外商直接投资对中国国际收支影响的研究

朱莉

外商直接投资对中国国际收支影响的研究

朱莉

外商直接投资（FDI）可以从多方面对一国的国际收支产生影响，包括对资本和金融账户的直接影响和对经常账户的间接影响。本文结合中国具体情况，利用1982-2009年的相关历史数据，通过建立贡献率指标，分析外商直接投资对国际收支产生的综合影响。结果显示，近年来，由于外商直接投资持续、大量的流入，不仅直接对国际收支产生正面影响，而且带动了出口快速增长，积累了巨额贸易顺差，成为导致国际收支失衡的重要因素之一。同时，撤资、利润汇出等负面效应所带来的国际收支风险也应被密切关注，尤其是在经济环境恶化时期。

外商直接投资国际收支影响

一、引言

改革开放以来，在招商引资政策的引导下，外商直接投资（FDI）大量涌入中国。据联合国贸易与发展委员会（UNCTAD）统计，截至2008年末，中国的外商直接投资存量已达到3780.8亿美元，是1980年的350多倍。中国目前已成为拥有外商直接投资最多的发展中国家，即使在世界范围内，中国吸收的外商直接投资总量也居于前列。从国际收支角度讲，外商直接投资作为国际收支平衡表中的一个统计项目，对一国的国际收支状况具有重要影响。由于某时期的外商直接投资流入流出量记录在当期国际收支平衡表的金融项目下，当期资本和金融账户余额就会受外商直接投资净流入的影响。除此之外，外商直接投资对经常账户也具有影响作用。姚枝仲和何帆（2004）概括了外商直接投资影响国际收支的9种渠道，其中影响经常账户的主要渠道有：（1）外商直接投资利润汇出；（2）外商直接投资引发的专有权利使用费和特许费支出；（3）进口设备；（4）进口原材料或零部件；（5）与外商直接投资相联系的货物出口；（6）因进口替代效应减少的货物进口。

显然，外商直接投资对国际收支的整体影响是复杂的，在很大程度上取决于经济体的特征。中国在由封闭的计划经济向开放的市场经济转化的过程中，国际收支平衡问题始终是决策者所关注的焦点之一。近年来，在中国国际收支总体规模大幅增长的同时，国际收支呈现出以“资本和经常项目双顺差”为特征的不平衡性，而这种不平衡性在多大程度上与外商直接投资相联系呢？本文旨在研究在中国的经济环境中，外商直接投资对国际收支产生的综合影响。

二、文献综述

有关外商直接投资对国际收支的影响问题，国外的文献鲜有专门的论述，对外商直接投资的研究多集中在外商直接投资与国家福利、外商直接投资与金融危机以及外商直接投资与国际贸易三个方面，这些研究成果从某一角度反映了外商直接投资与国际收支的关系。Chenery&Strout（1966）认为外商直接投资可以弥补发展中国家的“储蓄缺口”和“外汇缺口”，从而促进经济增长。“双缺口”理论意味着外商直接投资有利于一国的国际收支平衡。Kalecki&Sachs（1993）证明了外商直接投资的利润汇出迟早会造成一国的国际收支逆差，换言之，外商直接投资在长期中会对国际收支产生负面效应，甚至会引发东道国的金融危机。当考虑到外商直接投资与国际贸易的关系时，在一定条件下，利润汇出的负面效应很可能被外商直接投资引发的贸易顺差所弥补。因此，外商直接投资与国际贸易的关系也是决定外商直接投资对国际收支综合影响的重要因素。在Heckscher-Ohlin贸易理论的基础上，Mundell（1957）证明了外商直接投资和国际贸易是完全替代的关系，即贸易壁垒可刺激生产要素的跨国流动，而对跨国投资的限制可以促进国际贸易的发展。Mundell的理论是建立在生产函数和需求环境在各国之间具有同质性的假设基础之上的，如果放弃这一假设，外商直接投资和国际贸易也可以是互补的关系（Schmitz&Helmberger,1970；Purvis, 1972）。Kojima（1975）认为外商直接投资是投入到东道国的资本、管理和技术的综合体，而不仅是货币资本，它与国际贸易可以是替代关系（以美国的对外投资为代表），也可以是互补关系（以日本的对外投资为代表）。

