股票交易制度到底保护了谁

杨　璟

【摘 要】 本文分析了股票交易中的“T＋1”制度在市场交易过程中的弊端，认为大资金一旦在某只股票里形成了一定的规模，就可以有效地利用“T＋1”这种交易制度玩弄散户于掌股之中，中国股市的不成熟，或者成熟较慢，在很大程度上是源自于“T＋1”交易制度的弊端。建议：1、废除“T＋1”制度；2、实行双向交易制度；3、实行全天候交易时间。

【关键词】 股票交易制度；保护；规模资金；影响

“T+1”中“T”指的是当天交易日，“T+1”指的是当天交易日的第二天。

目前深沪A股清算交收制度采用的是T+1方式，指的是投资者当天买入的股票不能在当天卖出，需待第二天进行交割过户后方可卖出，也就是第二天才可卖出股票。

在资金使用上，当天卖股票后，资金回到投资者账户上，当天即可以用来买股票，但是，当天卖股票，资金回到投资者帐上，投资者如果想马上提取现金是不可能的，必须等到第二天才能将现金提出。实际上，资金同样是T+1到帐。

T+1制度的实施，实际上股民还是无法自由的处置自己的东西，已经侵犯了股民的权益，违反了市场经济最基本的原则，为什么资金被扣一天？大家想过没有，资金在银行多放一天的利息有多少？这是变相性的打击了股民的积极性，已经影响了市场的活跃程度。

T+1交易制度的诞生，是地地道道的中国特色。当日买入股票却不能当日卖出，这样的交易制度在全世界的范围内仅有中国大陆一家！有人提出反对意见，说某些成熟股市采用了T+3甚或是T+5！所谓国外的T+3制度是交割制度，而不是交易制度！就是说你买入或者卖出股票后，真正交割是在第3天或其后的第n天！而每天的买卖交易是不受任何限制的！正因为国外成熟股市的T+n交割制度，才使得国外的做空机制得以健全，因为你卖出股票不是当日交割，所以只要在交割日前买回对冲，就可以平安无事，这就是卖空交易的真正精髓！

举个例子，某支股票，我们买进后在当天忽然发现不对，可有了所谓的T+1制度，我们只能在第二天卖出，结果第二天开盘封跌停板，我们仍然无法卖出，它第三天照样可以给你出跌停板，那么，大家想想，从正常的逻辑思维想想这个难道就不是投机行为了吗？从现实来说，我们买了一件衣服后，转手就可以卖给别人，而T+1呢？显然这是违背了市场交易原则。

虽然美国股市中出现了世界通、安然等的害群之马使美国股市备受指责，使股民对公司年度报告里的资料心存疑虑，但这也从另一方面也表明美国政府和证监会对造假严惩不贷的态度，美国投资大众对造假公司的做法就是用脚投票，如安然公司的摘牌价只有几分钱，绝对不会让它再起死回生。所以虽然美国企业的财务执行官也都尽拣好听的说，但法律规定某些重要的营运资料必须发布，发布之前也必须经过独立会计公司的稽核，甚至，突然更换会计公司的企业都会受到证管会特别注意，以防企业借更换会计公司来做假帐。美国市场的分析师以及投资大众因而能够对公司企业的情况有较正确的掌握。

在中国股市，大大小小的机构无处不在。它们利用资金和技术上的优势，借助T+1制度坑害散户。每个散户都有这样的体会，就是自己当日买进股票时还盈利，可到收盘时却亏损了，第二天自己的股票又大幅低开，不幸套牢！这正是机构庄家操控股价的结果！它们利用资金优势盘中推高股价，吸引散户跟风，在高位跑掉，然后再把股价打回原位，使当日追入的人无法逃出，第二天再割肉出局！如果没有T+1交易制度，而是T+0回转交易，你当日追高获利就可抛出了结，怎么可能亏损呢？就算买错了，也可在当日止损，而不是等到第二天再割肉！

在中国新股不败是个神话！不论新股以多高的价格、多高的市盈率发行，上市的首日总会大涨，而且涨幅巨大！这样的东西老外看不懂，其实，根源就在T+1交易制度上！因为新股首日无涨跌停板，机构庄家通过网下认购和网上申购可以获得大量首发股，在上市当日先在低位接住散户抛盘，等散户抛得差不多时，再拉高，即使有精明的散户低位介入也无法抛出，所以它们就很顺利的在高位出掉筹码。

在T+1交易制度下，暗箱操作的机构庄家疯狂拉升股价，首日涨幅纪录被屡屡刷新！这样的交易制度坑害了多少人，现在谁也说不清，只有饱尝劫难的散户们最能体味其中之苦！T＋1制度对小股民不利，对机构影响却很有限，因机构手中多半有底仓，底仓的量极可能还多于该股一天的成交量，所以对多数机构而言，T＋1是形同虚设的。

同世界上成熟股市相比，中国股市是不成熟的，这是共识，或者说是公认的。其原因复杂，但主要是开市较晚，仍在发展中。但是，中国股市的不成熟，或者成熟较慢，在很大程度上是源自于T＋1交易制度的弊端。

恢复T+0制度，有利于恢复市场的活跃性，恢复股民对市场的信心，有利于推动中国在这个经济发展浪潮中跟上世界的脚步，让中国在世界上更上一个台阶，何乐而不为呢？

我国证券市场发展已有11年的历史，但是到目前为止，我国股票的交易制度仍然是非常不完善的，急需进行调整和改革，否则将会影响我国证券市场在新时期的健康发展和股市周期的良性运行。

目前大陆股市实行的是单向交易，而不是双向交易，即只能先买后卖，不能先卖后买。这种交易制度造成的问题是：

一是容易引起股市爆涨爆跌。因为在单向交易制度下，在一段时间内，可能所有投资者都是多头，股市出现爆涨；而在另一段时间里，所有投资者都是空头，股市出现爆跌。在任何时间里，都没有多空双方真正的相互对垒与制约。

二是容易造成严重的单边市的现象：即大盘只有上涨，投资者才能赚钱，如果大盘下跌，投资者只能赔钱。而且当股市被炒高以后，难以下台阶。

因此应尽快建立双向交易制度，有利于建立股市中多空双方的互相制约机制，在一定程度上防止股市爆涨爆跌；有利于建立股市中的风险控制机制，在股市下跌时，可利用先卖后买的操作减少损失，控制风险，甚至获取收益。在大陆股市缺乏合理的避险工具的条件下，采取双向交易制度尤为重要。

另外，应该改变现有股票交易制度，废除早上九点半开盘下午三点收盘的交易时间规定，实行二十四小时全天候的交易制。现有的信息技术也为这一方式提供了充分的保障，如同我们登陆网站进行网上购物，在银行利用柜员机自动取款等一样，是不该有技术障碍的。如果考虑证券交易机构的工作时间和规则等问题不宜全天交易，起码应逐步推行“交易委托”的全天候受理制度，这样才能让全体人民成为合格的资本市场参与者，进一步推动我国资本市场建设。

【参考文献】

［1］ 贺强．完善我国股票交易制度四步．中国市场经济报，2007-11-15．

［2］ 国务院法制办公室．中华人民共和国证券法．中国法制出版社，2008．09．

［3］ 陈东．道氏理论实战版：鉴别股票市场趋势的方法．中国经济出版社，2008．02．

【作者简介】

杨璟（1981-）女，祖籍江苏，毕业于西安交通大学经济与金融学院，专业：金融学，现任西安思源学院金融教研室教师．