衍生品：华尔街死守不退的高地

朱伟一

AIG大做衍生品生意，失手后损失惨重。到2009年6月，仅仅为了救AIG，美国政府花费了约1800亿美元。金融危机的罪魁之一衍生品确实了得，到今年中，交易面值已达6000万亿美元，而10年前是880万亿。5月13日，美国政府公布一项计划，对场外交易的衍生品实施监管，衍生品要由统一的机构来结算。

所谓衍生品就是重叠赌博。购买证券是赌第一次：支付现款赌未来的回报。购买衍生品是再赌一次：就下注证券的胜负再赌一次。华尔街的大佬自然是爱煞衍生品：业务量大啊！最美妙的是，衍生品可以在场外进行，躲过监管机构的视线。当然，华尔街对外不会说自己开发的是赌博产品，非说自己开发的是衍生品，烹调衍生品的过程叫资产证券化，买卖则是在进行对冲。

在衍生品的问题上，华尔街之所以能够“青山着意化为桥”，就是政府内有人接应。美国期货交易委员会现任主席根斯勒由奥巴马任命，此兄就是华尔街在美国政府中的代理人，在高盛工作过18年。克林顿为总统时，根斯勒任财政部长助理，与当时的美联储主席格林斯潘和财政部长萨默斯一同发力，推出了2000年的《商品期货现代化法》，该法取消了联邦政府对金融衍生品的监管。

在华尔街的强烈要求之下，美国政府只要求衍生品在结算公司集中交易，而且还留下一个很大的空档。根据财长盖特纳的改革计划，金融衍生品分 “定制”和“不定制”。前者可以私下交易，无须集中交易，后者须集中交易。盖特纳的方案留下了无穷漏洞，给金融机构以可乘之机。为什么定制衍生品就可以私下交易？华尔街的理由是，定制品是为客户量身定做的，所以没必要集中交易。这个理由似乎不太让人信服。如果真是好东西，为什么怕见阳光。丑媳妇怕见公婆，漂亮媳妇为何也怕见公婆？其实，真正的原因大家都心知肚明。集中交易就是公开交易，而到了明处华尔街很多戏法就不太好变，很难漫天要价。

还有，如何集中交易也有很大的区别。应华尔街的要求，盖特纳提出在结算公司交易。这样固然可以增加透明度，但远没有在交易所交易透明。衍生品监管的要害恰恰就是公开透明度。

衍生品是华尔街争夺的战略高地，反复冲杀，死守不退。2008年11月，衍生品市场的9大公司包括高盛、JP摩根组成一个CDS交易商联合会，聘用律师罗森出马向国会游说。短短4个月，联合会便付给罗森43万美元。何其慷慨也？在此之前，9家公司中的5家已接受了政府的巨额救助资金。这些公司是一边拿政府的钱，一边继续游说政府。华尔街的能量确实了得。

华尔街之所以死守不退，是因为衍生品的烹制和交易已成为其收入的重要来源。JP摩根是衍生品柜台交易（私下交易）的最大交易商，其去年从衍生品交易中获得50亿美元的收入。

经过布什和奥巴马当局的输血打气，华尔街的各大银行已经稳住阵脚，正在伺机反扑。美国政府要想严格监管衍生品，难度很大。武人就喜欢武器，有了刀剑就不愿赤手空拳地战斗，有了枪炮就不愿再使用冷兵器，而原子弹问世之后再想全面销毁几乎是不可能的——裁了半个多世纪也没有裁掉，而且公开拥有核武器或暗中有核武器的国家越来越多。同样，金融原子弹也不是好限制的。如果把衍生品比作金融原子弹，那么也可以把衍生品市场比作华尔街银行家必争的战略要地。原则问题上华尔街是不会让步的，针锋相对，寸土必争。要退也是奥巴马退。奥巴马的改革方案也为衍生品留下了很大的空间。