营运资金结构管理理论以及和企业绩效的关系

李成诚　李　佳

[摘 要]在现代市场经济条件下，从产品市场到资本市场，各种竞争越来越剧烈，在变幻莫测的市场环境中，企业一定时期资金盈利水平的高低主要取决于其营运资金管理水平的高低。营运资金结构与企业绩效关系的研究将为企业管理者在营运资金管理方面提供较为客观的依据和参考。

[关键词]营运资金 结构管理 企业绩效

一、营运资金结构管理理论

（一）流动资产与长期资产的比例结构

流动资产较非流动资产，有较低的盈利能力和较小的风险性。一般而言，一个公司的流动资产占全部资产的比例愈大，则企业的风险愈小，其盈利能力愈低。相反，流动资产占全部资产的比例愈小，则企业的盈利能力愈大，而风险也愈大。企业在确定流动资产与长期资产比例时，除了对流动资产和长期资产的盈利能力和风险进行权衡外，还要考虑许多其它因素。首先要考虑企业所处的行业对不同形式的资产的需要情况。另外还要考虑销售水平和现金流动的变动性、经营杠杆和财务杠杆等。各企业应根据其自身的具体情况，结合其对风险的态度，慎重选择能使股东财富最大化的、适合企业具体情况的流动资产与长期资产的比例结构。

（二）流动负债与长期负债的比例结构

一般而言，长期融资的实际成本高于短期融资，风险小于短期融资。在进行流动负债的结构性管理时，需要对其盈利能力与风险进行权衡和选择，确定出既能使风险最小，又能使企业盈利能力最大化的流动负债结构。合理安排流动负债与长期负债的关系能保持企业的财务杠杆价值，降低资金成本、降低财务风险。但流动负债是企业财务风险产生的主要根源之一。因此，在流动负债与长期负债比例结构管理中，风险因素和企业实际的偿付能力应该是其决策的首要因素，绝不能一味追求资金成本效益，而盲目扩大流动负债的比重，增加企业财务风险，不然其结果会适得其反。所以，在营运资金管理中应根据企业一定时期的资金来源规模、流动资产和现金周转的状况、企业本身的信用水平和市场筹资的能力、金融市场状况等综合因素，来充分地估计和测算企业一定时期所能承受的流动负债规模，并结合企业期望的总负债规模，来确定企业一定时期的流动负债与长期负债的比例结构。

（三）流动资产与流动负债的匹配关系

如何筹集企业所需短期资金是营运资金管理的核心问题之一，其实质就是理顺流动资产与流动负债的匹配关系。依照传统的净营运资金理论，企业一定时期的流动资产规模应略大于企业当期流动负债的规模，这样不仅可以降低流动资产的持有成本，还可以使企业的短期财务风险保持一个较为稳健的状况。我们建立了流动比率这一财务指标，并将它作为衡量偿债能力的指标，确定其经验值为2。如果企业流动比率大于2，就认为企业的偿债能力较强；相反则认为企业存在潜在的财务危机。但事实上由于各种环境因素的影响公司实际的流动比率值普遍低于这一公认标准。这一点不仅国内如此，国外同样如此。因此，采用经验流动比率值2作为衡量流动资产与流动负债比例结构就有一定的局限性。要想掌握两者之间的匹配关系，就应对两者的内部进行研究。

（四）流动资产内部各项目的结构

在企业一定时期流动资产占总资产比例确定后，要保证流动资产的有效运作，就要求流动资产各项目之间保持数量上的合理并存、时间上的依次继起并实现消耗的足额补偿。企业在正常经营情况下，除应收账款与企业销售规模相关之外，其它流动资产项目与流动资产总额的比例是保持相对稳定的。企业可利用这一特点，根据以往的财务资料，确定流动资产项目与流动资产总额的比例，安排企业的流动资产投资。当实际流动资产各项目的比例发生较大偏差时，应及时调查和采取对策。而对于应收账款，就要充分考虑到销售规模因素，如果管理人员发现在一定的销售规模下，企业应收账款占有比例增长过快，说明企业的收款能力下降，资金的周转速度放慢，企业的收账风险上升，应及时采取相应的改善措施。

