，中国人民银行研究局局长张建华16日在清华大学表示，中国人民银行调高存款准备金率并非货币政策收紧的标志，进一步给市场造成了一些混乱的解读。

投资盛宴是否终结?

在笔者看来，央行终结宽松货币环境早已提上日程，且有先兆。央行在去年末收紧商业银行信贷，在年初的央行票据利率“意外”跳升，此外，政府在一个月之内，接连推出了多项房地产行业控制措施，这些还不够明确且强烈吗?如果考虑到上述措施在连续推出之后，第一周的新增贷款仍然高达6000亿元，大家就不难理解，央行提升准备金率并不出人意料。

再说张建华的表态，他在清华大学说当前政策并非货币政策“收紧”的标志。收紧和终结过度宽松的量化货币政策虽然给人感觉差不离，但意义相去甚远。提升利率才是真正紧缩的重药，只是从时间上来看，目前的确还不到用的时候；但是终结过度宽松的流动性趋势却已经是板上钉钉。

对于中国的投资者来讲，上调存款准备金比率肯定是2010年一连串利空消息的开始，但它肯定不是最严重的利空。货币当局正逐渐转入对宽松货币政策的调整期，预计随后还会“顺应”市场预期，继续推出进一步抑制通胀的措施。

在危机阴影并未褪尽的背景下，存款准备金率的上调预示着货币当局对当前流动性泛滥、资产价格泡沫化和通胀预期迅速变现的严峻局势的担忧；但另一方面，有关当局也不会在经济尚未出现强劲复苏的情况下，强行将宽松的货币政策扭向紧缩的货币政策。作为货币调控的第一步，先行止住市场对流动性的预期，终结宽松货币市场氛围才是当下监管部门的真正目的。在当前的政策背后，不排除央行为在全年7.5万亿总规划下，制定更为详细的信贷额度控制而争取时间之可能。

可以预计的是，宽松货币政策如果无法取得成效，或是通胀预期进一步上扬，紧缩的货币政策将会加速到来，届时将难免会在短期内影响资产的价格，特别是令房地产市场和股市等受到直接冲击。

那么投资者的盛宴结束了吗?2009年的牛市之后会是熊市来临吗?并非一定如此。因为进一步的紧缩政策的出台，需要有经济实体的稳定增长和企业盈利的恢复性增长作为背书。在中央政府要保持经济增长的大背景之下，任何的紧缩政策出台都需要有实际的经济增长作为主持。

事实上，随着中国外贸行业的恢复、顺差增长、热钱潜入和FDI的稳定注入，中国股市或是房地产市场并不一定会出现单边的下滑趋势。特别是近期股指期货的推出，更是将中国股市的单向趋势击碎，随着资产价格调整的逐步展开与复杂化，市场将会涌现出新的投资机会。但就短期来看，房地产市场将不可避免地受到观望投资气氛以及银行信贷收紧的影响，至于个别房地产上市公司股价是否会因此受到拖累，还得看该公司的资金流、负债以及盈利情况，并不能划一定价。

和过去一年市场在过度悲观之后的大幅回调不同，经过了一年的恢复性调整，亚太股市不少股份已经回归金融海啸之前的平均水平，这意味着今年的投资者可能要更关注细节问题，更关注公司的盈利水平及期在经济周期中所处的位置。

在中国的十二生肖中，并没有“熊年”一说，牛年之后是虎年。虎者山林之王，只是并非人人可以征服它，需要有更专业的投资实力，更谨慎行事才行。这是不是也提醒我们，今年的投资要更小心一些呢?