ＣＤＳ产品透明化落子：美国首家清算中心获批

王　康

CDS走向场内交易

北京时间3月10日凌晨，美国洲际商品交易所(IntercontinentalCommodity Exchange，简称ICE)在自己的网站上非常醒目地公布了一条消息：ICE已经得到美国证券监管委员会的批准，将于今天开始进行信用违约产品(Credit Default Swap，简称COS)的清算功能。

这也许只是ICE交易所创立的另一个交易商品，但却是华尔街走出的一大步。作为目前全球最大的柜台交易金融衍生产品之一，CDS产品的透明化交易时代即将来临。

CDS产品，本质上就是为“各类证券产品”所设立的“保险”。现在CDS已经成为整个欧洲和亚洲金融市场的重要金融衍生产品。但是CDS都是柜台交易，没有任何监管，这个本是为了保护银行在贷款时免受灾难性损失的金融衍生产品，却使华尔街的许多金融机构大幅亏损，先后倒闭。

“成立CDS清算中心是一件很好的事情。这在很大程度上解决了目前CDS产品市场上最大的交易对手风险问题。”华尔街资深的CDS产品交易员楼武疆说。

IcE信托

北京时间3月10日起，ICE将开始接受CDS指数产品的清算业务。在未来的4个月，ICE将开始进入单一公司CDS产品的清算业务。

实际上，美国几大交易所几乎都在争夺这一交易清算资格。其他几家，如位于芝加哥的商品交易所集团，全球最大的交易所纽约交易所(现已改名NYSE EURONEXT交易所)，以及欧洲的EUREX交易所，都参与了该衍生产品清算中心的竞争。

CDS产品清算中心的成立，还仅仅是整个CDS市场规范化的第一步。成为CDS产品的首家全球性交易所，显然是ICE等交易所的最终目的。

作为全球著名的金融交易所之一，ICE的这次获胜，也得益于其强大的合作伙伴阵容。摩根士丹利，德国银行，瑞士信贷等多家大型投资银行均表示将把自己的CDS产品清算放在ICE信托中进行。巴克莱资本也已经成为ICE的“后援团”之一。这些CDS产品的“主要玩家”的支持，将确保ICE成为大部分CDS产品的清算中心。

ICE将成为所有在这个清算中心中进行交易的CDS、CDS指数产品交易商的“中央交易对手”。为了确保ICE能够执行一定的担保功能，ICE宣布将会注入一定资本在这个信托公司中。据ICE透露的数据，首期将会注入3500万美元进入信托基金，然后注入1000万美元在担保基金中。两年内，还会再注入9000万美元进入信托基金。

“对我们来说，给CDS市场增加透明度，以及建立高效及有效的监管是非常关键的。”美国证监会的新任主席Mary Schapiro在SEC专门就此事发布的公告中这样宣称。

清算中心的未来

作为CDS产品的曾经最大发行商之一，美国国际集团(AIG)目前集中了数千亿美元的“潜在赔付”要求。交易对手风险，是美国政府不得不第四次救助AIG的最核心原因。

作为住房按揭贷款证券化产品(MBS)的几大保险机构之一，AIG如果倒下，就会像多米诺骨牌一样，导致购买了数千亿3A级MBS债券的大型锒行机构，投资银行、共同基金、养老基金在蒙受巨额债券价值损失之后，再蒙受无法得到保险补偿的第二轮打击。作个简单的类比，就像城市在大灾之后，那些买了保险的灾民突然发现保险公司已经倒闭了。

CDS产品柜台交易造成的多重交易对手。重复持有，各家金融机构持有仓位不清晰，政府无法监管等严重问题，又会放大这一灾难效果。这种“链式反应”将有可能造成美国整个金融体系的彻底毁灭。

“清算中心的成立，虽然不能完全避免发生在AIG身上的信用市场风险，但是起码解决了交易对手风险这一问题。”华尔街资深结构化信用产品交易员仲宇说。

“目前CDS市场上的风险，就有点像是‘三角债所带来的风险，一家金融机构的倒闭，可能会导致其他很多家金融机构的倒闭。”楼武疆说。这种连锁反应最近的一个例子，就是2008年雷曼兄弟倒下后造成的交易对手恐慌。

据楼武疆介绍，在清算中心或者未来的交易中心建立起来以后，CDS产品将完全改变现在的柜台交易状态。CDS交易中心成立以后，各类投资者将可以看到各类CDS产品的发行者，根据信用状况决定这些公司所发行的CDS保单到底有多大的真实价值。

交易中心成立以后，可以提供各家公司在某一个产品某一价位上的交易状态。这样投资者就可以得到清晰的总交易量和交易价格，这将帮助投资者清楚判断某一家公司信用违约产品的市场状况。这就跟股市上各类股票的价格和成交量清晰可见一样。

楼武疆说，现在各家银行机构在交易CDS产品上具有很多的信息不对称优势，因为银行机构往往会知道某些机构的信用状况，如贷款的使用状况。那就让他们有了很多的套利空间，而清算中心或交易所建立起来以后，市场动向就会第一时间在CDS的交易波幅上得到体现。“这样的话，甚至就可以用技术分析的手段来投资CDS产品。”

(摘自2009年3月11日《21世纪经济报道》)