在上述理论的基础上，国内许多学者针对外商直接投资对国际收支影响问题进行了更为综合性的研究。姚枝仲和何帆（2004）拓展了Kalecki& Sachs的模型，综合外商直接投资影响国际收支的所有可能渠道，计算出了外商直接投资对国际收支的净效应，并求出了长期内决定外商直接投资净效应的各种条件。这种方法推导严密，但是事先需要设定较多的假设条件，包括估计外商直接投资净流入值、再投资率、撤资率，量化外商直接投资对贸易的具体影响等。黄志勇（2007）通过建立VEC模型分析了外商直接投资对国际收支的影响，指出随着投资收益的增长，外商直接投资将对国际收支产生越来越重要的影响，其所带来的负面效应是目前必须解决的问题。

三、经验研究

为分析、比较改革开放后各时期外商在华直接投资对中国国际收支的影响，本文采用经验研究方法，利用1982-2009年相关统计数据，构建了外商直接投资对国际收支影响的贡献率指标，对外商直接投资产生的国际收支净效应进行科学评估。

（一）理论框架

外商直接投资作用于国际收支是一个复杂的过程，按其对国际收支的影响方式可以分为直接效应和间接效应。一方面，外商直接投资的净流入会直接影响到当期的资本和金融账户，在短期内引起资本和金融账户余额的变动；另一方面，外商直接投资会对经常账户中的进口、出口、投资收益、专有权利使用费和特许费等项目产生影响，这种影响是一种间接的、积累效应，只能在长期内发挥作用。理解外商直接投资的间接效应对于研究外商直接投资对国际收支的综合影响至关重要，以下将结合中国的具体国情，分别对外商直接投资与国际贸易、投资收益、专有权利使用费和特许费的关系进行深入分析。

1、外商直接投资与国际贸易

改革开放后，中国对外贸易发展相当迅速，尤其是近10年来，对外贸易规模迅猛增长，进口和出口呈现出同步快速增长趋势。许多证据表明，外商在华直接投资与中国外贸进出口的扩张密切相关（Chen, 1997），最具说明性的指标是外商投资企业外贸进出口在中国外贸进出口总量中所占的比重。外商直接投资引入之初，外商投资企业外贸占比相当低，1982年仅为0.79%，直到1988年也不足10%。随着在华外资的逐步积累，外商投资企业外贸进出口所占的比重越来越大，到2000年已增长到近半成。此后，外商投资企业外贸占比呈现出稳中有升趋势，并始终保持在55%以上。

显然，中国的外商直接投资与国际贸易是一种互补关系。通过文献回顾可以总结出：外商直接投资促进或者抑制国际贸易取决于一国的生产函数、要素禀赋、运输成本、贸易政策、市场结构和企业行为等多种因素。外商直接投资能够促进中国进出口的原因在于，相当大一部分外商投资企业致力于劳动力密集型的加工制造业。以“两头在外，大进大出”为特点的加工制造企业在生产中需进口设备和零部件进行装配，再出口产成品，这是一种典型的“垂直型”外商直接投资，即跨国公司利用各国间要素禀赋的不平衡性，将生产分布于不同国家，以降低生产要素成本，与贸易形成互补（Helpman,1984）。从上世纪90年代初起，中国的对外贸易就以加工贸易为主导，加工贸易所占份额在40%以上，个别年份超过了50%。

外商在华直接投资对国际贸易的促进作用不仅体现在外商投资企业自身的进出口优势上，而且其产生的“溢出效应”会进一步促进内资企业的对外贸易（Aitken,Hanson,&Harrison,1997;Zhang& Song,2000）。首先，外商投资企业对加工贸易模式的成功运作为内资企业提供了有益的经验。许多内资企业也认识到，加工贸易在中国具有一定的比较优势，内资企业加工贸易进出口量对外贸进出口的贡献也很大；其次，外商投资企业的国际背景有利于其从事国际贸易活动。外商投资企业在全球所拥有的运输、信息、银行结算服务等资源可以被内资企业所共享，便利其对外贸易；第三，外商投资企业的进入对内资企业形成了一种巨大的挑战，在激烈的竞争中，内资企业通过逐步提高技术和管理水平而增强其在国际市场中的竞争力，扩大了其产品出口。

然而，外商直接投资对进口和出口的相对影响对于本文的研究主题更为重要。外商直接投资企业的贸易差额如图1所示，显然，自2005年，外商投资企业对外贸易顺差急剧增长，2005-2009年形成贸易顺差共计5616.5亿美元，占同期中国对外贸易顺差总额的56.2%，对国际收支产生正面效应。事实上，外商投资企业进口的货物中有一部分为生产设备等资本品,这部分货物价值借记在国际收支平衡表的货物项下，相同金额贷记在外国在华直接投资项下，不影响国际收支平衡。因此，即使外商投资企业产生了贸易逆差，也不一定对国际收支产生负面影响。90年代初期至中期，很多外商投资企业正处于初始投资阶段，对资本品的进口需求量较大，而出口量相对较小，导致了这一时期贸易逆差的形成。

