企业最佳资本结构探讨

刘 磊

摘 要: 资本结构是企业进行筹资决策的中心问题。因此不论企业采取何种方式筹资,首先都要根据一定的理财目标来确定一个合理的资本结构。指出国有企业资本结构存在的问题,并提出了解决这一问题的建议。

关键词: 资本结构;最佳资本结构

中图分类号: F0

1 资本结构概念探讨

资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是企业全部资本的构成及其比例关系,它不仅包括企业的长期资本,而且还包括各种短期资本,即包括流动负债在内的全部负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。其实质是反映企业资产负债表右方所有项目之间的构成及其比例关系。因此,广义的资本结构也被称为财务结构。而狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系,例如长期负债、优先股、普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润之间的比例关系。

企业的资本结构是由于企业采用不同的筹资方式而形成的。尽管企业的筹资方式很多,但从性质上来说只有两大类:(1)权益资本;(2)债务资本。通常情况下,企业都采用二者组合的资本结构。因此,从一定意义上说,资本结构的实质就是研究债务资本与权益资本之间的比例构成,或债务资本在全部资本中的比例构成问题。

与资本结构相对应的另一个概念是资产结构,二者既相互区别又相互联系。资产结构是指资产负债表左方各项目之间以及它们同企业总资产之间的比例关系。资产结构,一方面是筹资活动的结果,如所有者投入企业的资本可以表现为货币资金、固定资产和无形资产等等;另一方面又是经营活动和投资活动的结果,如固定资产、存货、证券投资和无形资产等。而资本结构所反映的主要是筹资活动。资产是资本的表现形式,资产结构直接影响到企业的经营风险,进而影响到企业的财务风险,一定程度上也影响着企业的资本结构。

最佳资本结构,是指企业为取得最佳的资本运用效果而对长期债务和所有者权益构成比例进行最佳的组合。随着我国社会主义市场经济体制的建立和发展,以证券市场为中心,反映不同投资主体权益和风险的股票、债券筹资己成为企业筹资的主要内容,是我国建立现代企业 制度的基本要求。通过证券市场进行债券和股票融资是现代企业筹资的两大途径,它们均以付出相应的经济代价,承担一定的风险为前提。如何确定资本结构,不仅决定着企业所付出代价的多少,更重要的是它直接决定着企业的资本预算和融资决策,影响企业价值的大小。因此,确定最佳资本结构是现代企业更好进行资本筹集和运用的关键,是企业是否具有长远发展前途的决定性因素,是现代筹资管理的核心内容。

2 国有企业资本结构存在的问题及根源

2.1 国有企业资本结构中存在的问题

目前我国企业资本结构中存在的问题,主要有三个方面:(1)国有企业资本结构中的债务资本比例过高、负债严重;(2)经股份制改造后的上市公司重股轻债,偏爱采用单一的权益资本融资,造成了企业的效率损失;(3)企业资本结构单一,缺乏弹性。这些问题已成为制约我国企业进一步深化改革的重要因素,严重制约了我国资本市场的健康发展。

首先国有企业资本结构中债务比例过高,负债严重。主要表现在以下几个方面:

①债务资本数量大,负债比率高。

②债务资本增长速度快,分布不平衡。

③资产盈利率低,不良债务多。

其次企业资本结构来源单一,资本结构缺乏灵活性。

最后企业资本结构中负债过多,权益资本过低,使企业经营风险过大。

2.2 国有企业过渡负债的根源

我国国有企业的过渡负债,就开始形成的时间来说,基本上是80年代后期,90年代后期,是在清产核资中发现并引起广泛关注的。造成国有企业过渡负债的直接原因主要有以下几个方面:

①改革措施不规范。②企业预算软约束。③银行贷款软约束。④企业生产经营效率低,盈利水平差、缺乏自我积累能力。⑤融资体制改革滞后。

3 解决我国企业资本结构存在问题的途径

通过以上分析我们可以看到,国有企业资本结构存在的问题是由多方面原因造成的。即有企业自身的原因,也有国有经济体制制约的原因,因此要想从根本上解决问题,并杜绝此类问题的重复发生,必须从国有经济体制到国有企业进行全面的改革。这是一个巨大的社会系统工程,需要社会各界的支持和配合。总的思路是:客观上,改革不适应现代市场经济的国有经济体制,完善和发展资本市场、产权市场;主观上要深化企业改革,使企业成为符合现代企业制度要求的真正的企业,建立和完善资本结构优化机制,以硬化预算约束,杜绝企业过度负债和害怕负债的体制条件。区别不同情况,分层次、多途径、多方式、循序渐近、积极稳妥地解决国有企业资本结构中存在的问题。

3.1 从总体上改革国有经济管理体制

国有经济体制改革,从根本上说,主要是解决两个问题:一是政府从盈利性、竞争性的产业领域退出来,从非公共产品的生产领域退出来;二是在全民所有制内部创造出分散的、独立的产权主体。我国原有不合理的经济体制之所以能够形成,从根本上讲,就是因全民所有制采取了国家所有制的形式。要使政府从非公共产品领域中退出来,只要全民所有制不再采取国有制形式就行了。全民所有制不采取国有形式,首先意味着现有的国有经济必须一分为二:把所有现代国家共有的本来意义的国有制和社会主义国家特有的全民所有制分离开来;把以赋税为基础的财政性资产和以资本增殖为基础的资本性资产分离开来;把非盈利性、非竞争性产业和盈利性、竞争性产业分离开来。

3.2 建立企业资本结构优化机制

建立起一种企业能够对自身资本结构进行经常性地不断优化的机制,以硬化国有企业的预算约束,使企业形成有效的激励机制和约束机制。通过建立起企业资本结构优化机制,可以硬化预算约束,杜绝企业过度负债或害怕负债的体制条件。从分配上解决企业普遍存在的效率低,不适应市场竞争的困难局面。资本结构的优化机制是硬约束机制,是现代企业治理结构的本质内容。

3.3 完善和发展资本市场,拓宽企业的融资渠道

解决国有企业债务的过程,实际上就是资本市场 (首先是初级市场)的形成和完善过程。什么是资本市扬?所谓资本市场就是把货币作为资本来让渡的交易关系。在资本市场上交易的对象是作为资本的货币,而不是一般商品。要形成资本市场,一方面,必须有资本所有者,而且他们愿意让渡;另一方面,必须有资本的需求者,而且必须有使资本增殖的动机和能力。必须适当减少间接融资,增加直接融资,从现代市场经济的发展趋势来说,很可能要从间接融资为主过渡到直接融资为主,利息率或资本的购买价格就必须由市场来调节。

应当指出的是:资本市场的培育不能只追求形式,不能在不合理的国有经济体制的框架内培育资本市场。不少人主张通过增加居民对国有企业的直接融资(包括发行股票和企业债券)、培育机构投资者、扩大二级市场等措施培育资本市场,并把资本市场的培育和解决企业负债问题结合起来。这个思路本身是完全合乎逻辑的,但前提是国有经济体制必须进行根本性的改革。

3.4 对严重资不抵债的企业,坚决实行破产

银行应参与企业破产的全过程,把破产所带来的损失减少到最低限度。关于破产的步骤可以借鉴美国的经验,允许其有一段“自动继续经营”的期限。企业在这一期限内可以享受不付利息的优惠,这一办法对于以“稳定是压倒一切”的中国来说,是应当积极采纳的。

通过这些方式和途径来改善我国国有企业的资本结构,同时采取一定的技术分析方法,争取使我国国有企业的资本结构达到最佳。