国际金融危机的前世今生

曹　驰

编者按：“百年一遇”的金融大海啸洗劫了华尔街，百年“投行”一家接一家倒下，美国政府豪掷万亿美元救市，各国央行联袂出手……愈演愈烈的美国次贷危机正在全球掀起一场“金融风暴”，它将持续多久、波及多广、如何演化……这一切，都已成为全球关注的焦点。

危机缘起“卖房”

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。美国人很少全款买房，通常都选择长时间贷款。

在格林斯潘担任美联储主席的几年间，特别是在“9·11”之后，为了刺激经济，美国制定了较为宽松的经济政策，美联储放出了大量多余的货币，经济开始转暖。由于经济的欣欣向荣，房价开始持续上涨，房地产开发商为了业绩，拼命鼓励人们买房，首先是有钱人，然后是收入一般的人，最后是那些贫穷的人。大家都知道，那时候的房价已经很高，而且有能力买的人也早已经买了，剩下的大多是想买而买不起的穷人，但是房地产开发商为了收入和业绩，竟然开始对这部分人下手。

大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：

“你想过中产阶级的生活吗?买房吧!”

“积蓄不够吗?贷款吧!”

“没有收入吗?找贷款公司吧!”

“首付也付不起?我们提供零首付!”

“担心两年后还是还不起?看看现在的房价比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢!”

在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。

投行被拉下水

贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢?因为穷人毕竟是穷人，要是两年后付不起贷款怎么办?收回房子也不见得就能卖个好价钱。贷款公司不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行，于是，他们找到美国经济界的“带头大哥”——投资银行，

投行感觉有利可图，便找来经济学家以数据模型评估之后，重新包装一下，弄出了个新产品——CDO(债务抵押债券)，通过发行和销售这个债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

美国的债券是按风险分级的。假设当时设计的CDO风险等级是6，属于中等偏高，就不是很好卖。于是，投行把它分成高级和普通两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行的三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩!可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢?

对基金入伙

为了销售掉风险等级较高的普通CDO，投行找到了对冲基金。操纵对冲基金的又是些什么人呢?那可是在全世界金融界呼风唤雨的角色，他们过的就是“刀口上舔血”的日子，这点风险小意思!于是对冲基金凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，

这样一来，奇妙的事情发生了，2001年年末，美国的房地产业绩一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同贷款公司最初的广告所说，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金全都赚了钱。

投行眼红又出新招

对冲基金尝到了甜头，逐利之心更趋疯狂。他们又把手里的CDO抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。但是投行却不太高兴了!当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道就自己留着玩了。

可是，迫于当初的约定。投行也只能再买入对冲基金，从而分一杯羹。但是，投行是不甘心落于人后的，他们又想出了一个新产品，就叫CDS(信用违约交换)。不是都觉得原来的CDO风险高吗?那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。这下，保险公司、对冲基金都美了，于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了!

基金产品“火上浇油”

事情到这里还没结束，因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品!现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我有之前赚取的利润作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用保证金垫付，只有保证金亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的。还有比这个更爽的基金吗?评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫地给予AAA评级!

结果这个基金卖疯了，大批的投资者在美国房市高涨的行情下，不顾死活，挤得头破血流地拼命买入。各种养老基金、教育基金等，甚至其他国家的银行都纷纷买入。

泡沫破裂之后动荡降临

当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产业终于从顶峰重重摔了下来，这条“食物链”也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发，并推倒了多米诺骨牌。

华尔街的美梦破碎了，但梦魇还没有完全过去，随着危机的不断深入，越来越多的金融机构甚至国家受到影响。当然，中国也受到了一些影响，但是由于我们之前在政策上作了充分的准备，特别是金融机构的资金储备充裕，居民储蓄和外汇储备较高，因此我们在这场全球性的金融危机中还是处于比较安全的位置的。

名词解释

金融危机：金融危机又称金融风暴，指的是一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化。如股灾、金融机构倒闭等。

次级抵押贷款：次级抵押贷款是指美国贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。一般而言，这类借款人信用分数偏低、收入证明缺失、负债较重。

投资银行：投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。