三一重工 业绩环比显著好转

陈　平

季度业绩环比明显好转

各类产品继续领跑行业

资产注入有序推进

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今日投资个股安全诊断星级：★★★★

三一重工主要从事工程机械产品及配件的开发、生产和销售。其中，混凝土机械产品占主业收入70.33%。是国内最大的混凝土输送泵制造商，占国内市场份额50%以上，拥有技术优势和品牌优势，国际业务已覆盖132个国家，产品出口60个国家，在国际市场也有较强竞争力。随着4万亿投资项目的逐渐展开，09年1季度公司各类机械销售情况好转，尤其2、3月份明显回暖。二级市场股价蓄势充分，随着量能放大，可积极关注。

季度业绩环比明显好转

公司09年1季度实现主营收入28.47亿，同比增长6.87%；实现净利润2.36亿，同比下降21.84%，EPS0.16元，业绩略好于预期。公司1季度在收入同比仍有增长的情况下业绩却出现了20%以上的下降，主要是因为去年同期存在汇兑收益等非经常性收益项目，剔除汇兑收益、投资亏损等非经常性项目的影响，公司09年1季度净利润同比下降约7%。

虽然公司09年1季度收入及毛利率水平跟08年4季度情况大致相当，但在公司加强成本费用控制的作用下，销售费用、管理费用等环比下降幅度较大，从而公司1季度利润环比08年4季度上升了101%，净利润环比增加了60%，1季度业绩环比显著好转。

各类产品继续领跑行业

受制于金融危机的影响，公司进入到08年三季度产销陷入萎靡。国家在08年下半年出台扩大固定资产投资等一系列的举措刺激了工程机械行业的回暖，公司产品从10月份以来需求逐渐回暖，产销量逐步回升，部分产品增长速度比较乐观。进入到09年一季度公司产品产销延续呈现逐渐回暖的态势。

公司近年在各项新产品市场拓展以及海外生产基地布局扩展迅猛，但资产负债状况还保持了非常稳健的水平，目前资产负债率56.72%，有息负债率仅28%。公司在应对本轮行业景气调整中各项表现已充分显示其行业领先地位。

随着4万亿投资项目的逐渐展开，09年1季度三一重工各类机械情况好转。待注入的三一重机挖掘机产品表现突出，3月份销售885台，同比增119%，市场占有率从3%，提升到6.6%。1季度总共销售1487台，同比上年678台增长119.32%，随着高铁项目展开，三一重机的挖机将有远高于市场水平的增速，预计三一重机的挖掘机年增长速度可能达到90%。

履带吊和旋挖钻高速增长旋挖钻是高铁项目直接受益者，履带吊也广泛应用于高铁及其他大型工程项目，09年旋挖钻有可能实现100%的同比增长，履带起重机也将实现20%以上的增长速度。

混凝土泵送机械有望实现可观增长，1季度房地产开工率低迷导致1、2月泵送机械需求不足，随着基建开工，3月情况回暖，基本接近上年同期。三一重工股份有限公司的1季度营业收入已经有了6.87%的同比上升，08年三一重工混凝土机械占总收入的约50%，表明三一重工的混凝土机械在1季度末已经接近于上年同期水平或仅略微下降，超出市场预期。预计公司混凝土机械2季度可能同比持平或略有增长。

先进的营销网络与服务理念

2008年公司的海外业务快速增长，初步完成了国际化战略布局。全年实现出口34.64亿元，同比增长108.89%，产品销至115国家。公司在13个国家和地区设立了海外子公司，初步完成了国际化战略布局。

公司在全球200多个国家与地区设有分公司，办事处已超过280个，其中国内有28个分公司，180个办事处。投资近2亿元，在业内首创6S店模式，集主机营销、配件、产品展示、产品维修、市场信息收集、客户培训6项功能于一体，作为服务的补充，08年累计达27家。

三一在全球设立了270多个配件仓库，形成了总部仓库、区域中心仓库、二级仓库的三级配件供应保障体系，储存了价值3亿多元、5万余种零配件供用户选择，充分保证用户对配件的需求。在全国建立了11个特约维修中心，维修工程师达两百多人。

公司上市后曾沿袭以直销为主的销售体制，在产品销售初期起到了快捷提升的作用，但是促销费用相对较高，对外部销售网络资源利用不足，2002年后分销渠道开始试点。混凝土机械仍以直销为主。由于混凝土机械尤其是泵车单价高、市场保有量不大，客户对服务的及时性要求非常高，因此通常采取直销的方式。

挖掘机的销售模式采用经销商为主、直销为辅的销售模式。一方面通过培养核心经销商，加快营销网络的布局；另一方面充分利用三一集团和三一重工的经销商网络快速扩大销售区域。40T以下挖掘机主要采取与战略经销商合作方式实现销售，市场需求主要在采矿、建筑施工、农田水利等工程建设项目上，客户类型较为广泛，目前三一重机与国内40多家经销商保持了良好合作关系，还有一些以前做合资品牌挖掘机的代理商加盟三一重工。直销模式主要适用于40T以上挖掘机，由于高售价、低需求的特点，三一重机向终端客户直接销售并进行售后服务。

资产注入有序推进

三一重工股东大会通过定向增发从集团公司收购挖掘机业务，增发价对应的09、08年市盈率和08年市净率分别为5.2倍、13.2倍和4.8倍。据公告，三一重工凭借强劲需求及相对全球同业的价格优势，计划将每年的挖掘机销量由08年的3,000台左右提高到09年的至少6,000台。三一重工08年前10个月售出挖掘机2,500台以上，全年预计售出3,000台以上。预计该业务08年和09年的盈利贡献分别有望达到1.5亿人民币和3.8亿人民币。公司同时对盈利做出承诺，如果2009-2011年任何一年内挖掘机业务的盈利低于3.8亿人民币，集团公司将补偿不足的部分，从而以此来保障所有股东的利益。

公司挖掘机资产注入将增厚业绩三一挖掘机业务已实现弯道超车，09年销量有望实现翻番的高增长，从而一跃成为国产挖掘机龙头。目前公司定向增发正有序推进，尚处于证监会审核阶段，预计有可能在上半年完成，如定向增发收购完成将分别增厚公司09、10年EPS约0.15元、0.18元。

盈利预测与投资评级