投资组合债基不可或缺

钟　海

牛年以来，A股市场摆脱了周边市场的影响，走出了特立独行的大幅反弹行情，基金的资产配置出现大幅调整，资金从债市更多地流向了股票市场。资金的转移也导致股票市场收益率水平的大幅上升。

股市的回暖可以看出经济刺激措施的积极效果正逐步显现。不过，正如之前所预期一样，2月份消费者物价指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)双双出现负增长，这也是近年来首次出现CPI和PPI同时告负的现象。我们认为，CPI负增长虽然表明通货紧缩压力加大，为降息提供了空间，但继续大幅降息的空间不大。至于CPI和PPI的下降以及通缩的问题，应采取辩证的态度去看待。CPI的下降既有国内有效需求减少的因素，也和石油、矿石等国际市场初级产品价格持续大幅下降对我国的传导影响有关。

因此，从目前来看，中国实体经济还没有明确走出低迷，经济基本面仍然偏冷，前期的市场表现仍只能看作是反弹而不是反转。而在前期过快反弹的情况下，近期市场又经历了一次调整，市场再次面临着方向选择。无论是市场还是经济，都让人觉得扑朔迷离。

对于2009年的经济走势，我们判断，一种可能情况是2008年四季度是最差的时候，从2009年一季度开始，经济逐步复苏；另一种可能的情况是，因为库存等因素的冲击，2009年一季度经济只是短暂的恢复，未来经济可能将会重新探底。

我们分析，政府如今采取的加大投资、扩大消费、适度宽松的货币供应等积极措施，会推动总需求上升，将会对价格水平产生影响，改变通缩的态势。而由于国外经济环境的低迷以及国内宏观经济的未来走向预期的不确定性，A股近期反复震荡筑底的可能性较大。随着刺激经济措施的累计效应逐步显现，下半年经济数据或将见底上行。

由于从各项宏观经济数据来看，目前尚无法判断经济形势是否即将迅速好转．资金面上流动性充裕的局面仍持续存在，支持债市走强的两大因素并没有发生根本性逆转。或许有人会说在股票市场表现走好、债券市场表现较不好的时期，全部投资股票型基金能取得更大的收益。话虽如此，但市场的发展往往出人意料，正如2007年没有人能够预料到股市能上涨到令人咋舌的6124点，同样也没有人能够预测到2008年股市能调整到令人跌破眼镜的1664点。因此，从稳健投资的角度出发，任何时候特别是当前股票市场仍处于不明朗时期，配置一定的债券型基金是积极稳妥的投资策略。

债券作为一种到期还本付息的投资产品，其本身的票面价值制约了下跌空间，而稳定的到期利息也为投资收益提供了较大的确定性，所以与股票型基金相比，债券型基金投资风险相对较小。在不同阶段，股票型基金与债券型基金的表现也会有较大不同。举例来说，在2007年，股票型基金的表现可谓是如火如荼，而债券型基金的表现则是不温不火。2008年恰恰相反。股票型基金净值大幅缩水，而债券型基金却取得了较高的正收益。正因为债券型基金与股票型基金呈现负相关性，将两者按一定比例配置，能够有效降低整体的投资风险。

针对当前市场状况，中海基金建议，投资者可考虑股票、债券组合配置方式进行投资，达到风险可控、收益可期的理财目标。尽管在经济放缓背景下，部分信用债风险加大，中海基金旗下中海稳健收益基金仍可依据信用利差分析，进行自上而下的调整资产配置，从而在信用利差水平较高时持有金融债、企业债、短期融资券、可分离可转债、资产支持证券等信用债券，在信用利差水平较低时持有国债，最终确定整个债券组合中各类别债券投资比例。