（五）流动负债内部各项目的结构

企业的流动负债结构较为复杂，按照实付性分类，有些流动负债项目是非实付性的，有些流动负债项目是实付性的；按照资金成本分类，有些流动负债项目是有资金使用成本的，有些流动负债项目不需要资金成本。因此，同一流动负债项目会同时具有几种不同的性质。企业实付性流动负债项目主要包括应付税金和应付工资等，企业必须按期偿还这些短期负债项目的债务本金和利息。因此，企业必须有效地调整好资金，按时按量地偿还，否则，可能导致企业的重大赔偿或直接破产。为避免和降低财务风险，企业要定期检查此类流动负债的到期时间，在到期前筹措资金。而对于非实付性的短期负债项目，可通过与债权人协商展期、默许展期等方式延迟支付期限，不会在短期内对企业资金造成重大的压力。因此，在可能的情况下，可以适度增加其负债比例。此外，企业的短期负债中有一部分是无筹资成本的流动负债，企业尽可能地充分利用这些无成本资金，再根据企业一定时期流动负债的规模，来确定企业有筹资成本的流动负债规模和比例。因此，我们安排流动负债的原则是保持各负债项目之间合理的关系，保证在控制风险和控制成本的前提下，最充分地利用企业的短期负债资金来源。但是企业的流动负债资金来源要受到企业自身及客观经济环境的影响。

二、企业绩效评价理论

我国真正意义上的企业绩效评价始于改革开放后。改革开放前，由于当时的环境限制，整个绩效评价基本围绕着资金、成本和利润而展开，尽管当时的绩效评价涉及到一些技术指标如质量、等级品等，但是，总体上，当时的绩效评价属于财务绩效评价。

（一）净资产收益率绩效评价

总体上看，奠基于企业财务报表的财务绩效评价包括财务报表分析、企业内部责任心绩效评价和杜邦分析体系。这里仅考虑具有较强综合性的杜邦分析体系。杜邦分析体系在解决企业内部财务控制和绩效评价方面具有重要的意义。杜邦分析体系被人们当作详细研究企业财务报表的架构，用以评价企业财务绩效的工具。杜邦分析体系把收益表和资产负债表合并为两个衡量企业获利能力的综合指标：总资产收益率和净资产收益率，并通过这两个指标将企业的经营活动、投资活动和筹资活动有机地联系在一起，以此为基础，再进一步分析其他财务指标。杜邦分析体系的结构如下：

净资产收益率=净利润÷股东权益

=(净利润÷销售收入)×(销售收入÷资产总额)×(资产总额÷股东权益)

=销售利润率×资产周转率×权益乘数

净资产收益率作为企业销售规模、成本控制、资产营运、筹资结构的综合体现，是公司营运能力、清偿能力和盈利能力综合作用的结果，是综合性最强的财务比率，直接表明股东拥有的净资产的获利能力，反映股东权益的收益水平，即企业盈利的真正绩效。在实践中，净资产收益率也被视为衡量上市公司盈利能力的最主要指标。

（二）经济附加值绩效评价

九十年代中期以后，经济附加值(EVA)逐渐在国内外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。其核心是衡量价值，即公司在经营中是在创造财富还是在毁损财富。EVA考虑了带来企业利润的所有资金成本，其基本理念是资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。因此，EVA的基本原理就是：经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值，这里的资本成本包括债务资本的成本，也包括股东资本的成本。其计算公式为：

经济附加值=税后净营业利润-资本成本

＝税后净营业利润-加权平均资本成本率*资本总额

鉴于经济附加值计算过程中的资产价值依然是会计账面价值可能与现实经济环境不相符。1997年杰弗利(Jeffrey)等人提出了修正的经济附加值(REVA)。该指标认为，公司用于创造利润的资本价值既不是公司资产的账面价值，也不是公司资产的经济价值，而是其市场价值。因此，要以资产的市场价值为基础来衡量企业的经营绩效。

