公司财务治理及其效率探析

王玉海

摘要：基于产权的公司财务治理由内部财务治理和债权人相机财务治理组成，其效率的提高有赖于对财权的合理配置，在对债权人财权配置时应解决控制权错位和合理安排债权人财务控制权的问题。在非产权基础上，除通过将治理主体下移延伸财权配置以解决广泛专业化分工导致的代理关系下的财务治理及其效率外，还应关注信息不对称对财务治理效率带来的负面影响，应当从完善法律法规、建立健全财务评价机制和经理人声誉传导机制和充分发挥独立审计作用等方面改善公司财务治理效率。

关键词：财务治理产权财权配置效率

1 问题提出

在我国，对公司财务治理的研究始于20世纪末期，算来尚不足十年时间。其间理论界对财务治理的认识并不完全相同，但在以下三个方面有着较高的认同性：第一，财务治理是公司治理的重要组成部分，是公司治理的核心内容。第二，财务治理是一种与财务有关的公司制度架构。第三，通过财务治理的合理架构，可以提高公司财务治理效率并最终推动公司治理效率的提高。

由于公司财务治理的目的是通过有效公司财务治理的构建，实现公司治理的高效率，因此关注和研究公司财务治理效率就成为必然。目前理论界虽然也有有关公司财务治理效率的研究，但研究大多被建立在将财务治理分为内部治理和外部治理基础上，且过于强调财权配置对治理效率的推动作用，过分强调通过财权配置影响企业财务激励约束机制，从而实现在各相关利益主体间的权责利的相互制衡。我们认为，合理财权配置在公司财务治理的构建及效率影响方面固然重要，但它毕竟只是影响公司财务激励约束机制的一个因素，而激励约束机制的完善度也只是制约财务治理效率的一个方面，这些分析实际上更多是基于产权视角，而基于非产权视角的诸多因素对财务治理效率的影响并未给予足够的关注。本文拟从产权与非产权视角，审视企业财务治理及其效率。

2 基于产权的公司财务治理及其效率

产权是财产权这个法学概念的经济学称谓，它有物权和债权两个属概念，物权又有自物权和他物权之分。从财务治理角度，人们更注重自物权，即所有权。至于债权，通常被看作是所有权权属的转移。由此，基于产权的公司财务治理应由两部分组成：围绕所有权建立起来的公司内部财务治理和围绕债权建立起来的债权人相机财务治理。

2.1 内部财务治理及其效率分析 内部财务治理解决的是股东大会、董事会、经理层和财务人员间的财务架构问题。当不存在内部人控制时，在治理主体间进行合理的财务架构可形成一套有效的内部激励约束机制，推动财务治理效率的提高。财权是产权最核心的权能，表现为某一主体对财力所拥有的支配权，财权可被分为财务决策权、财务执行权和财务监督权。公司财务治理效率就是通过对财务决策权、财务执行权和财务控制权在公司内部各财务治理主体间合理配置来提高的。通常三权在公司内部财务治理主体间配置状态为：公司的财务战略决策权被配置给股东大会和董事会，日常财务决策权和财务执行权配置给经理层，而财务监督权则以不同的形式在公司内部分散配置。

在公司内部配置财权时应考虑：第一，在股东大会层面上配置财权时应关注公司股权结构对财务监督的影响。通常股权越集中，越有利于财务监督的实施，所以应根据公司股权集中度合理调配公司的财务监督权。第二，董事会层面上的财务决策权的配置应关注独立董事制度的优化问题。从某种意义上说独立董事是中小股东的代言人，在公司财务决策时，独立董事将会起到制衡内部董事的作用。所以，董事会的财权配置也牵涉到财务监督权的问题。第三，配置给监事会的财权主要是财务监督权，但目前国内公司监事会软弱无力的现状难以发挥其应有的监督作用，可考虑政府和银行适度介入监事会，以提高其监督能力。

2.2 债权人相机财务治理及其效率分析 债权人相机财务治理指的是当公司出现经营危机并危及债权人利益时，可通过财务控制权向债权人转移以改变既定利益分配格局的治理机制。因为财务控制权是一种状态依存权，日常情况下被掌握在企业经营者手中，而最终控制权掌握在股东手里，当企业资不抵债或无力清偿到期债务时，财务控制权就应该转移到债权人手中。财务控制权的状态依存特征决定了企业可以也应该建立起相应的债权人相机财务治理机制，以保证债权人的利益。

债权人相机治理机制的建立和正常发挥作用应关注两个重要影响因素：一是合理解决控制权错位问题。二是解决合理安排债权人财务控制权力的问题。首先，企业财务控制权的错位与企业改革的切入点密切相关，若改革直接从企业治理结构入手而不是从企业资本结构入手，就会造成控制权的错位，导致内部人控制(伍中信，2004)。所以，我国应重视对企业资本结构的改革。其次，资本结构水平会对相机治理及治理力度产生直接影响。权益资本导向型的英美等国家的企业，资本主要依赖权益资本市场，企业的平均资产负债率水平较低，因此，债权人相机治理的补充效应就差些。第三，关于财务控制权分配问题。这是债权人相机财务治理的核心，常见的做法是债权人向企业管理高层派员，被派往人员只是以观察员身份介入企业，在企业常规运行下，不直接插手企业的管理事务，只有当企业出现财务危机时，才会干预财务决策。激进的做法是债权人以股东身份介入企业董事会，参预企业管理。第四，关于企业盈余的债权人分享机制问题。从制度创新角度考虑建立债权人参预企业盈余分享的新的剩余盈余分配制度是企业改革中应考虑的问题。第五，我国的债权人相机财务治理。我国债权人相机财务治理机制建立应首先要解决法律障碍问题，尽快修改相关法律，解决银行等大债权人介入企业管理的问题。

