在熊市中赢

刘卓衡

被巴菲特奉为圭臬的价值投资法的神话亦破，不妨试试趋势投资法。

近期发生的金融危机对全世界而言无疑是一项重大事件，它不但影响了世界经济的增长，而且动摇了许多影响当代政治经济体系的重要思想，这种情形在西方国家尤为明显。市场经济理念因为金融危机而面临巨大挑战。各国领导人和思想领袖不得不重新考虑治国的哲学，这必将成为未来几年重塑世界平衡的契机。

投资领域也在经历同样的变化，一些投资理论正在经历来源于金融危机的巨大挑战。1934年，由哥伦比亚大学商学院教授本杰明·格雷厄姆和戴维·多德所著的《证券分析》一书提出的价值投资理论是最著名的现代投资理论之一，价值投资的基本思想是通过基本面分析购买价值被低估的股票，一旦购买了价值被低估的股票，便应该持有一段长时间直至其价值不再被低估为止。沃伦·巴菲特是本杰明·格雷厄姆最有名的学生，他是价值投资法的拥护者兼推动者，他用这种投资方法创造了很好的长期盈利纪录。全球许多成功的投资者都普遍认为价值投资法是指导他们赚取高额长期投资回报最好的投资方法论。

在最近的金融危机中，我们看到股价非比寻常的大幅下跌。许多股票的价格下跌了50％至70％，更有一些金融股下跌超过90％。当在某一价格上，我们认为某一只股票的价值被低估时，它的价格仍然持续下跌。在正常的环境中，意味着这只股票的价值被严重低估，基于价值投资法，投资者理应买人更多该股票而作长期持有。但这和我们最近在金融危机中所经历的、看到的不同。基于基本面分析，在某一时间某一价格上，我们认为一只股票的价值被低估，但紧随其后可能迅速地发生一些意想不到的事情使我们对基本面的分析发生很大的变化。2007年末，美国发生了次贷问题，开始时很多分析家都认为它只是金融市场中的特定问题而不会扩散到经济领域。然而，随后我们见到了一系列意想不到的事情发生，包括流动资金萎缩、两房问题、贝尔斯登被收购、雷曼破产、政府注资各大银行等等。伴随着宏观环境的变化和未来的重大不确定性，基于最新的基本面分析，股票的价值便可能不便宜了。即使一只股票的价值好像现在被低估，我们又怎么能确定在宏观环境迅速发生变化时，它其实是被高估呢?

因此，一些专业的投资者认为价值投资法已经不再适用，一种被称为趋势投资的投资方法论正渐渐地被更多人接受。趋势投资法的基本思想是投资者在投资股票前，首先对宏观经济趋势做出评估判断。基于宏观经济的趋势，投资者应该形成对股票市场发展走向的全面掌握。如果宏观经济上行，那么市场的每一次回落都是买入的机会。如果宏观经济下行，那么对于市场的每一次上涨，投资者便应减仓或完全放弃投资股票了。

事实上，价值投资法和趋势投资法彼此并不冲突。投资者使用价值投资法也需要对宏观经济趋势做出评估判断；使用趋势投资法的投资者也需要研究个股从而确保股票的价格能够反映其价值。价值投资和趋势投资的主要不同是侧重点不同。价值投资法的投资者更类似于使用由下而上分析法的投资者，他们通常对长期宏观经济走势持乐观态度，认为每一次经济的回落都是经济调整，因此是买入股票的机会。因此，我们很难想象在沃伦·巴菲特的投资组合中没有股票。趋势投资的投资者与使用由上而下分析法的投资者比较接近，他们并不认为全球经济会长时间保持扩张，如果他们认为存在长期经济收缩或经济紊乱的风险，就会毫不犹豫地减仓或完全放弃投资股票。

其实，在现实生活中大部分事情都不存在唯一的必胜法则。当经济处于长期上行的过程中时，我们只要集中关注于选择正确的股票，在这样的形势下，我们应该采用价值投资法。如果经济即将出现重大问题，我们必须非常谨慎，不能够想当然地认为投资股票相比于投资其它有价证券会最终带来更高的回报。在这样的情况下，采用趋势投资法便较为合适了。