通过经济附加值，便可以揭开企业通过调整资本结构人为“创造”利润的面纱，更好地衡量企业的经营绩效。但是鉴于我国经济实际情况，经济附加值在我国还未大量推广开来，仅有一些管理咨询机构采用经济附加值指标对中国上市指标进行排名。目前应用得最多的还是净值报酬率绩效评价指标。

三、营运资金结构和企业绩效的关系

在国内，营运资金和企业绩效的研究，主要是从理论和实证两方面进行研究。2000年以前主要是理论研究，主要是从盈利性、风险性和成本三个方面来分析营运资金结构对公司绩效的影响。营运资金结构管理其实质就是对流动资产的结构性管理和流动负债的结构性管理。流动资产的结构性管理主要从三个方面进行管理：（1）流动资产的盈利性与风险性分析（2）营运资金投资策略的报酬与风险分析（3）营运资金投资水平的优化选择。流动负债的结构性管理则主要从以下三个方面进行管理：（1）长、短期融资来源的风险与成本（2）不同筹资计划的盈利能力与风险的选择（3）流动负债结构的优化选择。

2000以后，陆续出现了一些实证研究。如，2007年，王治安、吴娜在《管理资产负债表视角下营运资本管理与企业价值的相关性研究》一文中，以2003~2006年在深、沪两市上市的1 050家A股公司为研究样本，通过回归分析，得出一下结论：我国上市公司营运资本需求、NTC与企业价值之间表现出显著的负相关关系结论；［NTC=(存货+应收账款-应付账款)×365/销售收入］企业规模与企业价值表现为显著的正相关关系；流动比率与投入资本回报率正相关，速动比率与投入资本回报率负相关；流动资产比率和流动负债比率对我国上市公司的企业价值具有显著影响，并且与企业价值的关系表现为显著的负相关关系。

通过SPSS统计分析软件进行多因素分析，我们可以得到营运资金投资的最优水平是多种因素共同作用的结果。它们包括：销售水平和现金流动的变动性、经营杠杆和财务杠杆等。因此，并不存在一种对所有企业都是最优的单一营运资金投资策略。各企业应根据其自身的具体情况，结合其对风险的态度，慎重选择能使股东财富最大化的、适合企业具体情况的营运资金投资策略。与营运资金投资政策一样，没有一种对所有企业都是最优化的长、短期负债组合。在选择能使股东财富最大化的筹资政策时，企业的财务经理人员也必须考虑其它各种因素，如企业销售及现金流动的变动对企业价值的影响等。每一个企业只有在根据不同负债结构的报酬与进行全面估量的基础上，结合企业对风险的态度，对各有关因素的利害、得失进行综合权衡，才能较合理确定该企业最优的负债结构。

通过回顾文献和理论分析，我们发现营运资金结构确实和公司绩效存在关系，但是在不同的情况下，各实证结果即营运资金结构各指标和公司绩效之间的关系并不一致。所以我们也不能脱离行业和每个企业的具体情况来谈营运资金结构中的每一种结构和企业绩效是正相关还是负相关。

参考文献

[1]毛付根，论营运资金管理的基本原理，会计研究，1995(1)，38-40

[2]金枫，国外营运资本管理理论的发展及其演进，中国海洋大学学报(社会科学版)，2006(2)，87-90

[3]毛付根，简论营运资本的结构性管理原理，财会月刊，1995(3)，21-22

[4]刘运国，黄瑞庆周长青，上市公司营运资金管理策略实证分析，贵州财经学院学报，2001(3)，6-10

[5]王治安，吴娜，管理资产负债表视角下营运资本管理与企业价值的相关性研究，财会月刊(理论)，2007(11)， 03-05