3 基于非产权的公司财务治理及其效率

3.1 广泛专业化分工导致的代理关系下的财务治理及其效率——财权配置延伸上效率分析 目前我国公司的内部财务治理主要关注的是如何将财权在股东大会、董事会及经理层之间合理配置，即基于产权基础，在关注所有权、控制权及经营权分离条件下的财权配置。但一个比产权分离更加久远的基于广泛专业化分工基础上的委托代理关系下所导致的非产权基础的诸财务治理主体并未给予足够的关注，或者说由于传统公司治理理论框架的缺陷，致使财务治理时淡化了非产权层面的治理主体的财权配置。当专业化分工越来越细，信息在决策中的作用越来越大，且信息散落在企业管理与运行的各个层面与节点上时，将决策权与知识、信息更为紧密地联贯起来，不但是组织设计关注的问题，更是财务治理要解决的问题。因为，组织设计解决的是谁做出的财务决策最科学，谁最有可能通过决策推动企业价值最大化。而通过财务治理的配合能进一步解决决策者对财务决策负责及认真对待财务决策的问题。由于每个岗位、每个员工都对企业价值最大化有推动作用，所以在财权的配置上，下移配置主体就成了必然，不但关注财权在股东大会、董事会、经理人员层面上的配置，更应关注财权在其他岗位及重要员工层面上的配置。

3.2 信息不对称与财务治理效率——非财权配置分析

3.2.1 信息不对称降低公司财务治理效率 公司财务治理主体可被区分为财务信息的供体和财务信息的受体两大类，作为财务信息供体的公司内部管理者如董事会、经理层，控制着财务信息的生成及披露，财务信息披露的内容与程度等将直接受制于企业内部管理者。而作为财务信息受体的其他财务治理主体如债权人、政府部门、中小股东和包括独立董事在内的其他利益相关者，主要是通过管理决策方提供的财务会计信息来了解企业的经营与运作情况，当管理方降低信息披露度时就会形成信息不对称。显然，如果没有一个强有力的以财务信息受体利益为出发点设计的财务治理制约与补充机制，就有可能导致企业内部管理与决策者，通过信息不对称形成内部人控制局面来实现其自身利益并有可能对其他利益主体的利益产生侵害，从而降低公司财务治理效率。

3.2.2 矫正信息不对称，提高财务治理效率 在矫正与治理信息不对称时应当多管齐下，从法律法规的完善、评价机制的建立，到独立审计作用的充分发挥，多渠道、多方位着手才可能取得相应的成效。首先，加强政府对企业的监管。出台并完善约束信息不对称的法律法规，尤其重视对财务信息生成、披露方面的会计法规的遵行性检验，并加大对披露不充分、披露不当的处罚力度。第二，建立健全市场评价机制和经理人的声誉传导机制。必须尽快建立起以市场评价为基础的财务评价机制并辅之以相应的声誉传导，从市场层面上建立起衡量经理人员业绩的平台和标杆，有利于促使经理人员更加勤勉地工作，为降低信息不对称奠定基础。第三，重视独立审计作用的发挥。由于独立审计超然独立的地位，使人们相信经过独立审计人员审计并由注册会计师签章的审计报告能较公允地反映企业会计信息的真实度及与会计准则的符合度，对解决信息不对称起到一定的促进作用。同时，独立审计还有能力通过其专业的测试等工作过程，揭露公司内部财务治理的失控，揭露公司内部舞弊等。因此完善的独立审计是提高公司财务治理效率的保证。要保证独立审计工作独立，必须做到选聘会计师事务所工作应独立于大股东和经理层。但目前我国企业在选聘会计师事务所时恰恰是由与审计结果有极高关联度的董事会和经理层控制的，在所有权与经营权分离不十分清晰的企业中，这无疑是自己选聘会计师事务所审计自己，由于利益关系，很难保证通过这种方式产生的选聘对象能在独立审计过程中超然独立，由此，即便是无保留意见审计报告，我们也很难百分百地认可企业的会计信息的客观、真实和与企业会计准则的符合度，从而无法保证会计师事务所在财务信息不对称方面的作用的发挥。因此，改革企业对会计师事务所的选聘机制应该是基于非产权的公司财务治理设计时要考虑的问题。我们认为可以在董事会下建立一个非常设委员会——会计师事务所选聘委员会，该委员会可由一个独立董事出任负责人，委员会可由大股东代表、中小股东代表、员工代表，政府代表等组成。这样做可以有效地切断管理决策方与会计师事务所间的利益链条，真正促使独立审计超然独立，这对于治理财务信息的不对称和提高公司财务治理效率都不着极其重要的推动作用。

参考文献：

[1]伍中信.现代企业财务治理结构论纲.财经理论与实践.2004.(3).

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