本土资本的甜蜜时刻

却 秦

“本土募集、本土投资、本土退出”良性循环模式正逐渐成熟

2009年10月23日下午16时25分，中国证监会主席尚福林宣布：创业板正式启动。

历经十年，这一中国证券市场和中小企业发展史上的里程碑事件，宣告了本土创投机构“十年之痛”的彻底解脱。

塞翁失马。焉知非福

紧锣密鼓的创业板进程，让众多私募股权基金及创投公司多年的耕耘结出硕果。在28家已经进入创业板发行阶段的企业中，超过八成企业背后有创投机构的支持，且它们绝大部分是本土基金。

据统计，此次首批登陆创业板的企业中，除了华星创业、华谊兄弟、华测检测、硅宝科技、宝德股份没有获得创投机构支持外，其余23家创业板公司中闪现着46家PE和VC的身影；其中在网宿科技公司现身的投资公司更是达到了9家之多。根据首批创业板公司发行价，这些PE、VC将实现合计68亿元的浮盈，其中仅乐普医疗的两家投资机构就斩获了总数的63％。

从2003年开始，外资PE机构在中国连续不断创造了盛大网络、分众传媒、百度、无锡尚德、阿里巴巴等著名的投资案例，斩获了几倍到几十倍的投资回报。这一直令国内创投机构艳羡不已。

2008年之后，国际金融危机逐渐蔓延，整个国际金融市场一直不景气，不仅纳斯达克、新加坡等海外资本市场新股发行持续萎缩，香港主板及国内深圳中小板发行节奏也持续放缓。

从整个国内大环境来看，在股市持续盘整、IPO停滞，以及金融危机影响企业生存能力受到严重挑战的背景下，创投行业和私募股权投资基金也遇到了发展难题。今年二季度，中国企业IPO的融资金额比去年同期下降了六成多。

不少人宣称，私募股权基金及创投公司的暴利神话正随着全球股市的持续下跌而走向终结。在2009中国创业投资暨私募股权投资中期论坛上，凯旋创投的创始执行合伙人周志雄就认为，金融危机使得VC和PE告别了以往那种“烧钱”时代。

创业板推出之前，本土私募股权基金及创投公司的心情更是黯淡不已。因此尽管VC热衷前期项目，PE关注中后期项目，却无一例外地选择减缓投资行动，一些投资项目的上市计划也受阻。在此共同背景下，许多企业，甚至是一些风险投资机构本身，都在怀疑、犹豫是否还能够继续投资、是否还要继续投资。

现在看来，金融危机对于创投行业来说颇符合“塞翁失马，焉知非福”的辩证关系，因为这场危机犹如大浪淘沙，只有好的基金运营才会生存下来，并审视自身优势，加强内功，同时在团队建设方面也更容易获得优秀的人才。

同时，在金融危机继续蔓延的背景下，中国很多中小企业面临融资难，叠加多重因素作用，造成了中小企业发展陷入困境。就在此时，创业板的推出对中小科技企业、自主创新企业的民营企业带来了极大的好处，他们从只能依靠银行间接融资变为可以到创业板直接融资，拓展了他们融资的渠道和广度。

而水涨船高，PE和VC也因此得到了新的市场退出通道。

黄金时期正在到来

“创业板的推出是中国积极应对国际金融危机的新亮点。”中国证监会主席助理朱从玖说，“创业板的推出对促进创新工程和活跃股权投资、风险投资，使社会资本在传统产业和新兴产业之间合理配置，形成可持续资本发展机制。”

创业板的良好回报，终于让国内资本看到了新的希望。一定程度上说，没有金融危机的巨大压力，创业板的推出也许还会遥遥无期。

与此同时，创业板推出不仅增加了VC、PE的退出机制，也鼓励了企业家的创业精神。因此，经历了十年苦等和两年金融危机，如今本土资本反倒是开始安下心来。比如方源资本总裁唐葵就认为，本土PE的黄金投资时期正在到来。

他认为主要有三个原因：第一，在市场环境比较困难的情况下，比较有利于VC、PE看出哪些是好的企业和团队；其次，市场不好使得市场各方能够保持理性，使得投资环境更加健康；第三，在市场从疯狂回归之后，总体估值水平也会回到一个合理水平。

多位专家预测，伴随创业板的开板和开市再添退出渠道，今后两年创投机构或将迎来收获高峰。

清科集团发布的最新研究报告称，2009年三季度分别有10家本土、5家外资以及1家中外合作创投机构募集18只新基金，募资12.61亿美元。环比上季度，募集案例数增幅为6％，募集额下降8％，与上年同期相比新募基金数量降幅为14％，但融资额同比增幅高达113％。

从投资方面来看，三季度从投资案例和投资金额环比上季度均有大幅提高，其中122家得到创投机构资金支持的企业，已披露金额共计7.85亿美元，投资案例较上季度增长23％，投资金额则增长了38％。

与此同时，从募资来源看，人民币基金的募资额首次超过外币，本土资本的快速崛起，意味着有逐步取代外资之势。

清科研究认为，本土VC和PE培育新企业的投资积极性正在被调动起来，境内资本“本土募集、本土投资、本土退出”良性循环模式的逐渐成熟，必将带动中国本土创投机构迎来新一轮的发展。

当然，国内一些私募股权基金及创投公司对此也表现出矛盾心态、喜忧参半。喜的是高市盈率让私募创投企业在所投企业上市退出时，能获得超额回报；忧的是这也会让其他企业在引进PE和创投时漫天要价，提高PE和创投的入股门槛。

相比之下，对于创业板，外资PE们尽管想分一杯羹，但他们短期内很难具备本土PE的那些核心优势：比如渠道、缺乏熟悉国内上市程序规则人员及与监管审核机构打交道的经验等等，外资PE在创业板等领域面临着诸多难题。

不过，软银赛富合伙人林和平认为，总

体来看，中国市场还是有很大的机会。虽然国际金融危机使得我们的投资偏向保守一点，但依然看好一些增长比较稳定、现金流也比较好的行业。这些行业包括教育、环保、新技术、新农业等，也包括一些有品牌、有产品和服务的传统企业。