金融危机下费雪方程式的完善

张亚强　马红霞　赵　巍

摘要:被人们奉为金科玉律的费雪方程式曾经为全球货币政策的制定提供了很大借鉴和参考价值,然而新形势下,由于各种条件的改变,费雪方程式也应该不断的进行完善,才能跟上时代的脚步。经过完善发现,我国的货币供应量虽然有些过量,可是没有国外人士所说的大量的超额货币,所以货币管理当局在制定货币政策时,应充分考虑货币需求的收入弹性和价格弹性的变化制定出合理有效的货币政策。

关键词:金融危机 费雪方程式 弹性

被人们奉为金科玉律的费雪方程式曾经为全球货币政策的制定提供了很大借鉴和参考价值,然而新形势下,由于各种条件的改变,费雪方程式也应该不断的进行完善,才能跟上时代的脚步。本文将分析费雪方程式的不足,然后提出关于费雪方程式的完善思路,为中国的货币政策的制定提供参考。

一、费雪方程式

费雪方程式是检验社会货币供应量的一个比较有效的理论。该方程式的主体就是下面的公式:

MV=PQ (1)

式中,M为货币需求量,V为货币流通速度,P为总体商品价格,Q为商品交易量。

对公式(1)两边取对数并微分可得:

M/=Y/+P/-V/(2)

其中,“/”代表增长率。

费雪认为,货币流通速度V是一个制度变量,在短期内变化很小,可以假定V/ =0。由于在现实生活中,交易量Q不易被及时、准确地统计到,因此后人就用国民收入Y来代替Q,这就可得到M/=Y/+P/。也就是说,在假定货币流通速度稳定的条件下,货币供应量的增长率应等于经济增长率与通货膨胀率之和。当货币供应量增长率不等于经济增长率与通货膨胀率之和时,其差额即为超额货币,即超额货币EM= M/-Y/-P/。

二、费雪方程式的缺陷

费雪方程式的缺陷主要集中在它的假设条件上,如货币方面的假定是金本位制的封闭经济条件下用作商品交易媒介的货币。而现在的经济发展环境已经发生了很大的变化。

(一)货币的交易媒介的功能已经得到扩展。

交易方程式提出的初期,货币的主要功能是交易媒介。可是金融创新和交易手段的发达使得货币的功能大大扩展了。对于货币的需求结构以及需求数量也比以前发生了改变。凯恩斯在1936年提出人们对于货币的需求处于三种动机:交易动机、预防动机和投机动机。我国经济正处于向完全的市场经济转轨的时期,社会福利市场化改革不断深入,居民个人要支付众多的原来由国家支付的项目费用,所以人们在预防动机方面的货币需求不断增加,我国的高额储蓄就很好地说明了这一点:1991年居民储蓄存款额为9242亿元,到2003年这一数字增加到103618亿元。这样大量的超额货币供应就找到了出路:作为一种储藏手段退出流通领域。

(二)我国资本市场的发展吸收了大量的超额货币。金融市场的发展尤其是股市的发展使得经济主体的交易突破了商品交易的限制。投资于股票的人们知道近几年我国的股票市场有了较大的发展,1991年我国股票市场A股交易成交额为43.00亿元,而2002年A股成交金额达到27142亿元,为1991年的近631倍。进入2006年以后股市中的各项指标更是令投资者失去理智,牛市的发展迅速而强劲:2006年2月-2007年6月短短十几个月的时间,沪深两市实现巨大的飞跃:上证指数从1300点飙升至4000点,深成指数更是从3000点狂升至14000点。货币不仅在实体经济部门中流转,而且也在虚拟经济部门中充当媒介,这样即使实体经济增长很少,大量的货币供应也不一定直接导致严重的通货膨胀,金融资本市场的扩张使得过多的流动性通过金融产品价格的上升和交易量的扩大表现出来。

(三)人民币国际化的加深要求我国有足够的货币供应。毋庸置疑,一国货币国际化必定会给本国带来巨大的经济利益,可是对于我国来说,人民币国际化已不仅仅是权益的问题,更在于一种责任的层面。因为我国作为最大的发展中国家,在国际贸易格局的地位变得日益重要,更多的责任需要我国去承担,所以中国人民币将在国际贸易中履行交易媒介、支付手段职能的趋势是责无旁贷的。所以人民币的供应量的规模就不能只考虑国内的因素,国外巨大的货币需求市场也将会吸收大规模的超额货币,所以单单依靠费雪方程式简单的计算推理中国流动性适当的规模。

三、交易方程式的完善

根据我国的实际经济情况,利用货币需求的收入弹性和价格弹性对交易方程式进行调整,货币管理当局在制定货币政策时,应充分考虑货币需求的收入弹性和价格弹性的变化制定出合理有效的货币政策。

考虑到价格弹性和国民收入弹性,我们可以对于交易方程式的调整如下:

M/=EYY/+EPP/

其中,EY代表货币需求的收入弹性,EP代表货币需求的价格弹性货币需求弹性可以在剔除其他因素影响的情况下,分别计算国民收入与价格单因素时的弹性,也可以同时考虑国民收入与价格两者共同的影响,计算双因素影响下两者的弹性。考虑到国民收入与价格是影响货币需求的两个重要因素,而且理论上两者的自相关性不强。所以计算货币需求弹性时,考虑国民收入与价格两个因素是比较稳妥的。根据我国的实际经济情况,利用货币需求的收入弹性和价格弹性对交易方程式进行调整,联系到我国1991年-2003年的广义货币供应量进行检验,结果是我国的货币供应量虽然有些过量,可是没有国外人士所说的大量的超额货币,所以货币管理当局在制定货币政策时,应充分考虑货币需求的收入弹性和价格弹性的变化制定出合理有效的货币政策。

参考文献:

[1]程建胜,中国真的存在“超额货币”吗?金融研究.2004.6.

[2]王同春、赵东,中国超额货币的成因及影响研究.国际金融研究.2000.8.