数据来源：中国统计年鉴

2、外商直接投资与投资收益

根据《国际收支手册（第五版）》，投资收益指居民实体因拥有国外金融资产而获得的收益。外商直接投资、证券投资和其他投资产生的收益均记录在投资收益的借方项下。从国际收支平衡表的历史数据可以看出，自1992年外商直接投资大量涌入后，投资收益借方余额开始呈逐年大幅增长趋势，由1992年的53.5亿美元增长至2009年的632.0亿美元，增长近12倍。在各类外商投资中，直接投资占有相当大的比重，对投资收益的影响也最大，外商直接投资流入的增加直接导致了投资收益的快速增长。

然而，投资收益的增长并不一定会有大规模的利润汇出发生，因为部分投资收益会被用来在东道国进行再投资。当收益再投资发生时，被留存的收益借记在国际收支平衡表的投资收益项下，相同金额贷记在外国在华直接投资项下。因此，收益再投资不对国际收支平衡造成影响，仅当直接投资收益汇出时，才会对国际收支产生负面影响。投资收益以再投资的形式留存在东道国或是汇出东道国取决于多种因素，通常有以下六项因素：（1）东道国内影响投资机会的宏观经济情况；（2）直接投资收益率；（3）汇率；（4）公司治理环境；（5）利润汇出的税收政策；（6）作为公司管理手段的股利政策（Lundan,2006）。

3、外商直接投资与专有权利使用费和特许费

伴随着资本的跨境流动，外商投资企业与其母公司之间经常会发生技术交易。在“垂直型”外商直接投资中，外商投资企业一般从事加工制造生产活动，而知识产权等核心技术由母公司控制。外商投资企业在使用专利、版权、商标、特许权等无形资产时需向母公司支付费用，这部分支出记录在国际收支平衡表的专有权利使用费和特许费项下。目前可以获得1997-2009年的专有权利使用费和特许费统计数据，在短短的13年中，专有权利使用费和特许费支出由1997年的5.4亿美元稳步增长至2009年的111.0亿美元，与外商直接投资的增长趋势一致。

表1列示了2001-2006年期间国际收支平衡表中专有权利使用费和特许费支出与外商投资企业专有权利使用费支出。如表1所示，该期间，外商投资企业专有权利使用费和特许费支出在该项总支出中的平均占比超过87%，最低占比为2006年的83.28%，最高占比为2002年的92.74%，对国际收支具有重要影响作用。

表1 2001-2006年外商投资企业专有权利使用费和特许费支出占比（单位：亿美元）

FEE_FIE：外商投资企业专有权利使用费和特许费支出

FEE：专有权利使用费和特许费年支出

数据来源：FEE_FIE来自《中国服务贸易发展报告2007》，商务部；FEE来自国家外汇管理局。

（二）外商直接投资净效应指标的构建

如果用BOP_FDI表示外商直接投资对国际收支的影响，那么这一指标可以分解为外商直接投资对经常账户的影响，记作CA_FDI，以及对资本和金融账户的影响，记作KA_FDI，这一关系可以用方程（1）来表示：

外商直接投资对经常账户的影响又可以分解为对出口、进口、投资收益、专有权利使用费和特许费四个项目的影响，可以量化表示为方程（2）：

其中：

EX_FIE=外商投资企业年出口额；

IM_FIE=外商投资企业年进口额；

INCOME=投资收益年支出；

FEE=专有权利使用费和特许费年支出；

|CA|=年度经常账户余额绝对值。

同理，外商直接投资对资本和金融账户的影响也可以用方程（3）来表示：

其中：

FDI=外商直接投资年净流入；

|KA|=年度资本和金融账户余额绝对值。

方程（1）至（3）中，FDI、INCOME、FEE、CA和KA数据来自国家外汇管理局公布的1982-2009年国际收支平衡表，FDI、CA和KA分别为平衡表中外国在华直接投资项目、经常账户、资本和金融账户的净余额；INCOME和FEE分别为投资收益、专有权利使用费和特许费项目的借方余额。EX_FIE和IM_FIE数据来自中国统计年鉴。

