美国次贷危机对中国金融衍生品发展的启示

冯芙蓉　莫　凡

【摘 要】 本文从分析美国次贷危机发生的原因入手,主要介绍了美国次贷危机对我国金融衍生品发展的四大启示,即我国应该积极谨慎的推进金融衍生品的创新机制;积极引进国外金融衍生工具的定价机制;加强金融机构对金融衍生品的监管机制;加快我国金融衍生品的法律制度建设,以期为我国金融衍生品的发展提出合理的建议。

【关键词】 次贷危机;金融衍生品;金融衍生工具

美国次贷危机造成美国以及欧洲、日本等世界范围内的金融市场发生了剧烈波动,同时危机也不可避免地使中国的金融市场受到影响。目前,美国次贷危机的深度与广度还无法估量,其对全球金融市场的负面影响还没有充分显现。但是,此次美国次贷危机对我国金融衍生品发展的影响不容小觑。

巴菲特曾经戏言,金融衍生品是大规模杀伤武器。作为风险管理的工具,金融衍生品一方面具有套期保值功能,另一方面则极具投机性,并且其强杠杆性和高度虚拟性,极易放大风险,可以说,它是风险管理硬币的两个面。

一、美国次贷危机成因分析

首先,次级抵押贷款之所以能够生存和发展,主要依靠资产证券化这一金融创新手段。但金融创新和金融衍生品只是对风险进行了转移与分散,却不能从根本上消除风险。所以无论是次级债还是更复杂的结构性金融衍生产品,都不会减少抵押贷款本身所蕴含的不确定性。相反,由于交易方式的创新,风险还将随收益的放大而放大。

其次,尽管抵押贷款经证券化后风险变大,但其潜在的收益率较高,因而存在大量的投机行为。这样,被层层衍生的次级抵押证券化产品在很大程度上已经脱离了实体经济,从而在不断转手的过程中产生了巨大的潜在风险。但由于次级抵押贷款是美国的抵押贷款公司和商业银行将贷款发放给了那些社会低收入阶层的人(这些人的偿债能力有限),这样就产生了次级房贷风险。抵押贷款公司和商业银行又将这些次贷采用各种方式打包卖给“两房”,这样全国的次贷风险就转移至“两房”,当社会低收入阶层无法偿还房贷时,便引发了美国的次债危机。

再次,在次级抵押贷款的实际运作中,经过数次组合创新,资金链条被无限延长,金融衍生品的定价已经与原有按揭贷款无关。再加上抵押证券复杂的数学模型和结构设计,投资者根本不可能有足够的数据资料来评估证券的内在价值和风险。在信息严重不对称的情形下,穆迪、标普、惠誉等评级机构发布的信用评级就成为投资者的主要依据。可见,各评级机构在次贷危机的整个过程中起到了正反两方面的推动作用。

最后,美国的次贷危机之所以会在全球范围内产生影响,那是因为美国的金融衍生产品发展速度很快,其复杂程度也日益加剧。比如担保债务权证(CDO)等产品是资产证券化的重要组成部分,标的资产通常是信贷资产或债券。金融衍生产品的出现使得资产证券化产品风险划分更细,投资收益率也更高。正因为过高的投资收益率才吸引了更多的美国本土和海外的金融机构都参与其中。美国次贷危机对全球经济的影响也就通过这类金融衍生产品将风险扩散至全球。

二、对我国金融衍生品发展的启示

近年来我国金融衍生品创新的步伐明显加快,为了使我国金融衍生品在发展的过程中少走弯路。我们应该从各国应对美国次贷危机带来的风险当中学习经验、汲取教训,在金融衍生品市场上要敢于创新,使金融衍生品为我所用,助我避险。

1、积极审慎推进金融衍生品的创新

美国次贷风波警示我们,金融衍生品在防范风险的同时也会成为风险传播的渠道。中国在积极推进金融衍生品的过程中也应当保持谨慎的态度。美国金融机构的抵押贷款绝大多数都通过证券化和各种金融衍生品实现了风险分散,正因为如此,这次风波中,发放贷款的机构并没有在短期内面临灭顶之灾,但与此同时却也影响到了全球的金融市场。

与美国不同,中国的资金多集中在银行,而不是市场。银行体系要大规模借鉴国外防范风险的经验。金融机构在不断推进金融衍生品创新过程中,应当注意多方面的风险,进一步做好防范风险的制度准备、人才准备和技术准备。

2、加强自主定价能力

目前,我们的整个银行业全面缺乏对金融衍生品的定价能力。国内的银行目前定价基本都是用外购的体系,输入参数,得出价格,标准产品稍微发生一点变化时,就不知道怎么定价了,此时,就要向交易对手询价。如果不对这些外购体系的基本产品定价充分理解,即使今后推出更多的人民币类衍生产品,国内银行仍然不得不依赖外资交易对手,这对整个金融衍生品市场的发展是很不利的。这就要求我国银行要不断学习外国经验,尽快推出符合我国基本情况的金融衍生品定价体系,使我国银行的自主定价能力不断提高。

3、加强金融机构的监管

对金融衍生品的监管失控也是造成美国次贷危机的重要原因。对此,我国金融监管机构应该引以为戒,对相似情形应有预警能力。建立统一的金融风险监管委员会,并在将来时机成熟时实现金融业的统一监管。在金融全球化的大趋势下,我国金融业也正在由分业向混业过渡,金融机构业务互相交叉互相渗透,各种不同的金融衍生品不断增多。在这种情况下,一旦出现金融风险,可能会具有很强的传导性。一旦出现金融问题,可能就是全局性的。因此,在防范金融风险方面,我们要更加注重金融监管的协调性和统一性。

4、建立健全金融衍生品的相关法律制度建设

目前,应尽快制定期货法,修改并完善证券法律制度,制定有关金融衍生品创新的法律。由于金融衍生品在进行交易时具有杠杆性、虚拟性、融资性、表外性及未来性和风险性等特点,同时金融衍生品还涉及信用风险、市场风险、运作风险、法律风险和“泡沫”风险,所以我国应尽快制定有关衍生金融品风险管理的法律以及市场监管体系,为金融衍生品的发展创造一个良好的法律政策环境。

次贷危机是对发达金融市场运行规则的及时质疑和深刻检讨,使我们有机会深入地审视其中的不足避免弯路,对于我国金融业的发展是难能可贵的参考。要加强对金融衍生产品的研究,正确利用和监管之。金融衍生品的设计应分散客户对冲风险,提高资金使用效率,而不能创造和积聚更多风险。另外,还应加强监管的合作,金融监管部门应加强国际、国内合作。

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