楼市泡沫破灭，中国会甚于迪拜

易宪容

迪拜危机已经震惊了全球金融界。尽管目前国际市场逐渐趋于平静，但惊魂甫定的人们仍不断询问：迪拜世界暂停偿债为什么会对全球金融市场产生如此巨大的影响？其原因何在？这种影响的后果有多深远？它对中国经济又产生多少影响或迪拜债务危机对中国意味着什么？笔者认为，迪拜危机与美国次贷危机不可同日而语，但值得警惕的是，由于中国房地产泡沫仍在不断吹大，迪拜危机同样会在中国发生，而且中国房地产泡沫的破坏性可能会更大。

从全球金融市场每天发生的交易量来说，迪拜债务危机所暂停偿债的590亿美元数量并不大，而且这些债务的影响也属于区域性层面。可以说，这次债务危机与美国2008年的次贷危机有很大不同。迪拜债务危机更多是牵涉债务人与债权人的信用关系。如果这种信用关系出现违约，至多是让债权人受到损失，其风险不会无限放大。与之相比，美国次贷危机则是房地产泡沫破灭导致整个金融体系崩塌，进而让整个金融风险无限放大，然后这种金融风险传导到实体经济，全面影响到美国经济乃至世界经济。因此，两次危机不可同日而语。可以预见，迪拜债务危机很快就会平静下来，但次贷危机的冲击则要通过美国金融体系全面改革才能够平息。

不过，迪拜债务危机依然极大冲击了国际金融市场。这主要是因为尽管各国金融市场开始逐渐恢复，但受2008年金融海啸打击，不少投资者早就成了惊弓之鸟。国际金融市场一有风吹草动，他们一定会逃为上策，特别是在信息交流如此迅速、网络世界如此发达的今天，这种惊慌就更容易蔓延。因此，迪拜债务危机的消息公布于世，立刻导致国际金融市场巨大的震荡十分正常。不过实际上，这次迪拜债务危机所造成的影响并非如此之大。因此，既然迪拜债务危机的风险没有通过国际金融市场被无限放大，它对中国内地及香港的影响都不大。

迪拜债务危机是房地产泡沫的必然结果。迪拜债务违约，说明迪拜存在着巨大的房地产泡沫、信贷金融泡沫，此次危机事件只是泡沫破灭的显现。因此，迪拜债务危机对中国最重要的影响，就是提示我们必须重新认识房地产泡沫、评估房地产在国民经济中的作用与地位。如果不能很好地处理房地产业的问题及房地产泡沫，那么迪拜债务危机同样会在中国发生，而且中国房地产泡沫所导致的危机可能会更大。

2008年国际金融海啸之后，中国采取了前所未有的房地产救市政策。这种房地产的救市政策看上去是让国内房地产复苏了，但实际上是把刚调整一点的房地产市场重新又带回到房地产泡沫的顶点。这次房地产泡沫的吹大，不仅来得快、涨得高，而且基本上是银行信贷政策过度宽松的结果。过度宽松的房地产信贷政策已经把国内房地产市场变成了一个全民炒作的市场。当房地产市场是一个完全投机炒作市场时，只要银行优惠政策不变，投资者对房价上涨的预期也就不变。这时，投资者一定会大量进入房地产市场，进一步把房价推高。从迪拜危机事件可以看到，无论采取什么掩盖方式，吹大的房地产泡沫一定会破灭，这是谁也无法改变的事实。如果中国的房地产市场仍然采取世界最为优惠的信贷政策，那么国内房地产市场的泡沫还会继续吹大，但吹大的泡沫总有一天是会破灭的。

因此，当前中国房地产市场的问题，并不在于房地产泡沫已经吹得多大，而是在于是否认识到这种泡沫的严重性。如果仍然以GDP增长作为房地产发展的条件，如果仍然以地方政府的土地财政来推高房价，那么国内房地产市场的泡沫也总有一日会破灭。迪拜世界债务危机的今天，也就是中国房地产泡沫的明天。就这个意义来说，由房地产泡沫导致的迪拜债务危机应该引起中国足够的重视。▲（作者是中国社会科学院金融研究所研究员。）