试析企业集团的资本运作

曹建生 李争鸣

[摘 要]随着我国市场经济的快速发展,“企业集团”与“资本运作”逐渐成为经济生活的流行语。本文就现代企业制度下,企业集团与资本运作的涵义如何定位,怎样理解二者的关系进行了说明。从投资和融资两个方面,对企业集团如何进行资本运作详细地进行了讲解。

[关键词]企业集团 资本 运作

作者简介:曹建生,现在山东省济宁物资集团总公司工作,高级会计师、高级经济师职称,注册会计师、注册税务师资格,山东省先进会计工作者,济宁市“五一劳动奖章”获得者,济宁市第八届劳动模范。主要研究方向:企业财务管理;李争鸣,现在济宁市财政局工作,高级会计师职称。主要研究方向:企业内部控制。

随着我国市场经济的快速发展,“企业集团”与“资本运作”逐渐成为经济生活的流行语。现代企业制度下,企业集团与资本运作的涵义如何定位?怎样理解二者的关系?企业集团如何进行资本运作呢?本文试就上述问题,作一简要分析。

从19世纪末20世纪初至今的100多年时间里,西方发达国家发起了多次大规模的企业并购浪潮。其结果是确立了以资本为纽带的多级法人制的现代企业组织模式企业集团。由此,企业集团的定义为:若干法人组织借助资本、管理或产业纽带而组成的一个经济联合体。从企业集团的定义可以看出,资本运作是企业集团成立的基础。因此,资本运作的定义可以这样理解:它是指利用市场法则,企业(集团)通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动,实现价值增值、效益增长的一种经营方式。资本运作的主要内容包括:发行股票及债券,转让股权、派送红股,转增股本,股权回购(减少注册本),企业的合并、收购、兼并分立以及风险投资、资产重组等。概括起来,主要包括投资和融资两个方面。资本运作是现代企业生存和发展的基础,其关键是实现资本价值的增值。

为适应我国经济结构调整的要求,更为不断增强企业核心竞争力的需要,近几年,我国的企业通过资本运作,规模不断扩大,实力不断增强,企业集团如雨后春笋般成长发展壮大起来。企业集团如何搞好资本运作呢?

一、从四个方面处理好投资业务

企业要快速发展,除加强管理外,必须加大投资力度。加大投资力度,绝不是盲目的投资,必须与企业的发展战略相适应。必须从投资领域、投资方式、投资标准、投资管理等四个方面严格把握。

(一)严格掌握投资领域。投资的领域必须与企业的经营战略相适宜。在经营战略上,有“多元化”与“一元化”两种类型。“多元化”受西方证券投资理论的影响,曾被认为是分散投资风险的最佳方法。而“一元化”则被认为是一种存在较大风险的投资方法。事实证明,上述观点是错误的,“一元化”投资策略优于“多元化”投资策略。巨人集团的兴衰史,值得企业思考。1989年,巨人集团董事长史玉柱以桌面排版印刷系统打下了巨人集团的基础。1991年-1993年的三年时间里,靠不断开发出的财务软件,盈利颇丰,一度成为中国最具实力的计算机企业之一。1993年后,由于国外计算机软件的涌入,中国电脑业步入低谷,巨人集团便改变经营战略,寻求新的产业支柱,即企业经营的多元化。1994年向房地产进军,建造巨人大厦。1995年向电脑硬件、保健品、药品同时出击。1996年,巨人大厦急需资金,便抽取其他产业的资金。同年,保健品市场陷入低谷,巨人大厦停工,巨人集团四面楚歌。巨人集团失败的主要原因,在于其投资结构的确立陷入了误区,脱离了核心能力的有效支持。

多元化经营战略之所以风险高,究其原因主要有:因市场壁垒原因,企业集团要进入一个新的行业,需要承受巨大的进入风险,付出高昂的成本。同时还分散了企业集团的资源优势,失去了市场进入的优势能力。同时,进行产业投资组合的成本也是很高的,组合的风险与效果存在相当大的不确定性,一旦必要资源支持能力缺乏或组合关系发生偏差,企业极易陷入风险危机。而且,产品或产业退出市场是一件很难的事,不是想退就退的事,需要付出高昂的代价。相反,专业化投资的基本点是将企业集团的资源优势聚合于某一特定的产业或产品领域。因此在专业化投资战略下,资源的聚合意味着企业集团在市场优势的集中,从而为谋求特定市场的竞争优势,增强风险抗御能力,推进市场的开发提供了资源优势。当然,投资与经营的专业化并非产品的单一化,在企业集团里,应表现为以核心产业或主导产品为主业,以与主业相关产业为辅业的多样化经营,即“一元核心”下的多元化经营。

因此,在投资领域上,与其在一个陌生的行业冒险,不如把自己熟悉的领域做透,与其四面出击搞多元化,不如把自己最优势的产业做强做大。要牢固树立“一元核心”下的多元化战略,如果现有的投资项目背离企业核心产业,即便有着良好的当前业绩,但从长远利益考虑,也应将其果断舍弃让售出去。

(二)选择合理的投资方式。从目前的情况看,企业集团可供选择的投资方式主要有全资、控股、参股、收购、兼并、股权回购、资产重组、让售、限制性条款的债权投资等。与企业发展战略相适应,企业集团对于其核心产业,应采用全资或绝对控股的方式,应加大投资,使其更新改造设备,扩大生产规模,提高生产能力。也可以筹集资金,在充分论证的情况下,建立新企业。对于一般性企业,可权衡财务资源的能力与利弊,决定是进行控股还是参股,是绝对控股还是相对控股。

