价值投资在中国证券市场的适用性分析

卞　良

摘要本文简要的介绍了我国证券市场的现状,着重论述了价值投资理念在先行证券市场中的适用性和存在的问题,并针对这些问题做了相关的分析和论述。

关键词证券市场 价值投资 虚假信息

中图分类号:F832文献标识码:A文章编号:1009-0592(2009)09-134-01

现阶段我国股票市场存在着不少问题,更盛行的是“价值投机”,一种被异化的价值投资理念,但并不意味着真正的价值投资理念就失去了生命力。

首先,我们可以欣喜地看到,例如我国目前股权分置这样制度完善的改革已经完成,正如其他新兴证券市场逐步从不规范走向规范一样,随着中国证券市场法律法规的不断完善,证券市场监管体系的建立,中国证券市场也会逐步走向规范和成熟。

其次,虚假信息的危害并不能让完全抑制价值投资理念的发挥。格雷厄姆创造价值投资的年代与目前中国证券市场的现状有很多相似之处。格雷厄姆在很多文章里指出,当时美国证券市场中存在大量过度投机、操纵股价、内幕交易和虚假信息等现象,人们对待投机的态度也不正确,而且证券界所坚持的伦理道德亦需要修正,但他的价值投资理念仍然取得了巨大成功。价值分析理念不但要求分析者对公开信息做出分析,同时还提倡对公司的调研考察。

其三,我国股票市场虽然“价值稀缺”,但并不意味着没有具有“价值”的股票,而且随着广大上市公司产业结构的升级、市场资源进一步的整合,以及股票市场扩容增,添新生有潜力的股票等各种积极因素,将使得我国在未来中会出现越来越多的更有价值的上市公司.

另外,价值投资理念不适用于投机的心态和目的。部分价值投资分析方法使用者的失败并不能说明价值投资在中国证券市场没有生命力,价值投资理念是一种理性的投资理念,要获得成功,投资者的精神态度比技巧更重要,一个人如果不能保持价值投资者的心态,即使他采用了价值投资的方法,仍然不能获得超过市场平均水平的利润。目前,中国证券市场上正在尝试使用价值投资分析方法的人多为投机者,令人啼笑皆非的是:当普通股以极具吸引力的价格出售时,人们普遍认为购买普通股是投机,不敢介入;相反,当股票剧涨到根据过去的经验毫无疑问是极危险时,购买股票反而成了投资,人们要么不愿退出,要么蜂拥而上。在投机盛行的中国证券市场上,分析不能给投机者带来超额利润,但它却是价值投资者获利的基础。价值投资越是在波动的市场中,越能体现他的生命力。

中国股票市场的大起大落,有时候更利于纯格雷厄姆式的价值投资实现超额收益。因为价值投资本身赚取超额收益是通过买入被明显低估的股票,在市场高涨的时候卖出。股票市场的快速大起大落,为我们提供大量的买入被低估股票的机会。而且股票的快速拉升可以很快获得大量的收益。

中国证券市场只有10多年的发展历史,完全是一个新兴的证券市场。再加上它是在计划经济体制向市场经济体制转轨过程中发展起来的,因此不可避免地带有不同于发达国家成熟证券市场的特征。随着中国经济高速发展的保持、制度建设进一步完善、包括QFII等长线合规资金的入场.我国证券市场的制度会不断完善。

但是不管制度怎么进步,价值投资成为主流都是不可能的,因为价值投资本身是建立在人性的弱点上的。除非人人都克服人性的弱点,当然这是不可能的。如果人人都做价值投资,那么也没有超额利润可言了。人们通常所说的价值投资多半是伪”价值投资”。市场只能是不断完善,但不可能达到完美。

当然,不考虑中国证券市场的特点、完全照搬价值投资理念肯定是不可行的。即使是在发达国家运用价值投资取得成功的人士,其具体投资方法也不完全相同,关注的对象公司也不完全一样。他们都坚持价值投资理念,但又在运用适合自己的投资策略而不盲目地追随其他人。这一点对于我们认识价值投资在中国证券市场是否能够运用以及如何运用尤其重要。这些运用价值投资理念取得成功的投资大师们而对的市场环境也绝非没有投机的气氛和所谓流行的各种概念,只是他们不受各种各样的投机诱导。他们把证券市场仅仅看作是提供股权交易的场所.他们只购买认真研究过的股票,这样最终达到获得“超额收益”的效果。

那么作为普通投资者将如何贯彻和运用价值投资理念呢?这却是广大普通投资者最为关心的问题,笔者根据自己的经验针对性的提出如下见解:

在应用价值投资,有几个误区我们首先要澄清。

1.我们计算股票的内在价值不是为了去预言股价,而是为了根据价值设置一个安全边际来保护自我的安全,同时获得可观的收益。

2.股票的内在价值很难精确,一般是算出一个大致的区间。同时考虑公司的价值要考虑包括企业家才能在内的一些软因素。

3.价值投资对企业的预期是相当谨慎,我们始终对预期持谨慎态度,除非你对该公司非常了解。在不是非常了解的情况下,我们更倾向预期盈利比较确定并且被明显低估的股票。

4.价值投资是非常灵活的,不一定是长期持有,当价格明显超过价值的时候,完全可以出售。对于一个些“伟大的企业”,我可以根据股价进行减持或者增持。

价值投资的具体操作可以分下面几个基本的步骤:

第一,了解公司是否规范经营。考察其经营的稳定性,包括管理层是否频繁更迭、公司经营业绩是否稳定、以及公司是否经常虚假披露等问题,这是价值投资理念的选择股票的前提。

第二,了解公司的盈利模式。公司的本质就是要实现盈利,而我们也只会考虑有盈利能力的公司。了解其盈利模式是预测公司未来的收益、成长性以及估算内在价值的关键。同时,可以大致区分出来公司到底是稳定成长型还是阶段性的增长,还是周期行业性的复苏,因为这些都直接影响到对内在价值的估算。

第三,对销售终端“市场调研”。这里所说的市场调研并不需要向一些机构投资者那样专业的进行,我们普通投资者也完全能做到。任何公司的产品最终都要通过进入市场才能实现,我们完全可以到公司的销售终端去了解其销售情况。我们完全可以去自己所在城市的大型超市、或产品批发点,去打听其产品的销售情况,甚至可以通过市场产品的生产批号大致判断一段时期的周转率,从而验证最终结果,并可以判断产品销售趋势。曾经市场出现“蓝田事件”,如果有机会去考察一下其市场销售终端情况,其造假行为马上就能被我们投资者识破。

第四,学习、了解一些基本的估值方法。这一点对我们能独立估算内在价值具有极大帮助。我们可以根据我们的理解重新对会计利润进行调整。并且选定一个合理谨慎的贴现率,进行贴现计算。