理论上讲，BOP_FDI指标的计算结果会出现以下三种情况：

情况1：如果CA_FDI＞0且KA_FDI＞0，则外商直接投资对国际收支具有正面效应，并且BOP_FDI指标数值越大，正面效应越大；

情况2：如果CA_FDI＜0且KA_FDI＜0，则外商直接投资对国际收支具有负面效应，并且BOP_FDI指标数值越小，负面效应越大；

情况3：如果CA_FDI和KA_FDI的符号相反，那么外商直接投资对经常账户与资本和金融账户的影响具有相互抵消作用，外商直接投资对国际收支的净效应则有待进一步讨论。

事实上，年度外商直接投资净流入为负意味着发生了大规模的外商撤资，这种情况相当罕见。数据显示，自1982年以来，外商在华直接投资每年净流入额一直为正值，因此可认为KA_FDI＞0保持恒定，当CA_FDI＞0时，可以得出结论：外商直接投资对国际收支具有正面效应；当CA_FDI＜0时，说明外商直接投资对经常账户具有负面影响，而CA_FDI和KA_FDI之间的抵消作用需进一步分析。

（三）结果分析

表2列示了各年度CA_FDI指标的计算结果（“EX_FIE–IM_FIE–INCOME–FEE”在表2中记作“X”）。可以看出，在2004年之前，外商直接投资对经常账户的影响是负面的，但是近年来，外商直接投资对经常账户的正面影响日益增大，CA_FDI由2005年的15.5%持续增长到2008年的24.2%（如果考虑到CA_FDI被低估的因素，这种正面效应实际上会更大）。2009年受国际金融危机影响，外需减少，国内企业出口受挫，CA_FDI下降至18.9%。

表3列示了各年度KA_FDI指标的计算结果。毫无疑问，自1982年至2009年，外商直接投资对资本和金融账户具有正面效应。在某些年，外商直接投资对资本和金融账户的正面效应相当巨大。如1992年，KA_FDI为4,464.0%，为28年中的最大值。邓小平在1992年发表的南巡讲话极大地鼓舞了投资者信心，掀起了改革开放后首次引资高潮，当年外商直接投资净流入增长了155.4%。此后，外商直接投资进入了稳步增长时期，2005-2008年，外商直接投资净流入增速加快，至2008年达到峰值，为1,477.9亿美元。但同样受金融危机影响，国外企业资金短缺，投资热情大为降低，2009年外商直接投资净流入有所下降，KA_FDI下降至54.0%，为2005年以来最低点。

最后，BOP_FDI指标的计算结果列示在表4中。从中可以看出，外商直接投资对中国国际收支的影响具有三个特点：第一，在改革开放早期，外商直接投资对资本和金融账户具有负面效应，而对经常账户具有正面效应，二者的抵消作用很强，以BOP_FDI指标衡量的净效应具有很强的波动性，正面效应和负面效应交错出现，国际收支保持着动态平衡；第二，在近10年左右的时间里，外商直接投资自身对国际收支的正面影响以及对出口的促进作用日益显现，进口等负面效应的抵消作用逐渐趋弱。2005-2009年期间，外商直接投资对经常账户一直具有较高的正面影响，主导着对国际收支状况的整体影响，成为导致近年来国际收支严重失衡的重要因素；第三，2009年，金融危机对外商直接投资造成了一系列影响。从直接效应角度看，外商直接投资流入量减少、撤资流出量增加，导致净流入量同比下降47.1%；从间接效应角度看，在投资收益、专有权利使用费和特许费持续增加的情况下，外商投资企业出口同比下降了15.0%，比进口降幅多3个百分点。尽管目前外商直接投资对国际收支仍具有很强的正面影响力，但遇到外部冲击时，外商直接投资的负面效应就会显现，增加了国际收支的潜在风险。

表2 CA_FDI指标计算结果

表3 KA_FDI指标计算结果

表4 BOP_FDI指标计算结果

四、结论与政策建议

外商直接投资对国际收支同时具有正面效应和负面效应，当两种效应不能很好地相互抵消时，就可能造成国际收支失衡。国际收支失衡的极端情况之一是外商直接投资利润汇出等负面效应占主导地位，导致外汇大量流失，进而引发国际收支危机；另一种极端情况是外商直接投资刺激了出口快速增长，使正面效应居于主导地位，为国际收支积累了大量顺差。近年来，中国陷入了以“双顺差”为特征的国际收支失衡困局，经验分析证明，外商直接投资持续、大规模的流入是国际收支巨额顺差形成的重要因素之一。同时，由于撤资、利润汇出等因素而形成的国际收支潜在风险也不容忽视，尤其是在经济环境恶化时期。