审慎进行企业兼并、重组和收购。企业兼并、重组和收购是迅速扩大生产规模的一种有效资本运作方式,但这项工作十分复杂,一定要在充分论证的基础上谨慎操作。运作过程中要遵循以下原则:符合国家有关法律法规及产业政策,立足于企业的经营战略,有利于优势互补优化结构,提高经济效益;坚持市场化运作及企业相互协商自愿的原则,避免政府行为;企业集团有承担被兼并企业的债务和向被兼并企业增加资金投入、盘活存量资产、搞活企业的能力;不得损害社会公共利益及债权人、职工的合法权益;符合建立现代企业制度的方向,按照新的企业经营机制运行。

(三)严格投资的财务标准。资本运作的关键是实现价值的保值和增值。而投资的财务标准是为实现资本保值增值目标从价值角度决定投资项目是否可行的依据,其核心点是确定投资的必要收益率。收益除了数量标准外,还存在质量问题。对于二者的关系,企业必须从全局上衡量利弊,寻求最佳的匹配关系。

从数量标准上看,企业确定的投资必要收益率不能低于市场或行业的平均值。从谋取市场竞争优势的角度,以市场或行业先进收益率更具有现实意义。

如果单纯追求数量标准,必然导致对被投资企业账面收益的盲目追求,造成过度经营的不良后果,集团还必须对投资收益的质量标准加以规定。在收益质量标准的确定上,可以从以下几个方面来进行:

收益来源的稳定可靠性。在收益来源中,主营业务收入及利润的构成是表明收益是否稳定可靠的基础。在工作中可设置以下两个指标进行衡量:⑴营业利润占利润总额的比重。该指标等于营业利润除以利润总额。一般情况下,营业利润所占比重越大,表明企业利润来源的基础越稳定,收益的质量越高。⑵主营业务利润占商品经营利润的比重。该指标等于主营业务利润除以营业利润总额。企业主营业务的获利能力对企业的市场竞争能力有着决定性的意义。通过该指标,有助于进一步考察企业集团收益基础的稳定性,并对收益的质量水平作出更为准确的把握。

收益的时间分布。时间价值是影响企业经营业绩的重要因素,同样数额的收益,时间分布不同,质量也是不同的。在工作中可设置以下两个指标进行衡量:⑴收益期限结构。该指标等于不同时间段的收益额除以分析期内收益总额。通过计算该指标,可以发现企业收益的时间分布与预算的偏离程度,以发现问题解决问题。⑵折现系数。该指标等于分析期总月数加上1减去收益所在月份后除以分析期总月份。该指标越高,表明收益质量越高。

收益的现金支持能力。从一定意义上讲,企业会计按照权责发生制确认的经营成果,只有成为实际的现金流入量时,才表明收益的真正实现。关注收益的现金实现程度,对企业意义重大。对此,可以从以下二个指标进行控制:⑴销售营业现金流入比率。该指标等于营业现金流入量除以销售收入净额,一般情况下,比率越高,收入的质量越高。⑵应收账款收现率。该指标等于应收账款平均收现额除以应收账款平均余额。指标数值越高,表明企业应收账款管理水平越高,收益的收现支持能力越强。

(四)加强投资业务的内部控制。管理是企业永恒的主题。投资业务要取得预期效果,必须加强投资的内部控制。对外投资必须从岗位分工、授权批准、决策控制、资产投出控制、持有控制、处置控制、监督检查等有关环节加强管理。2008年6月份,财政部、国家国资委等六部门联合制定并印发了《企业内部控制基本规范》,这是国家贯彻落实科学发展观,促进企业和资本市场又好又快发展的重大举措。企业要按照规范的要求,对包括资本运营在内的企业经营活动的各个方面建立内部控制制度,构筑起企业经营风险的“防火墙”。

二、加强融资管理,合理有效地进行融资

(一)坚持以法治企,制定完善的融资制度。融资制度主要应包括以下几个方面:集团各成员企业的借款或票据贴现必须通过集团财务中心解决,超出财务中心能力的部分,由财务中心授权通过金融机构解决;统一企业资产负债率上限标准,统一企业经营性借款的最高限额,降低财务风险;统一担保或抵押政策,集团及控股企业一律不得为集团外其他单位或个人提供担保或者抵押,成员企业相互担保或抵押,由集团统一安排;所有涉及股权的筹资、超过最高限额的借款等由集团决策或审批;集团认为必要的对集团整体风险产生较大影响的其它筹资。

(二)建立财务中心,加强资金的集中统一管理。财务中心作为集团的金融窗口,至少应发挥以下两种基本功能:

结算中心功能。集团所有控股企业只能在财务中心开立账户,所有的收入支出都应通过内部票据统一结算,以减少资金占用,加速资金周转。如果企业远离集团总部,财务中心可以在有关企业设立出纳办事机构,具体负责办理该企业的收入支出事项。

信贷中心功能。成员企业的贷款通过财务中心解决,超出财务中心能力的部分,由财务中心授权通过金融机构解决。

(三)谋求最佳资本结构 选择合理资金筹集方式

资本结构是集团长期负债与股权资本间的构成关系。不同的融资方式,成本和风险不同,对公司价值的影响不同。集团可以根据实际情况,按照“成本节约、风险得当、约束较小,弹性适度”的原则选择不同的筹资方式。