基于外商直接投资对中国国际收支的重要影响，为保持国际收支平衡，一方面要调整外商直接投资的管理政策，解决当前“顺差过剩”的问题，另一方面也要积极防范与外商直接投资相联系的国际收支风险，相关政策建议如下：

第一，提高引资质量，优化外商直接投资结构。外商直接投资比较集中的加工制造业属于低成本、低技术含量的劳动密集型产业。加工制造业的发展虽然在短期内能够吸纳就业、促进出口以拉动经济增长，但过度依赖加工制造业在长期内并不利于经济的健康发展。因此政府在招商引资的过程中，应“重质轻量”，严格区分鼓励类、限制类、禁止类外商投资项目，引导外商直接投资向资本密集型、知识密集型行业转移，鼓励外商直接投资进入高新技术领域，使外商直接投资的技术“溢出效应”达到最大化。

第二，加强对外商直接投资企业外方利润的监管。外国投资者从外商投资企业赚取的利润是引发国际收支危机的风险源头，即使在当前“顺差过剩”的形势下，也要重视对其的监管，而监管的关键应在于对外方利润真实性的审核。应建立起外汇管理部门、税务机关、海关、外汇指定银行和会计师事务所的信息共享机制，全面掌握外商投资利润的汇出、留存及再投资情况，严防投资资金转化为热钱以及外方投资者假借利润汇出名义抽逃资金等现象。

第三，进一步扩大对外直接投资规模。在实施“走出去”战略的进程中，中国对外直接投资进入了快速发展时期，但相比外国在华直接投资而言，中国对外直接投资的规模还相当小，目前无法对国际收支产生明显影响。针对这一情况，政府应进一步鼓励企业加快产业结构升级，依靠科技创新带动产业发展，在形成新的比较优势的基础上，利用资本输出转移低端产业，提高国际竞争力，促进国际收支直接投资项下流入流出的平衡。

［1］姚枝仲、何帆.外商直接投资是否会带来国际收支危机.经济研究.2004.11：37-46

［2］黄志勇.外商直接投资对中国国际收支平衡影响的实证分析.中国经济评论.2007.7（10）：1-7

［3］Aitken,B.,Hanson,G.,&Harrison,A.Spillovers,foreign investment,and export behavior.Journal of International Economics.1997.43（1-2）:103-122

［4］Chenery,H.,&Strout,A.Foreign assistance and economic development.The American Economic Review.1966.56（4）: 679-733

［5］Chen,C.Foreign direct investment and trade:An empirical investigationoftheevidencefromChina.ChineseE-conomiesResearchCentreWorkingPaper.1997.No. 97/11

［6］Helpman,E.A simple theory of international trade with multinational corporations.The Journal of Political Economy.1984.92（3）:451-457

［7］Kojima,K.Internationaltradeandforeigninvestment: Substitutes or complements.Hitotsubashi Journal of Economics.1975.16（1）:1-12

［8］Kalecki,M.,&Sachs,I.Forms of foreign aid:An economic analysis.ReprintedinJerzyOsiatynski（Ed.）.Collected WorksofMichalKalecki.Oxford:ClarendonPress. 1993.61-91

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［11］Purvis,D.Technology,trade and factor mobility.The E-conomic Journal.1972.82（327）:991-999

［12］Schmitz,A.,&Helmberger,P.Factor mobility and international trade:The case of complementarity.The American Economic Review.1970.60（4）:761-767

［13］Zhang,K.H.,&Song,S.Promoting exports:The role of inward FDI in China.China Economic Review.2000.11（4）:385-396

The Research of the Impact of FDI on the Balance of Payments in China

ZHU Li
Tianjin Branch,the People's Bank of China,Tianjin 300040

Foreign direct investment(FDI)may affect the balance of payments through various channels including the direct effect on the capital and financial account and the indirect effect on the current account.The purpose of this study is to examine the overall impact of FDI on the balance of payments in the case of China by constructing Contribution Rate Index with selected historical data from 1982 to 2009.The results show that in recent years,the sustained large inflow of FDI not only has great impact on the balance of payments directly by itself,but also promotes export effectively so as to accumulate large trade surplus,which has become one of the factors that cause the imbalance in the balance of payments.Meanwhile, close attention should be also paid to the balance of payments risk arising from negative effects such as divestment and income remittance,especially in the deteriorating economic situation.

Foreign Direct Investment；Balance of Payment；Impact

F83

A

朱莉，女，天津市人，管理学硕士，中国人民银行天津分行会计师；天津，300040